伯特利(603596)多产品业务齐头并进 线控制动领跑启航

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投资要点

    深耕制动领域，产品矩阵丰富，打造强技术壁垒公司产品包括机械制动产品，机械转向产品和智能电控产品三大类，具备制动系统产品的正向开发能力。截止2022 半年报，在国内外累计获得530 项专利，其中发明专利95 项。丰富的产品矩阵+强技术壁垒助力公司高弹性增长。

    线控制动加速渗透，2022 年1-5 月份行业渗透率达到13.7%线控制动EHB 具备更快的响应速度，可实现更高能量回收效率，更有助于实现自动驾驶。2019-2021 年线控制动装车量CAGR 为85.3%，2022 年1-5 月份线控制动渗透率达到13.7%，公司线控制动业务有望享受行业发展红利。

    公司线控制动（WCBS）新增项目不断，产能逐渐释放基于自身的研发实力，公司WCBS 具备快速增压、解耦制动、高度集成的优点，弥补了同类产品国内的空缺。截止2022 年三季度，公司线控制动在研项目47 项，新增定点项目46 项，新增量产项目13 项。并新增四条线控制动产线，陆续在2022 年下半年和2023 年上半年投产，产能逐渐释放，有望实现国产替代和市场拓展双重奏。

    公司EPB 产品系列丰富，年产40 万套项目加速建设经过10 余年打磨，形成了完整的EPB 产品系列。截止2022 年三季度，在研项目58 项，新增定点项目49 项，新增量产项目26 项。年产40 万套EPB 项目加速建设，2023 年有望贡献新增量。

    轻量化项目海外有序扩张，产品逐渐覆盖铸铝副车架、铸铝卡钳2022 年三季度，公司轻量化零部件销量达到531.2 万件，营收7.85 亿元，同比增长28.3%。墨西哥年产400 万件轻量化制动零部件建设项目，预计2023 年投产使用，海外市场拓展推动业务增长。

    盘式制动器稳定增长，同步开发高端卡钳，增强中高端乘用车配套能力在稳定发展现有盘式制动器同时，全面开发更低拖滞力矩卡钳总成及低跳动制动器产品，增强为中高端乘用车配套能力。

    盈利预测与估值

    预计公司2022-2024 年营业总收入分别为52.65/81.97/102.37 亿元，YOY 为50.76%/55.68%/24.89%；预计2022-2024 年归母净利分别为6.74/10.20/13.43 亿元，YOY 为33.62%/51.23%/31.77%，EPS 为1.64/2.48/3.26 元/股，对应PE 为51/34/25 倍。

    风险提示

    原材料价格上涨；新能源汽车销量不及预期；客户集中度较高；线控制动渗透不及预期；产品研发进度不及预期。

来源[浙商证券股份有限公司 施毅/张盈]   日期2023-02-06