宏发股份海外优质客户将拉动公司电动车业务持续高增长

◾特斯拉销量持续高增长，其余海外主流传统车企的平台化电动车型也将在2020-2021年密集上市，特斯拉为代表的优质供给，开始拉动全球电动车产业链进入新一轮增长的大周期。公司作为全球高压直流开关的主要供应商，优势突出，特斯拉项目首批产品已发往美国，并可能成为Model3国内工厂主力供应商，同时，公司已经成为奔驰、大众、路虎、保时捷等海外标杆客户新车型的主要供应商并开始供货，海外电动车布局迎来丰收。整体，公司汽车继电器预计4季度即将企稳回升，而电力继电器、工控、号业务仍然保持着中速以上增长，高压直流、低压电器等青年代业务保持高增长，经营开始迎来拐。好公司长期竞争力及海外业务发展，维持强烈推荐评级，上调目标价为42-44元。

摘要

1.特斯拉为代表的优质供给，拉开行业新一轮发展序幕。2019年特斯拉全球销售36.7万辆（50%YoY），其中Model 3约30万辆（106%YoY），同时，国产Model 3降价至29.9万，降价时间略超预期。其余海外主流传统车企的平台化电动车型将在2020-2021年密集上市，其电动车渗透率将快速从不到2%提升至10%以上。全球电动车产业链将开启一波新的增长大周期。

2.海外电动车布局迎来丰收。公司作为全球高压直流开关的主要供应商，优势比较突出，规模已经稳居全球第二。目前已经成功成为奔驰、大众、路虎、保时捷等海外标杆客户新车型的主要供应商并开始供货，特斯拉项目在19年8月完成产线认定，10月启动量产，首批产品已发往美国，并可能成为Model3国内工厂主力供应商。海外电动车明后年放量，将给公司带来可观的业务增量。鉴于公司未来5-10年已经锁定海外标杆客户主要供应商地位，随着项目量产爬坡，高压直流业务将呈现国内外同步快速增长，预计到2023年将实现年收入30亿元。

3.经营迎来拐，效率将持续提升。公司2019年前三季度增长较缓主要系占比较大的家电、汽车业务影响。汽车继电器4季度即将企稳回升，且明年有望实现两位数收入增长（不考虑海拉）。公司电力继电器、工控、号业务仍然保持着中速以上增长，而高压直流、低压电器等青年代业务保持高增长，目前应该是公司经营的拐。同时，公司在自动化上的投入没有缩减，新业务的占比在持续提升，内配业务也将通过规模效应显著摊薄。随汽车业务回升，家电企稳，以高压直流、低压电器为代表的新业务持续高增长，公司的经营效率在未来几年将得到充分释放。

4.投资建议维持强烈推荐评级，目标价为42-44元。

风险提示: 经济持续下行需求疲软，海外贸易政策影响。

1.1特斯拉为代表的优质供给，拉开行业新一轮发展序幕

特斯拉销售持续火爆。2019年特斯拉在全球销售36.7万辆（50%YoY），其中Model 3约30万辆（106%YoY）、Model S/X约6.7万辆（-33%YoY）。根据Marklines的2019年前10月数据（11和12月数据不全），在美国市场中，Model 3自2018年7月开始销售已经突破万辆，甩开BBA同级别车型，并且优势正在扩大。在欧洲市场，Model 3单月销量已经突破6000辆，正在缩小与BBA的差距。

国产Model 3降价，月销量有望冲万辆。国产Model 3降价至29.9万，降价5.7万元，包含3.2万元的产品降价和2.5万元的国家补贴，降价时间略超预期。目前上海工厂Model 3单周产能达到3000辆，结合美国和欧洲Model 3上市后的竞争格局，国产版有望打破奥迪A4、奔驰C级、宝马3系在国内豪华品牌B级车的3强格局。上述3款车型在国内单月销量均在1万辆左右，预计BBA等豪华品牌目标消费者需求转移、受优异的动力性能和外观吸引而带来新增需求将带动国产M3冲1万辆的月销量。

特斯拉海外供给继续扩张。特斯拉弗雷蒙特工厂产能约44-45万辆，同时海外扩张顺利。中国工厂15万辆产能已经量产，并仍在扩张。德国工厂已进入落地阶段。特斯拉已经获得美国市场认可，目前中国和欧洲对其品牌认可度高，本地化生产将强化其市场地位，未来发展将更具爆发力。

海外车企有望开启新一轮快速增长。海外主流传统车企的平台化电动车型将在2020-2021年密集上市，与之对应的，其电动车渗透率将快速从当前的不到2%提升到2025年的10-15%，6年时间实现5-8倍增长，有望带动全球电动车产业链开启一波新的增长大周期。

1.2海外电动车布局迎来丰收

海外电动车布局迎来丰收。公司作为全球高压直流开关的主要供应商，优势比较突出，规模已经稳居全球第二。目前已经成功成为奔驰、大众、路虎、保时捷等海外标杆客户新车型的主要供应商并开始供货，特斯拉项目在2019年8月完成产线认定，10月启动量产，首批产品已发往美国，并可能成为Model3国内工厂主力供应商。海外电动车明后年放量，将带来可观的业务增量。

鉴于公司未来5-10年已经锁定海外标杆客户主要供应商地位，随着项目量产爬坡，高压直流业务将呈现国内外同步快速增长，预计到2023年将实现年收入30亿元。

1.3经营拐，效率将持续提升

公司经营迎来拐。公司2019年前三季度增长较缓主要系占比较大的家电、汽车业务影响。汽车继电器4季度即将企稳回升，且明年有望实现两位数收入增长（不考虑海拉）。公司电力继电器、工控、号业务仍然保持着中速以上增长，而高压直流、低压电器等青年代业务保持高增长，目前应该是公司经营的拐。

经营效率将持续提升。由于近1-2年营收占比较大的家电、汽车拖累，公司增长较公司的投入出现了不匹配的情况，收入与固定资产、无形资产的比值有一定下滑。但公司在自动化上的投入没有缩减，新业务的占比在持续提升，内配业务也将通过规模效应显著摊薄。随汽车业务回升，家电企稳，以高压直流、低压电器为代表的新业务持续高增长，公司的经营效率在未来几年将得到充分释放。

风险提示

1、经济持续下行影响公司产品需求。

2、公司海外业务较多，可能受贸易保护等政策影响。

附财务预测表

分析师承诺

负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观直接或间接相关。

游家训浙江大学硕士，曾就职于国家电网公司上海市电力公司、中银国际证券，2015 年加入招商证券，现为招商证券电气设备新能源行业首席分析师。

普绍增上海财经大学硕士，2017年加入招商证券，覆盖光伏、工控自动化与息化产业。

刘珺涵美国克拉克大学硕士，曾就职于台湾元大证券，2017年加入招商证券，研究新能源汽车上游产业。

刘晓飞南开大学硕士，2015年加入招商证券，覆盖光伏产业。

赵旭中国农业大学硕士，曾就职于川财证券，2019年加入招商证券，覆盖风电、新能源汽车产业。

投资评级定义

◾公司短期评级

以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准

强烈推荐公司股价涨幅超基准指数20%以上

审慎推荐公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

中性   司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

回避   司股价表现弱于基准指数5%以上

◾公司长期评级

A公司长期竞争力高于行业平均水平

B公司长期竞争力与行业平均水平一致

C公司长期竞争力低于行业平均水平

◾行业投资评级

以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准

推荐行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

中性行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数

回避行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的息，但本公司对这些息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。

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