纯达可转债周报第37期（2020/3/2-2020/3/8）

作者纯达基金吴荻

核心观

1 市场基本情况

上周上证综指上涨5.35%，沪深两市日均交易额环比下跌13.10%。上周在224支可交易正股中，207个上涨，17个下跌，其中再升科技（38.44%）、铁汉生态（31.18%）、模塑科技（25.64%）领涨。

上周中证转债指数收于365.48，周上涨2.24%。上周在225支可交易转债中208支上涨，其中再升转债（72.63%）、模塑转债（23.16%）、利欧转债（18.11%）领涨，游族转债（-17.60%）、赣锋转债（-5.75%）、艾华转债（-5.19%）领跌。成交额方面，尚荣转债、振德转债、东财转2成交额靠前。

2 观A股的建仓期要偏左，“主动拥抱风险”或可行

本期的标题更直接。我们并非是要去赌什么，而是站在概率的一边。

武汉的日新增病例数据已经控制在百人以内，在能够控制输入病例引发的面积感染前提下，3月中下旬我国将有条件开始推进全面复工。在本次疫情中，中国政府和民众展现出了强大的战斗意志和凝聚力，2月3日千股跌停的情绪反馈反而使A股上涨的内生动力得到加强。目前，A股继续上行的主要阻力来自于疫情，其一是海外疫情扩散导致外盘暴跌直接影响A股投资者风偏，其二是全球经济衰退预期引发对中国经济前景不确定性的担忧。

资本市场最大的压力来自于不确定性。本次新冠疫情在海外扩散之所以导致外盘崩溃，恐慌程度有甚于HINI时的情形，其缘由在于多重不确定性的叠加欧美各国对疫情不重视，有数据瞒报和检测试剂盒不齐备的情况，新冠病毒致死率虽不高，但没有确定性高的疗效方案，且至今不明青壮年演变为重症的缘由（重症死亡率较高）。因此，即便真实情况可能“没有那样糟糕”，资本仍然会优先选择卖出。欧美各国的重视程度将提升疫情的“确定性”，从而带出欧美市场底部。也就是说，只要民众开始恐慌、政府开始紧张，底部就会很快出现（恰如A股的2.3），而并不需要等到疫情的拐。

而A股由于①中国已经基本控制疫情，②本身处于涨升结构且估值偏低，其低极大概率将在欧美股市之前出现。也就是说，事实上我们随时要准备迎接A股指数的中期低出现。

观察市场结构，以周期板块为典型的主板蓝筹基本没积累太多涨幅，而科技也已经从高位回调20%左右。市场成交换手活跃，题材轮动充分积极。这种背景下，“主动拥抱风险”或可行。当然，根据不同投资者的不同风偏决定究竟主动承担多大风险。

转债角度，关注①回调多的优质正股对应转债，②低波低关注度高性价比标的。

1.市场情况

1.1 权益市场情况

武汉的日新增病例数据已经控制在百人以内，在能够控制输入病例引发的面积感染前提下，3月中下旬我国将有条件开始推进全面复工。在本次疫情中，中国政府和民众展现出了强大的战斗意志和凝聚力，2月3日千股跌停的情绪反馈反而使A股上涨的内生动力得到加强。目前，A股继续上行的主要阻力来自于疫情，其一是海外疫情扩散导致外盘暴跌直接影响A股投资者风偏，其二是全球经济衰退预期引发对中国经济前景不确定性的担忧。

解构以上两条担忧。第一是海外市场。

资本市场最大的压力来自于不确定性。本次新冠疫情在海外扩散之所以导致外盘崩溃，恐慌程度有甚于HINI时的情形，其缘由在于多重不确定性的叠加欧美各国对疫情不重视，有数据瞒报和检测试剂盒不齐备的情况，新冠病毒致死率虽不高，但没有确定性高的疗效方案，且至今不明青壮年演变为重症的缘由（重症死亡率较高）。因此，即便真实情况可能“没有那样糟糕”，资本仍然会优先选择卖出。欧美各国的重视程度将提升疫情的“确定性”，从而带出欧美市场底部。也就是说，只要民众开始恐慌、政府开始紧张，底部就会很快出现（恰如A股的2.3），而并不需要等到疫情的拐。

