珀莱雅行业竞争格局，壁垒，庄股的一些看法

珀莱雅(603605,股吧) 

上一篇讨论珀莱雅股价的帖子，反对者大部分的意见有几点：行业竞争格局不行、没有壁垒、庄股。

我想从这几点一一表达一下我的观点，也希望更多的人提出更多的反对声音，大家一起讨论讨论。

首先从行业开始，这个行业有如下几个特点我觉得有必要再提一下

1）快速增长：就行业增速和空间来讲，化妆品是一个非常值得投资的行业，远超社零平均水平；

2）头部发展：根据50家零售数据，Q1 50家数据化妆品累计增长11.0%（+1.8pct），100家数据化妆品累计增长10.4%（+0.6pct）。行业内前50增速大于前100，前100增速大于行业整体增速，说明行业内部也趋向于头部式发展。而在头部发展的行业内，珀莱雅等公司作为国产TOP10品牌，最受益的就是它们；

3）国产替代：国内的化妆品行业本身就是外资先行，国产品牌后来奋起直追的行情，过去20年都是这样，虽然现在海外品牌仍占主流，但国产品牌已然杀出一条道路。这有很突出的历史原因，海外品牌大多都成立几十上百年，深谙营销的门道，在进入我国时大量的宣传率先抢夺消费者心智，所以早一批化妆品使用者（我们的妈妈辈）大多会选择海外大牌，无论中高低档次。而我国目前最大的化妆品市场是大众品市场，占比79%，分布在2,3,4,5线城市，国内产品定位均基于此。近些年本土企业在营销、渠道方面快速突破，逐步改善消费者心智，使其接受国产化妆品，叠加互联网渠道放量，化妆品行业本土2012年的12%上升到2016年的21%；其中尤其是护肤品行业内替代速度较快，护肤品本土前4品牌从2011年的5%上升至2016年的14.4%。尤其是珀莱雅的客户群体，主要是20多岁的年轻人，这一代人受海外品牌洗脑较少，他们消费能力强且更为接受国货。下面一组数据可以证明：我国2016年10月对进口普通化妆品减税从30%税率至0%，高端减税从30%-15%。在此背景下，海外的化妆品17年在大众品收入下降，这就说明哪怕价格便宜了，海外品牌在大众价位已经不具备过去的竞争力了；

4）成瘾性：这个行业复购率极高，同时因为个人皮肤、喜好、过敏性等不同，化妆品虽然是个追求个性化的行业，但消费者会对某公司产品比较忠诚。护肤品行业17增速9.5%，拆分下增量1.5%，提价7.9%，说明对价格不敏感。

基于行业的这些特点，所以这个行业值得投资，那么具体到公司，讲壁垒。

实质上我认为化妆品这个行业壁垒很难界定，比方说既有百年经久不衰的产品与渠道，也有瞬息万变的新品、新渠道诞生。所以本质上来讲，企业只能在某些细分领域取得一定的护城河。消费者个性化的多种需求很难被完全满足，所以，目前国内化妆品行业有较大的长尾效应，优质大公司和个性化的中小品牌都存在较大机会。这也是我国化妆品后来者有能力做大做强的关键所在：1，CS渠道和电子商务渠道的迅猛发展；2，大肆投入营销。那么反推过来，资金与技术就是这个行业的一个明显壁垒，尤其上市公司。过去十年中，化妆品行业共计融资交易394例，主要标的集中在渠道商（29.44%）、品牌商（29.44%）、服务商（24.37%）和平台（16.75%），并购未来还会继续。国内龙头上海家化(600315,股吧)也提出，未来3年会积极寻求并购外延的方式扩张，珀莱雅未来也有较强的并购预期。老牌海外巨头宝洁、欧莱雅、雅诗兰黛等等，在进入发展中后期时都通过大量的并购来继续加强公司的竞争力。美国市场CR10占比70%，在这样一个个性化的行业中，并购确实是一个非常好的方式。或许这点像互联网企业，大家的需求、灵感非常多，大公司不可能什么都面面俱到，但是大公司有平台有资金，可以并购。

最后回应一下庄股，机构持股大幅集中，珀莱雅的“庄”形态是像海天味业(603288,股吧)那样的庄，不是恶庄，可以理解成愿意给高估值的好庄。个人认为算是个正面因素才对。

现在公司处于戴维斯双击的上升期，还是非常值得关注的

1）行业增速超预期

2）公司业绩超预期，而且还是大超预期，年底还有希望继续超预期

3）机构持股集中度提升

4）行业内估值较低。家化、御家汇(300740,股吧)之前估值给的很高，就是因为他们的高增速，行业内的拉芳增速个位数，所以估值才25倍不到。所以这个行业的估值高低还是根据企业利润增速的，那么珀莱雅现在增速匹配了，估值自然会上抬。

最后一分清醒一分醉，珀莱雅或许过两年发现不行了，讲的故事完成不了，但那也是以后的事，现在有双击，把握好现在就行。