招财日报2022.9.8｜智云健康首发覆盖/蔚来汽车业绩点评/必选消费业绩回顾

行业/个股速评

智云健康 (9955 HK) - 中国数字化慢病管理市场中的领导者。国内慢病管理市场拥有巨大潜能。中国拥有全世界体量最大的慢性病人群，2020在慢性病上的支出约4.1万亿元，再考虑到慢性病长期、高频的就医用药需求、低医疗风险等因素，慢病管理在中国拥有广阔的市场开发空间。

极具拓展性的商业模式。截至2021年，智云健康的SaaS已渗透全国6.4%的医院（其中三级/二级医院的渗透率为11.9%），和全国28.5%的线下药房。利用其庞大的SaaS网络，智云健康可以为医院和线下药房提供医药用品，同时为制药公司提供高效率的数字营销服务。

领先的慢病管理市场地位。以2021年中国医院端和药房端SaaS安装量和线上处方开具量计算，智云健康已成长为国内最大的数字慢病管理服务提供商。我们看好公司在中国数字慢病管理市场中的长期发展前景，首次覆盖，给予买入评级，目标价31.43港元。

蔚来汽车 (NIO US) - 蔚小理中最强的4Q22销量。蔚来2Q22收入和毛利率都符合我们预期，研发和销管费用超我们预期，导致净亏损超预期。我们之前一直强调蔚小理中蔚来3Q22的销量环比改善可能最明显，现在看来这种情况可能会延续到4Q22。管理层在业绩会上表示仍有心完成全年15万的销量目标，隐含4Q22销量大概6.6万台。我们考虑供应链和宏观的不确定性，预测蔚来4Q22销量为4.8万台，仍可能是蔚小理中最强的4季度。我们预计蔚来现在ET7和ES7的在手订单就足以完成我们估算的4Q22这两个车型的销量。管理层对3Q22的毛利率展望仍然谨慎，而我们认为如果销量能够兑现，我们预计4Q22的毛利率能回到17%。我们维持买入评级，下调目标价至28美元，基于3.5倍2023年P/S。

必选消费业绩回顾上半年业绩分化，产品结构升级和控费提效是关键业绩支撑。

啤酒1H22业绩（营收/净利润/扣非净利润同比+6.2%/ +9.7%/ +32.3%）跑赢食品饮料板块整体（营收/净利润/扣非净利润同比+4.4%/ +9.3%/ +11.3%），得益于提价和高端化趋势。华润啤酒（291 HK，买入）和青岛啤酒股份（168 HK，买入）业绩超预期，主要受ASP提升（两家均约7%）和经营费用率节省驱动。看好啤酒龙头高端化和经营效率提升持续。

化妆品品牌商（营收/净利润/扣非净利润同比-2.6%/ +34.4%/ 37.6%）业绩显著优于制造商（营收/净利润/扣非净利润同比-3.6%/ -69.0%/ -80.2%）。主要上市化妆品品牌商中贝泰妮（300957 CH，买入）和珀莱雅（603605 CH，买入）业绩领跑，凸显公司经营韧性以及再品牌知名度、大单品策略和渠道布局方面的核心竞争力。

乳品1H营收/净利润/扣非净利润同比+7.1%/ -5.4%/ -4.7%，弱于食饮整体，主要受防疫封控扰动下物流和高端化放缓影响。奶粉板块业绩整体较弱，5家主要A/H奶粉公司中4家净利润下滑，其中3家下滑幅度超30%，贝因美受益于成功的渠道改革，业绩逆势亮眼（营收/净利润同比+44%/ +28%）。

软饮料1H营收/净利润/扣非净利润+6.3%/ -9.1%/ -9.3%，弱于食饮整体，原材料涨价（LLDPE价格自2Q20以来上涨超100%）对利润率造成较显著压力。主要A/H软饮料公司中，农夫山泉逆势稳健，茶饮业务增长强劲，拉动公司1H营收和净利润均实现双位数同比增长。

电子烟政策利空基本落地，但其对后续销售的冲击程度和竞争格局的演变趋势仍需观察。主要公司指引均较谨慎，库存较高（与国内库存周期相反）令海外销售暂时有所承压。

中短期，预计PPI-CPI剪刀差收窄下必选消费企业毛利率的扩张情况将逐渐成为市场主要关注点。考虑疫情不确定性以及双十一来临的潜在催化，中短期建议关注线上化程度高的美妆板块。看好啤酒龙头持续受益于提价和产品结构改善而实现业绩不断提升。年末节庆氛围和促销活动有望催化线下商业活动复苏和被压制的消费需求释放。我们的行业偏好啤酒、美妆> 软饮料、乳品、电子烟。维持首推华润啤酒、珀莱雅。

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