伯特利研究报告智能化、轻量化驱动成长，国产替代尤为可期

（报告出品方广发证券）

（报告出品方/作者广发证券，李爽，闫俊刚，张乐）

一、制动龙头深耕制动十七载，智能化、轻量化驱动二次成长

（一）技术立本制动行业积累深厚，优质零部件国产供应商

伯特利是国内制动零部件龙头，深耕制动十七载。芜湖伯特利汽车安全系统股 份有限公司（简称伯特利）成立于2004年，主营业务是汽车制动系统和智能驾驶相 关产品的研发、生产和销售。 公司陆续突破制动领域核心技术，产品矩阵完善。伯特利最初主要供应盘式制 动器与真空助力器，后陆续进行轻量化制动零部件和电控制动产品研究，已完成盘 式制动器总成、轻量化制动零部件、电控制动EPB、ABS、ESC产品、线控制动产 品、ADAS产品的开发，是自主品牌中首家 EPB 大批量产、ESC 批量投产、线控 制动量产的企业。

公司主要产品分机械制动产品和智能电控产品两大类。机械制动产品主要包 括盘式制动器、轻量化制动零部件、真空助力器及主缸；智能电控产品主要包括电 子驻车制动系统（EPB）、制动防抱死系统（ABS）、电子稳定控制系统（ESC）、 线控制动系统（WCBS）以及电动尾门开闭系统（ELGS）以及基于前视摄像系统的 ADAS系统集成。

伯特利产品得到广泛认可，不断开拓新客户。客户方面，由最初的单一奇瑞汽 车，逐步开拓通用、吉利、长安、北汽等主流主机厂，当前不断开拓新能源客户，客 户愈发广泛。根据21年公司年报，公司主要客户包括通用汽车、吉利汽车、奇瑞 汽车、上汽通用、长安汽车、上汽集团、沃尔沃、北汽股份、北汽新能源、江铃福特、 东风日产、长安福特、广汽集团、东风柳汽、江铃雷洛、东风小康、Stellantis、江淮汽车、比亚迪、长城汽车、一汽红旗、北汽越野、马恒达、小鹏汽车、威马汽车、蔚 来汽车、理想汽车、滴滴汽车、东风汽车等。

（二）体系赋能发展路径清晰，层层攻坚关键技术

董事长技术背景深厚，决策效率高，助力公司业务发展。伯特利董事长袁永彬 技术背景深厚，在美国获得工程学博士学位，毕业后深耕汽车底盘领域，1998 年至 2004 年在天合汽车集团北美技术中心任高级经理、亚太区基础制动总工程师（2000 年被评为天合汽车院士）；董事长袁永彬为公司实控人（持股19.34%），第三股东 熊立武（持股8.88%）以及伯特利投资（员工持股平台，持股6.12%）为一致行动人, 合计持股34.34%，公司决策效率有保障。袁永彬深厚的技术背景为产品开发、技术 趋势判断、发展路径决策提供有力支撑，自其2011年担任董事长以来，公司进入高 速增长期。

原博世汽车部件苏州有限公司副总颜士富先生接任总经理，助力市场开拓、优 化客户结构。2022年1月，公司董事长袁永彬辞任总经理，聘任颜士富为总经理。颜 士富历任天合汽车电子公司客户经理、博世汽车部件苏州有限公司客户经理、区域 高级经理、区域总监，2013年至2021年任博世汽车部件苏州有限公司副总裁，负责 销售及项目管理，具备20年行业积淀和经验。颜士富加入后将与董事长袁永彬先生 强强联合，助力伯特利开拓市场，优化客户结构，在国产替代机遇下，加速公司业务 向主流自主和合资车企的渗透，实现业绩持续突破。 2022年4月，公司以颜士富先生为激励对象，发布限制性股票激励草案，以公司 营收增长率及个人绩效为考核指标，作为解除限售的条件，本次股权激励方案将有 效提升颜士富总经理开拓市场的积极性，为公司业绩增长助力。

核心员工持股比例较高，公司凝聚力强。公司针对核心员工给予股票奖励，持 股平台主体为芜湖伯特利投资管理中心（有限合伙），该平台共持有上市公司 6.12% 的股权。伯特利投资由核心员工持有，除了高级管理人员之外，有多位技术骨干，涉 及技术中心、工艺部、质保部、生产部、分公司等部门。核心员工持股有助于保持人 员相对稳定，增强公司凝聚力。

