4月健康险高速增长，业务结构持续改善—保险行业1-4月数据点评

行业事件：

近期，保监会公布了2018年1-4月行业保费及经营情况数据，行业原保费收入16585亿，同比下降7.8%，降幅收窄至个位数。

投资要点：

l  健康险4月单月保费增长48.9%，1-4月累计实现正增长。随着各大公司开门红结束后加大保障型业务销售力度，行业健康险保费继3月单月增长29.5%后，增速继续加快，4月单月实现健康险保费468亿，同比增长48.9%，推动健康险年累计增速由负（-2.4%）转正（6%）。

l  人身险保费降幅继续收窄，业务结构持续改善：1、人身险行业4月当月原保费收入1543亿，同比增长20.6%（前值8.5%），当月保费增速加快推动年累计保费收入降幅继续收窄，1-4月人身险行业原保费收入12537亿，同比下降13.6%，前三月降幅分别为25.5%/24.3%/16.9%； 2、在行业回归保障趋势下，人身险业务结构持续改善，1-4月新单中期交占比45.9%，同比提升15.1个百分点，个人代理业务占比58.9%，同比提升16.7个百分点。3、由于大型公司续期保费巨大优势以及中小型公司理财型业务快速收缩，中国人寿(601628,股吧)、平安寿险、太保寿险、新华人寿四家寿险公司1-4月保费收入增速均大幅跑赢市场，市场份额合计50.6%，环比略有提升。

l  财产险增速有所回落，行业集中度环比小幅下降：1、财产险行业4月当月原保费收入958亿，同比增长12.6%，1-4月累计原保费收入4049亿，同比增长16.1%，增速较上月（17.3%）下降1.2个百分点。2、人保财险、平安财险、太保财险三家财险公司增速分别降至16.3%、17.3%、18.4%，1-4月市场份额分别为33.6%、20.3%、10.0%，合计63.9%，环比下降1个百分点，但行业龙头地位依旧稳固。3、专业互联网财险公司表现分化，众安和安心财险保持翻倍式增长，增速分别为98.5%、365%，泰康在线和易安财险增速相对较低，分别为17.2%、45.2%。

l  行业资产规模增速回升，净资产保持较快增长：1、受益于行业保费持续改善，行业资产规模增速较上月有所回升。4月末保险业总资产规模17.34万亿，同比增长8.5%（前值6.4%）。2、受益于准备金折现率上升，行业净利润继续改善，促进行业净资产保持较快增长，4月末行业净资产合计20175亿，首次突破两万亿，同比增长12.7%。3、保险资金配置较为稳定，银行存款、债券、股票和证券投资基金、其他投资占比分别为13.3%、35.1%、12.2%、39.4%，较上月变化不大。

l  投资建议：1、保费增速继续改善，长期保障型业务发展提速，内含价值保持中高速增长明确。随着各大保险公司加大市场投入和保障型业务销售力度，行业规模人力有望上行，推动健康险持续高增长，保费增速改善叠加结构优化，我们判断上市险企的新业务价值将明显改善，增速虽放缓但绝对值贡献较大，推动内含价值保持中高速增长确定性较高；2、折现率持续上行促进利润加速释放。2016年下半年利率上行后，传统险折现率（750日移动平均收益率曲线）在2017年底出现拐点，由于其滞后性，2018年将持续保持上行趋势，有利于全年利润释放；3、保险股估值极具吸引力。目前保险股估值相对较低，中国人寿、中国太保(601601,股吧)、新华保险(601336,股吧)PEV均在1倍左右，极具安全边际；4、在保费改善、结构优化、价值增长、利润加速释放、低估值等多重因素作用下，我们维持保险行业“强于大市”评级。

l风险提示：规模人力大幅下降、保障型业务销售不及预期、股市大跌