伯特利(603596)拟发行GDR国际化加速

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事件概述

      公司发布公告为满足公司业务发展的需要，深入推进公司国际化战略，开辟公司在国际资本市场的融资渠道，公司拟发行全球存托凭证（GDR），并申请在瑞士证券交易所挂牌上市，GDR 以新增发的公司A 股普通股作为基础证券。

      分析判断

      拟发行GDR 国际化加速

      公司本次发行GDR 所代表的新增基础证券A 股股票（包括因任何超额配股获行使而发行的证券（如有））不超过本次发行前公司普通股总股本的15%，按照截至2023 年2 月6 日的总股本测算，不超过61,774,083 股。本次发行的GDR 与基础证券 A 股股票的转换率将综合考虑境内外监管要求、市场情况等因素确定。

      我们认为本次融资将助力公司国际化战略的深入推进， 近年来海外项目加速获得突破，包括1）轻量化获多个定点

      2022 年10 月，公司获得海外轻量化项目定点7 个，累计生命周期总销售收入预计9.5 亿美元（折合人民币66 亿元），12月获得某全球著名整车厂的豪华跑车品牌提供前后铸铝转向节，全生命周期（7 年）销售额0.24 亿美元（折合人民币约1.7 亿元）；2）EPB 首出海2022 年12 月，公司EPB 和制动卡钳总成获得某全球著名整车厂的2 个平台定点，全生命周期（4-7 年）销售额1.77 亿美元（折合人民币约12 亿元）。

      携手吉利 线控制动再获突破

      据台州新闻发布，2022 年10 月10 日，台州市政府与吉利控股集团举行合作项目签约仪式，双方将围绕新能源整车、电驱动总成、智能汽车零部件产业等方面开展合作，签约新能源汽车新车型、智能汽车零部件产业园、智能底盘线控制动等项目，总投资约200 亿元，达产后预计年产值约600 亿元。

      公司跟随布局，全资子公司伯特利电子拟与吉利汽车控股子公司吉润汽车共同成立合资公司—台州双利汽车智能底盘系统有限公司（具体名称以工商登记为准），分别持股65%和35%，共同投资布局汽车智能底盘线控制动产品的制造和销售以及技术的升级创新。我们认为公司与吉利此次在线控制动乃至未来潜在智能底盘的合作意义重大，一方面彰显公司线控制动较强产品力，进一步加速线控制动的发展，增长斜率有望更加陡峭，另一方面与主机厂的合作关系加深，有望联合前瞻布局新技术，顺应底盘运算集成化大趋势。

      整合稳步推进 进击线控底盘

      转向布局落地，整合稳步推进。2022 年4 月，公司公告拟投资2.0 亿元收购万达公司45%股权，本次收购已于2022 年5月完成，公司为万达公司的第一大股东。万达公司董事会由5 名董事组成，其中公司有权提名 3 名董事，瑞智联能及万达零部件有权各提名1 名董事。万达公司主要生产各类转向器、转向管柱系列产品，主要客户包括德国大众、上汽通用五菱、奇瑞、吉利等。公司正在稳步推进整合，参考2016 年以前的财务数据，万达公司的净利率在7%-10%，我们认为在公司的整合协同下，万达公司的净利率有望提升至10% 甚至更高水平，并且也已正式启动了 DP-EPS、R-EPS 转向系统、线控转向系统的研发工作。

      剑指线控底盘，线控制动国产替代加速。本次收购将完善公司在汽车底盘领域的布局，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线（制动+转向），后续将逐步完善分布式驱动和悬架，最终成为线控底盘供应商，掘金千亿市场，剑指全球汽车零部件百强。智能电动驱动线控制动EHB 渗透率加速提升，公司基于ESP 量产经验，研发出One-Box 产品WCBS（集成式线控制动系统），在性能上优于目前主流Two-Box 产品，紧抓博世ESP 缺芯的窗口期，2022H1 线控制动新增定点项目数19 个，未来有望不断加速。同时公司紧跟行业趋势，启动开发具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0，并开展对电子机械制动（EMB）的预研工作，国产替代加速。

      投资建议

      公司客户和产品结构双升级，短期受益于EPB 和线控制动等智能电控业务渗透率提升，中长期线控底盘有望贡献显著增量。考虑并表以及缺芯、疫情及原材料涨价的影响，维持盈利预测预计公司 2022-24 年营收为60.3/90.4/119.0 亿元， 归母净利为7.2/10.9/16.4 亿元， EPS 为1.75/2.64/3.99 元，对应2023 年2 月7 日81.53 元/股收盘价，PE 分别为47/31/20 倍。考虑到公司未来的成长性及线控制动等新业务的突破，维持“买入”评级。

      风险提示

      原材料价格上涨；客户拓展不及预期；缺芯影响超预期；收购进展不及预期等。

来源[华西证券股份有限公司 崔琰/郑青青]   日期2023-02-08