天风证券给予伯特利买入评级

天风证券股份有限公司于特近期对伯特利进行研究并发布了研究报告《2022年全年业绩符合预期，智能电控持续加速》，本报告对伯特利给出买入评级，当前股价为70.9元。

　　伯特利(603596)　　事件 公司发布 2022 年年报， 2022 年全年实现营收 55.39 亿元，同比+58.61%，实现归母净利润 6.99 亿元，同比+38.49%。其中， 22Q4 实现营收 18.55 亿元，同比+59.38%，实现归母净利润 2.2 亿元，同比+62.33%， 单季度业绩再创历史新高。　　点评　　产品结构优化，智能电控业务有望继续高增长。 公司 2022 年实现主营业务收入 53.64 亿元。其中， 智能电控产品销量 249.98 万套， 同比增长 86.24%；盘式制动器销量 225.02 万套，同比增长 22.05%；轻量化制动零部件销量776 万件，同比增长 31.99%。 2022 年 6 月-12 月，机械转向产品销量 151.45万套。 公司智能电控业务增速明显，随着汽车智能电动化继续渗透， 我们认为公司有望持续享受新能源汽车产业高速发展的红利。　　产能布局加速，为后续发展奠定良好基础。 公司基于在手订单及对新能源产业发展研判，持续加快投入产能建设。 1) 线控制动 2022 年已新增两条产线，预计 23Q1 投产两条产线， 23Q2 再投产一条产线，合计 6 条产线投产； 2） EPB 2022 年新增 40 万套产能，预计 23 年再增加 50 万套产能；3） ESC620 22 年新增产能 30 万套。 4）轻量化产品墨西哥工厂建设完毕，年规划产能 400 万件，同时，威海基地正在进行三期项目建设， 主要满足汽车副车架、空心控制臂、轮房等轻量化产品生产，预计 2023 年投产。 2023 年计划在威海基地新建 300 万件转向节产能。　　加大研发投入，产品持续创新。 2022 年，公司继续加大研发投入， 全年研发费用 3.78 亿，同比增长 58%。 1) 公司自主研发的双控 EPB 已在多款新能源车型上成熟应用。 2) ADAS 产品 2022 年已投产，支持自动驾驶功能的ADAS 高精地图功能技术正在研发中，同时， 在行泊一体域控及智能算法方面也已展开研发。 3） 具备制动冗余的下一代线控制动系统（ WCBS 2.0）的研发在顺利推进中，预计 2024 年上半年量产。电子机械制动系统（ EMB）的研发工作正在进行中，预计 2023 年 A 轮样机开发完成。 4） 2022 年正式启动了 DP-EPS、 R-EPS 及线控转向系统的研发工作。我们认为，随着公司在底盘电控及智能驾驶领域业务不断拓展，相关业务有望形成良好协同效应， 从而更好满足客户汽车智能化需求。　　投资建议 随着公司的线控制动及 EPB 等智能电控产品快速放量，以及公司在轻量化业务的持续突破，我们坚定看好公司中长期的发展。 考虑到整车价格战的潜在影响，我们调整公司 2023-2024 年归母净利润由 9.72、14.56亿元到 9.41、 12.54 亿元，并增加公司 2025 年归母净利润的预测为 16.17亿元， 对应当前股价 PE 分别为 31、 23、 18 倍，维持“买入”评级。　　风险提示 整车价格战传导可能挤压公司利润空间、 新能源汽车景气度不及预期、公司产品成熟度不及预期导致批量质量风险、公司新项目投产进度不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券戴畅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.89%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.4亿，根据现价换算的预测PE为38.87。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为91.74。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，伯特利（603596）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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