业务发展逻辑清晰，攻关底盘领域关键技术。伯特利的Know-how领域为制动系 统，产品开发路径为盘式制动器→防抱死系统（ABS）→驻车制动系统（EPB）→车 身稳定控制系统（ESC）→线控制动（WCBS），产品拓展路线清晰。通过扎实的技 术积累，逐步攻关底盘领域关键技术，逐渐形成专注于提供制动方案的发展方向， 不断提升专业能力，并以制动业务为基石向智能化、轻量化业务拓展。

公司坚持培养高素质研发和技术人才队伍，正向研发能力强，具有技术快速落 地能力。自公司成立以来，公司坚持走自主研发路线，积累了制动系统全产业链基 础，掌握核心技术，研发速率高，研发成果转化能力强。截止2021年底，公司在国 内及国外专利累计获得 228 项专利，其中发明专利 51 项。正向研发给公司带来技 术优势，增强盈利能力，在满足客户要求的前提下，可选择更具经济性的方案。

三大研究中心保障新产品研发速度，提升公司核心竞争力。公司分别于2017年 9月和2019年6月成立上海分公司和伯特利美国，并设立上海技术中心和海外研发中 心，通过引入国内外高端汽车零部件产业专业化人才，协助公司总部技术中心进行 新产品研发，提升公司核心研发能力。目前，公司拥有芜湖、上海、美国底特律三大 研发中心。公司坚持培养高素质研发和技术人才队伍，打造一流的研发体系和技术 创新能力，提升产品实力，从而反哺品牌壮大，促进业务发展。

2019-2021年相继三次发布股权激励计划，绑定核心骨干成员的长期利益。公司 2019-2021年相继三次发布针对不包含高管的骨干员工的股权激励/员工持股计划， 以核心骨干员工的 KPI 完成情况为解锁条件，利于提升核心骨干员工的工作效率并 增强团队凝聚力；另一方面，股权激励考核期限较长，结合低价授予，能够有效绑定 核心骨干员工的长期利益，为公司长期发展助力。

（三）管理支撑向上品类扩充谋求新发展，收购浙江万达方向机布局转向赛道

随产品结构的持续优化及优质客户的不断拓展，公司营收及利润高速增长。公 司以盘式制动器为基础业务，持续研发创新，完善产品矩阵，顺利开拓轻量化制动 零部件和电控制动两大业务。自2011年起，公司陆续突破上汽通用、长安汽车、吉 利汽车、通用海外等客户，随着公司外部客户的顺利拓展，公司收入与利润规模快 速增长。2013年至2021年公司收入从4.42亿增长至34.92亿，2013-2021年营业收入 CAGR为29.4%；归母净利润从0.32亿增长至5.05亿，2013-2021年归母净利润 CAGR为41.2%。

从2013-2021年公司营收占比看，电控制动产品和轻量化零部件的营收占比迅速扩大。根据年报公布的销量情况及产品历史售价进行业务收入拆分，2021年轻量 化制动零部件和电控制动产品的收入分别约为8.48亿元和12.75亿元，占比分别为 24.3%和36.5%，合计占比约为60.8%。公司在盘式制动器的基础上，顺利完成了电 控制动和轻量化业务的拓展，产品结构不断优化。（报告来源未来智库）

轻量化和电控制动业务占比提升带来公司利润率上升。轻量化制动零部件、电 控制动产品的毛利润显著高于传统的盘式制动器，后续随轻量化和电控制动产品业 务占比的持续上升，及高价值量的线控制动和ADAS产品潜在市场空间的打开，公司 毛利润仍有进一步提升空间。

毛利率稳健，费用管控水平优秀，研发费用稳步提升。公司毛利率水平稳中有 升，2021年受原材料成本上升的影响略有下滑。期间费用率方面，公司保持着在汽 车零部件领域中较低的费用率水平，费用管控水平优秀。此外，公司不断加大研发 投入，研发费用率持续提升，研发费用从2015年0.37亿元，占主营业务收入2.5%， 提升到 2021年2.39亿元，占比6.9%，持续推进产品研发和拓展。 人均创收、人均创利不断提升。公司2021年人均创收和人均创利分别为182.7万 元、26.4万元，处于业内领先水平。此外，研发人员占比也不断提升，21年研发人员 占比达25.0%，强大的研发阵容不断提升公司产品开发和迭代速度，为营收、利润增 长打下坚实基础。

