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拓普集团22年报点评20230417

作者：股今为谁红
2023-04-18 09:24:44
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事件拓普集团2022年营收160亿元（+39.5%），归母净利润17.0亿元（+67.1%）。其中2022单Q4营收48.9亿元（同比+34.3%，环比+13.5%），归母净利润4.91亿元（同比+86.2%，环比-1.88%）。2）拟每10股派4.63元（含税）

点评公司之前已经发过预告（修正），业绩位于预告上限。

①下游客户 Q4回顾&Q1展望

（1）国内国内Q4批发端22.8w，YOY=6%，QOQ=29%，全年73w，YOY=47%； 23Q1 批发端22.9w，YOY=25%，QOQ=0%。

（2）全球特斯拉2022年全球交付131万辆，同比增长40%，增速低于其50%的目标，Q4全球交付超过40.53万辆汽车，低于此前预期的42.9万辆。市场现在给TSL 2023年的预期为180-190w，YOY=41%，其中Q1 42.3w辆，QOQ=4.4%，略低于预期，因此近期TSL开始全球降价，以期刺激销量。

②具体业务情况

（1）橡胶减震器

由于该以油车客户为主，TSL有少量敞口，因此22年销量仍有17%增长，略超预期，由于客户结构的问题，未来两年大概率量上在5%附近，叠加年降，这一块预期保持平稳，23年预期收入41亿左右。

（2）内外饰

内外饰业务深度绑定TSL，在国内/北美/欧洲均有供货，增速基本上和TSL增速相仿，22年如果按公司客户结构TSL 50%、其他电车客户 20%、油车客户30%来拟合，22年该项目预期增速为42%，公司还是优于拟合值的，推测是份额的变化和客户结构的原因，23年TSL按40%增速、其他电车客户30%增速、油车 -10%增速去算，预计23年该项增速在30-35%，对应收入72亿，YOY=32%。

（3）底盘系统

同理，底盘系统是公司绑定TSL最深的项目，同时也是单车价值量最多的项目，ASP在持续提升，说明除了传统的转向节、控制臂外，在副车架、底盘总成上都有进展。复盘来看，公司底盘系统销量增速和TSL销量拟合度较高，比如21年71% vs TSL +87%，22年46% vs TSL +40%。因此量上今年预期+40-45%，毛利上略有下滑，考虑到目前同行普遍额外给了1%的年降，预计基本能和产品结构升级、原材料铝价下滑对冲。23年收入63亿，YOY=41%。

（4）热管理

热管理严重miss，22年同比销量只增长了7%【需要问清原因】，收入只有13.7亿，22年市场预期在17亿以上，照这个CAGR根本做不到公司27年预期的100亿收入。当然，公司在热管理上进展缓慢，也跟新开拓的客户自己拉胯有关，公司热管理除了TSL外，新开拓的客户为华为、一汽红旗，最近看也都拉了。

（5）汽车电子

这一块依然没起来，个人觉得这一块（线控）国产玩家根本就不应该给高预期，以ibooster为例，单车只有2000，国产化只能省个300-400，刹车对于车企声誉影响太大了，博世等先发玩家底层技术、数据积累都有绝对优势，国产化进度个人判断会一直低于预期，参考伯特利走势就能看出来的，这一块公司本来就弱，搞了7年EVP这种低端货色也才小批量供吉利，汽车电子安全件不要有预期。

③展望

23年公司是汽配的beta，如果TSL M3改款不在H1落地，各家价格战会持续，目前个人预期的23年收入200-210亿，利润19-20亿很可能会继续下修，但是若M3在H1改款，各家价格战H1基本都能结束，那么年降压力不会大，毛利只用下修1%，不用调整太多。