中泰证券给予珀莱雅买入评级

中泰证券股份有限公司邓欣近期对珀莱雅进行研究并发布了研究报告《多品牌起量集团化进发》，本报告对珀莱雅给出买入评级，当前股价为165.15元。

　　珀莱雅(603605)　　投资要点　　公司披露2022年度＆2023Q1业绩　　22A收入63.9亿（+37.8%），归母8.17亿（+41.9%），扣非7.88亿（+38.8%）；　　22Q4收入24.2亿（+49.5%），归母3.2亿（+52%），扣非3.11亿（+47%）；　　23Q1收入16.2亿（+29%），归母2.08亿（+31.3%），扣非1.98亿（+35%）。　　22收入拆分新品牌起量集团化进发　　按品牌珀莱雅52.6亿（+37%），彩棠5.72亿（+132%），OR1.26亿（+510%），悦芙媞1.87亿（+188%）；　　按品类护肤54.8亿（+39%），彩妆7.5亿（+22%），洗护1.26亿（+510%）；　　按渠道线上直营44.78亿（+60%），线上分销13.1亿（+17%），线下日化4.43亿（-12%），线下其他1.31亿（-32%）。　　盈利拆分毛净利显著提升　　22A毛利率69.7%（+3.24pct）,销售/管理/研发费率各43.6%（+0.65pct）、5.13%(+0.01pct）、2%（+0.35pct）,净利率13.02%（+1pct）;　　23Q1毛利率70.03%（+2.46pct），销售/管理/研发费率各43.2%（+0.86pct）、5.87%（+0.71pct）、3.2%（+0.81pct），净利率13.7%（+0.2pct）。毛利提升主因线上直营占比提升、抖音毛利优化、精华品类占比提升、彩棠占比提升及OR毛利提升等；净利提升主因毛利提升、彩棠、悦芙媞、OR子品牌盈利等。　　经营更新　　主品牌珀莱雅1）全渠道领跑2022天猫官旗GMV获天猫美妆第4，国货第1；抖音渠道GMV获抖音美妆第3，国货第1；京东渠道GMV获获京东美妆第10，国货第1；2）深化“大单品策略”2022珀莱雅天猫平台精华品类第1，面膜品类第4，眼霜品类第4，面霜品类第9；3）新品升级推出源力面霜、源力面膜等新品，并对双抗小夜灯眼霜、红宝石面霜和源力精华升级，相继推出2.0版本。　　新品牌1）彩棠保持轮廓线优势基础上完善底妆布局。在修容、高光、妆前基础上，拓展粉底液、遮瑕、定妆喷雾品类，三色修容盘在天猫高光类目排名第1；双色高光盘在天猫高光类目排名第2；妆前乳在天猫隔离/妆前类目排名第1；新推“三色遮瑕盘”在天猫遮瑕类目排名第1；新推“定妆喷雾”也已进入天猫定妆喷雾类目前10；2）Off＆Relax打造头皮健康爆品。以头皮健康作为品牌切入点，抓取痛点快速打造明星单品“OR温泉清爽蓬松洗发水”和“OR温泉轻盈发膜”；3）悦芙媞塑造油皮护肤专家品牌认知。重点打造两大清洁线单品“洁颜蜜”和“多酸泥膜”快速触达年轻油皮消费人群；同时完善品牌品类线，主推“油橄榄面膜”、“控油平衡精华液”等功效护肤产品，搭建油皮护肤金字塔。　　研发能力持续巩固。公司持续推进国际科学研究院建设，进行皮肤肌理研究、活性物设计及功效验证；研发创新中心持续专注护肤和彩妆新品的研究和开发。目前上海研发中心正在建设中，日本研发中心正在筹备中；当前公司拥有国家授权发明专利107项、实用新型专利19项、外观设计专利99项，合计拥有专利225项。　　管理层披露减持计划。侯董、方总各计划减持1.5%，金总和王总计划减持不超过本人持股的25%。　　投资建议买入评级　　公司6*N战略持续推进，高组织效率带来快速反应及敏锐需求洞察，大单品＆全渠道＆多品牌长期逻辑持续兑现，股权激励锚定增长目标。预计公司2023-2025年归母净利润10.52、13.10、16.41(前值为23-24归母净利9.7、12.2亿,主因公司2022业绩超预期有所调整)，同比增速29%、25%、25%，对应2023-2025年PE为43、34、27倍，维持“买入”评级。　　风险提示市场空间不及预期、产品审批及推进进展不及预期、行业竞争加剧、第三方数据存在误差或滞后的风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安闫清徽研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.22%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.39亿，根据现价换算的预测PE为45.12。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有47家机构给出评级，买入评级37家，增持评级10家；过去90天内机构目标均价为205.34。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，珀莱雅（603605）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4.5星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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