公司轻量化、EPB业务产能利用率维持高位。根据公司披露的数据，公司轻量 化业务—铸铝转向节产能利用较高且较稳定，保持在75%以上；电控制动产能利用 率随电控产品升级产能快速提升，EPB产能利用率维持在70%左右，2021年电控制 动产品出货量迅速增长至131.7万套。此外，公司2020年即建成了具有30万产能的线 控制动产线，2021年下半年正式投产，已实现在3款车型中的量产，后续随定点项目 陆续量产，线控制动产能利用率有望快速爬坡。

在手订单充足，产能扩充谋求新发展。2021年公司在研项目数为189项，涉及96 款新车型，新增电子驻车制动系统（EPB）项目83项、线控制动系统（WCBS）项 目11项、ADAS项目9项、电动尾门开闭系统(PLG)项目2项、轻量化项目17项，在手 订单充足。 21年公司公开发行可转换公司债券，募集资金进行轻量化、智能化业务产能扩 张。

此外，公司2022年也有较大幅度的产能扩张计划，根据 2021年年报，预计2022 年将分别新增30万套/年WCBS总成组装生产线、30万套/年ESC 620组装生产线、50 万套/年EPB卡钳组装生产线、60万套/年WCBS阀体机加生产线、42万套/年EPB钳 体机加生产线、32万套/年EPB支架机加生产线、7万套/年YOKE项目连接件机加生 产线以及20万套/年双缸EPB卡钳组装生产线。 随相关项目建设完成后陆续投产，轻量化等业务的产能将显著增加，叠加线控 制动及基于ADAS前视摄像系统的高级驾驶辅助系统产能的逐步投放，公司营业收入、 利润有望高速增长。

联合奇瑞科技子公司瑞智联能关联收购万达方向机股份有限公司65%股权，布 局转向赛道。2022年4月，公司投资2.0亿元收购浙江万达45%股权，收购完成后将 成为公司第一大股东，关联方奇瑞全资子公司瑞智联能出资0.9亿元收购20%股权。

万达公司转向产品品类丰富，EPS产品成熟，2021年EPS出货量位居国产供应 商前列。万达创立于1996年创立，主要产品为各类转向器、转向管柱，技术处于行 业领先水平，EPS出货量位居国产供应商前列。万达核心客户包括吉利、奇瑞、上汽 通用五菱等。万达公司2020年、2021年1-11月分别实现营收为7.2、7.5亿元，净利 润分别为-1576.5万、1714.4万元。

截至5月底双方已完成正式交割及股东、董事、监事、法定代表人的工商变更登 记手续，万达公司将纳入伯特利的合并报表范围。伯特利与万达在业务及客户资源 上有望形成密切的协同效应，双方可进一步整合业务，拓展优质客户。

伯特利通过本次收购深化底盘系统布局，有望成为线控底盘综合供应商。在向 线控底盘升级的趋势下，伯特利有望凭借其在线控制动等产品中积累的丰富研发经 验，助力线控转向的研发突破，成为实力强劲的线控底盘综合供应商，为客户提供 线控底盘一体化解决方案，在底盘领域的变革中占得先机。

二、业务结构拓宽制动领域业务，切入轻量化、智能化赛道

（一）盘式制动器业务基本盘，随客户销量增长稳步向上

1.盘式制动器已成为主流制动，逐步向更高性能升级 盘式制动器是实现汽车制动功能的装置。制动器根据结构可分成鼓式与盘式。 与鼓式相比，盘式制动器具有散热效果好、制动稳定性高、结构紧凑、重量轻、制动 片方便更换等优点。盘式制动器主要包括制动盘、制动卡钳、活塞和摩擦块等构件， 通过液压/气压系统把压力施加给卡钳，经卡钳内压力臂增力后，推杆推动制动片与 制动盘产生摩擦，实现制动。目前汽车制动中，前轮一般采用盘式制动器，后轮大多 使用盘式制动器或行驻车制动一体的EPB。

卡钳逐步由浮动式向固定式升级，带来单车价值量提升。目前主流的卡钳为浮 动式，浮动式卡钳只需要在一侧有活塞，便可在活塞推动时通过反作用力从前后锁 紧刹车盘，进行制动。固定卡钳除活塞外都是固定的，工作时同时从两侧对刹车盘 进行夹紧，强度更高，动作更精准，制动脚感更好。特斯拉、蔚来、小鹏等车企已采 用固定式卡钳，预计未来固定式卡钳将进一步渗透，单车价值量提升。

