读研报心得伯特利，智能化线控底盘领导者，产业升级与国产替代

内容概要 伯特利作为中国汽车制动系统的领军企业，正全力进击线控底盘领域，以机械制动、智能电控和机械转向为核心业务布局，深度参与行业变革。2014年至2023年，公司实现了显著的业绩增长，收入及利润的复合年增长率分别达到28.5%、34.5%。

在智能电动化趋势推动下，伯特利已前瞻性地布局了制动、转向、悬架、轻量化等多个关键技术领域，有望在即将到来的线控底盘商业化进程中抢占先机。制动系统方面，公司的EPB产品搭载率已超过80%，2023年市占率达到约13.2%，成功打入美系、日系供应链体系，国产替代步伐加快。EHB产品市场中，One-box方案迅速崛起，公司2023年项目定点市占率约为37%，位居自主龙头地位。在先进技术储备上，公司完成了EMB首轮功能样件研发，并计划投资2.8亿元建设相关产能。

转向系统上，伯特利通过收购浙江万达成功切入该领域，线控转向技术研发进展顺利。悬架系统紧跟市场需求，从被动升级为主动，并针对中低端车型渗透率提升的空气悬架进行研发生产。轻量化业务拓展迅速，产品线覆盖铝转向节、控制臂、铸铝制动卡钳等多个部件，单车价值量大幅提升，同时全球化布局脚步加快，海外订单总额已达到约141亿元。

伯特利近期宣布回购计划，拟回购120万股至180万股，彰显管理层对公司未来发展的坚定心。此外，尽管奇瑞科技的减持计划时间届满未减持股份，体现了市场对伯特利长期价值的认可。

为进一步扩大产能和技术投入，伯特利于2024年1月启动了28.3亿元的可转债预案，主要用于EMB、线控底盘、EPB及墨西哥工厂的建设，确保在全球范围内持续领先的技术优势和市场份额。过去几次融资项目的顺利实施和超额收益，印证了伯特利卓越的战略执行能力和高效的资金使用效率。

投资建议 伯特利凭借在智能化线控制动领域的技术和市场份额优势，以及对转向、悬架、分布式驱动及轻量化等底盘核心技术的全方位布局，正逐步向底盘平台化企业迈进。预计2023年至2025年，公司收入将达到76.6亿元、100.8亿元和139.8亿元，归母净利润分别为9.2亿元、12.3亿元和18.2亿元，对应每股收益分别为2.1元、2.8元和4.2元。鉴于2024年2月27日收盘价为63.7元/股，对应PE分别为30倍、22倍和15倍，建议关注其投资价值。