研报再升科技-603601-业绩阶段性承压，看好长期成长空间-220317【7页】

核心观点

单季度收入降幅逐步收敛，扣除口罩及熔喷影响后略有增长。

2021年公司实现营收16.2亿元，同比-14.04%，归母净利润2.49亿元，同比-30.6%，EPS为0.35元/股（基本），并拟10转4派1.05元（含税），全年业绩同比下滑主因2021年口罩及熔喷材料收入同比大幅下滑，以及猪周期扩张进度影响和海运出口受阻所致，扣除口罩及熔喷材料后收入同比增长0.92%；其中Q4单季度实现营收4.64亿元，同比-18.06%（Q1-Q3分别为40.78%/-37.06%/-20.57%），归母净利润0.62亿元，同比+48.0%。

高效节能产品持续增长，多因素致干净空气产品阶段性承压。

分产品看，干净空气/高效节能产品分别实现收入8.96/6.94亿元，同比-29.55%/+17.15%，占比56.35%/43.65%，其中干净空气材料/净化设备分别实现收入4.99/3.97亿元，同比-39.79%/-10.41%，干净空气材料中口罩及熔喷材料/其他过滤材料分别实现收入0.34/4.65亿,同比-89.27%/-9.83%。

高效节能产品增长主因VIP芯材以及AGM隔板持续旺盛需求，销量同比+6.83%，其中AGM隔板受益于新产线投产，销量同比+18.06%；干净空气产品同比下滑主因口罩及熔喷材料收入大幅减少，以及畜牧业投资放缓和船期延长出口受阻影响，其中2021猪舍新风用过滤材料及设备销售1.01亿元，同比-57.64%。

毛利率承压下滑，费用率同比提升。

2021综合毛利率30.95%，同比-7.11pct，主因口罩熔喷类高毛利产品销售大幅减少，同时原材料价格以及海运成本增长较大影响，其中Q4单季毛利率29.57%，主因去年同期执行新收入准则将全年运杂费计入生产成本所致，还原后去年Q4毛利率29.14%。

2021期间费用率15.66%，同比+2.76pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.69%/6.62%/0.82%/5.53%，同比+0.1pct/+0.93pct/+0.06pct/+1.66pct，研发费用率上升主因加大新产品研发投入所致。

风险提示产能释放进度不及预期；新产品、新市场拓展不及预期。

投资建议产能扩张加码，产品和应用持续拓展，维持“买入”评级公司积极围绕“干净空气”和“高效节能”持续拓展新产品、新应用，成长空间不断打开，目前年产5万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目、年产8000吨干净空气过滤材料建设项目和干净空气过滤材料智慧升级改造项目如期推进，产能扩张加码将进一步夯实竞争优势。

考虑猪周期波动以及海运出口影响，下调盈利预测，预计22-24年EPS为0.43/0.55/0.68元/股，对应PE为21.3/16.8/13.4x，当前估值相对低廉，维持“买入”评级。

特别提示本文仅供参考，不代表任何投资建议。

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