而A股由于①中国已经基本控制疫情，②本身处于涨升结构且估值偏低，其低极大概率将在欧美股市之前出现。也就是说，事实上我们随时要准备迎接A股指数的中期低出现。

接下来说经济前景不确定性问题。目前来，政府高层仍然保持着“政策定力”。GDP要相对于2010翻一番，意味着今年的GDP保5.8%。刺激政策一定会出，迟或早的问题。油暴跌对石油进口国而言有助于压低通胀；同时在美调降利率后，我国的国币政策空间变得更大，工具箱内容丰富。海外疫情不确定性叠加资本市场的改革开放，有利于吸引资本不断流入。GDP实现既定目标，目前这仍然会是大概率事件。

最后，观察市场结构，以周期板块为典型的主板蓝筹基本没积累太多涨幅，而科技也已经从高位回调20%左右。市场成交换手活跃，题材轮动充分积极。这种背景下，“主动拥抱风险”或可行。当然，根据不同投资者的不同风偏决定究竟主动承担多大风险。

1.2 转债市场情况

随着中小盘指数2月21日见顶，转债主动提估值的趋势告一段落。但从目前的溢价率情况，还是相当缺乏性价比。在上一期周报中我们曾提示警惕转债的“双杀”，不得不承认这场“双杀”比我们预想的来得还要早。从历史数据，转债投资者是这个市场具备较强预判能力的群体，从这一角度观察转股溢价率走势，虽然主动提估值的行为没有继续，但主动降估值的情况也没有明显发生；这说明转债投资者在这一阶段仍然对A股抱有乐观法。

分价格带估值，120-125这一价格带的转债性价比似乎略微更高，可以更多关注。

1.3 资金面

上周央行未开展逆回购操作，无逆回购到期，实现公开市场零投放和零回笼。利率方面，较2月28日，R007下行41个BP至2.0572%，DR007下行43个BP至1.8928%；5年期国债收益率下行7个BP至2.4575%，10年期国债收益率下行11个BP至2.6280%。目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平。有关会议强调，稳健的货币政策要更加注重灵活适度，保持流动性合理充裕，完善宏观审慎评估体系，释放LPR改革潜力。

2.个券公告

2.1 调整转股价

无。

2.2 债券余额不足/回售/强赎/停止交易

中来转债，最后交易日为3月25日，赎回登记日为3月25日。

雨虹转债，最后交易日为3月27日，赎回登记日为4月13日。

中装转债，赎回登记日为3月19日。

洲明转债，最后交易日为3月11日，赎回登记日为3月11日。

圆通转债，最后交易日为3月20日，赎回登记日为3月20日。

利欧转债，最后交易日为3月14日，赎回登记日为3月30日。

万转2，最后交易日为4月13日，赎回登记日为4月13日。

星源转债，最后交易日为3月19日，赎回登记日为3月19日。

圣达转债，最后交易日为3月10日，赎回登记日为3月10日。

通威转债，最后交易日为3月16日，赎回登记日为3月16日。

另，中科曙光已于3月5日董事会会议审议决定对曙光转债提前赎回，关注赎回登记日等息。

另，南威软件已于3月3日董事会会议审议决定对曙光转债提前赎回，关注赎回登记日等息。

2.3 大股东减持

上周发布转债减持公告的公司包括浙商证券、恩捷股份。

3.一级市场项目

3.1发行情况

上周发行可转债为新春转债、康弘转债、正元转债、君禾转债、盛屯转债和桐20转债。

上周无新转债上市。

3.2发行储备项目

流程董事会预案→股东大会决议→过发审会→获得批→发行公告→股权登记→转债上市

本周有新进展的转债共16只，川金诺（3.68亿元）、旗滨集团（15亿元）、万孚生物（6亿元）、万顺新材（9亿元）、永冠新材（5.2亿元）、思创医惠（8.17亿元）、同和药业（4.2亿元）共7家通过董事会预案，汉得息（10亿元）、卫宁健康（14亿元）、赛意息（3.2亿元）共3家获得股东大会通过，浙江交科（25亿元）、欣旺达（11.2亿元）共2家获得发审委通过，联创电子（3亿元）、起步股份（5.2亿元）、聚飞光电（7.05亿元）、鲁泰A（14亿元）共4家获得证监会核准。所有已公布的可转债发行预案中，通过证监会核准但尚未发行的有34家，总规模979.91亿元。

*本观仅代表作者观，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。