民生证券给予伯特利买入评级

民生证券股份有限公司邵将,张永乾近期对伯特利进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评Q4业绩符合预期，智能底盘持续发力》，本报告对伯特利给出买入评级，当前股价为70.52元。

　　伯特利(603596)　　事件概述2023年3月21日，公司发布2022年度报告，全年实现营业收入55.39亿元，同比+58.61%；实现归母净利润6.99亿元，同比+38.49%；实现扣非归母净利润5.88亿元，同比+36.47%。　　Q4归母净利润再创新高，电控产品放量贡献业绩弹性。1）营收端Q4公司实现营收18.55亿元，同比+59.38%，主要系Q4下游汽车销量持续复苏，客户订单增加所致。2）利润端Q4公司实现归母净利润2.21亿元，同比+62.33%/环比+11.62%，单季归母净利润突破历史新高，毛利率与净利率分别为23.34%/11.95%，同比+1.21pct/+0.27pct，盈利能力加速修复。全年费用管控趋势向好，公司四费费用率9.45%，同比-0.22pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/2.29%/6.83%/-0.72%，同比+0.25pct/-0.07pct/-0.03pct/-0.37pct。电控产品占比提升，贡献核心业绩弹性。2022年公司电控制动/机械制动/机械转向产品实现营收23.74亿元/26.61亿元/2.77亿元，营收占比44%/49.61%/5.16%，同比+7.75pct/-10.41pct/+5.16pct。其中，公司智能电控产品销量为249.98万套，同比+86.24%。电控产品快速放量，贡献核心业绩弹性。　　定点持续突破，产能加速扩张，蓄力发展动能。公司接连斩获定点22年10月获某整车厂7个轻量化定点，总收入约9.5亿美元；22年12月获某整车厂2个平台EPB和制动卡钳总成定点；23年3月3日获2个铸铝前后转向节产品定点；23年3月15日获北美整车厂铸铝前后转向节产品定点，全生命周期预计收入约31亿人民币。为满足订单需求，公司积极推进产能扩张，墨西哥年产400万件轻量化零部件项目已做好生产准备，预计23年投产；国内轻量化生产基地三期项目预计23年投产；线控制动第二、第三条产线已于22H2投产，预计23年还将有三条产线投产。产能建设逐步落地，支撑业绩成长空间。　　全域布局底盘系统，新品落地打开第二成长曲线。智能底盘加速布局公司以传统制动部件为基础，纵向升级线控制动产品，横向拓展底盘轻量化及转向产品线，持续完善底盘系统布局。22M5通过对万达公司的股权收购，将产品拓宽至转向领域，DP-EPS、R-EPS转向系统、线控转向系统的研发工作于22H1正式启动。22年10月，公司与吉利成立合资公司（持股65%），推动线控制动技术更新，加速产品布局。新产品持续落地公司电控产品已具备核心竞争力，DEPB产品已成熟运用于多款新能源车型；ADAS产线于22年4月投产，已有6个项目量产；具备制动冗余的下一代线控制动系统（WCBS2.0）的研发顺利推进，已获多个项目定点，预计24H1量产；EMB业务预计23年完成A轮样机开发。新品持续落地，有望打开公司业绩第二成长曲线。　　投资建议我们预计公司2023-2025年实现归母净利润9.88/13.62/17.44亿元，当前市值对应2023-2025年PE为29/21/17倍。受益于底盘域集中趋势，自主替代加速，制动领域龙头企业有望享有估值溢价，维持“推荐”评级。　　风险提示新品拓展不及预期，收购协同不及预期，新产能投放不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券戴畅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.89%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.4亿，根据现价换算的预测PE为38.96。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级19家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为91.74。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，伯特利（603596）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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