低拖滞阻力卡钳能有效降低摩擦损失，提高电动车续航里程。传统卡钳刹车片 在非行驶状态活塞复位后由于与刹车碟距离较近，仍可能与刹车盘保持接触摩擦， 造成车辆动能的摩擦损失，此类摩擦损失叫做拖滞阻力损失。对驱动效率要求更高、 能量密度较低的电动车而言，拖滞阻力将降低车辆续航里程。随消费者对续航要求 的不断提升，低拖滞阻力卡钳的关注度日益提升，低拖滞阻力卡钳的应用或将随新 能源汽车的快速发展加速渗透，带来制动器价值量提升。

2.盘式制动器客户广泛，开发价值量更高的低拖滞及固定式卡钳

盘式制动器是公司的基础业务，营收保持稳定，业务占比逐渐降低。汽车盘式 制动器是公司的传统业务，在2015年-2021年保持10亿元以上的营收规模，收入稳 定，为公司提供业绩支撑。由于其他产品高速增长，盘式制动器的业务占比逐年下 降，盘式制动器业务从2015年占比81%逐步下降到2021占比35.4%。 与主流自主品牌合作关系稳定，客户广泛，随客户销量同步增长。公司在盘式 制动器业务已与长安汽车、奇瑞汽车、吉利汽车、北京汽车等多家主机厂商建立稳 定合作关系，出货量位居国产零部件前列。同时积极开拓合资品牌主机厂业务，扩 大客户范围。

开发低拖滞、低跳动卡钳及固定式卡钳，单车价值量有望进一步提升。在盘式 制动器开发上，公司围绕现有的盘式制动器等产品，着眼于低拖滞、低跳动等精细 化设计技术的开发与应用。在稳定发展现有盘式制动器机械制动系统产品的同时， 全面开发更低拖滞力矩卡钳总成及低跳动制动器产品，推动固定式卡钳开发和推广， 降低整车能耗，进一步增强公司为中高端乘用车的配套能力。

（二）电子驻车制动国产替代进程加速，市占率有望持续提升

1.电子驻车制动（EPB）渗透率持续提升，逐渐成为汽车标配 EPB是利用电控方式替代传统机械手刹实现驻车制动的装置。其中，电子驻车 制动系统（EPB，Electrical Parking Brake system）是继ABS、ESC等系统之后的 新兴制动控制技术之一，适应于汽车智能化的发展趋势。EPB由行星减速机构和电 机的左、右后轮制动钳和电控单元组成，其电控单元与整车CAN总线进行通讯，对 左、右后卡钳上的电机进行控制。

与传统的机械手刹和脚踏板式驻车制动相比，EPB具有以下明显的优势 （1）提高安全性和舒适性。通过操纵EPB按键，实现驻车夹紧或释放，降低操 作难度，制动效果稳定。 （2）轻量化设计，利于空间布置。取消了机械手柄、手柄护套、驻车拉索、拉 索支架等零部件，有效减少了零部件数量，简化了装配工序，为车辆内部和底盘设 计提供了更大的空间。 （3）符合新能源汽车发展的趋势。电动车底盘更加平整，EPB取消了拉锁结构， 便于整车的总体布置；新能源车倾向于配置电控制动系统。 （4）更快的响应速度。EPB通过电号传输，号响应速度快，可支持实现自 动泊车等ADAS功能。

EPB技术成熟，渗透率不断提升。根据汽车之家车型配置统计，2010-2022款车 型EPB配置率（配置EPB功能的车型数量与当年上市总车型数量的比值）提升迅速， 2010款车型EPB渗透率为11.1%，2021款车型EPB渗透率提升至82.4%。 EPB符合电动化、智能化发展趋势，或将成为车辆的标配。根据中机中心，2021 年EPB的终端渗透率约为78.1%，未来仍有一定的提升空间。但由于渗透率较高，国 产EPB厂商的向上空间主要来源于国产供应商技术水平提升后逐步替代外资制动厂 商，抢占外资份额。

2026年国内EPB市场空间有望达188.0亿，复合增速为5.7%。根据中机中心终 端上险数据统计，2021年国内乘用车EPB的渗透率为78.1%。基于以下关键假设， 我们预计2026年EPB市场规模为188.0亿元，2022年到2026年CAGR为5.7%。 关键假设 （1）EPB渗透率EPB符合汽车电动化、智能化趋势，渗透率将进一步提升，预计2022年到2026年EPB渗透率每年增长3pct； （2）EPB单车价值量2021年EPB单价为850元，考虑国产替代加速背景下， 单车价值量或将逐年下降，预计2022年到2026年的年降为2%；

（3）中国市场乘用车产量增速过去十几年我国快速增长的经济总量和人均可 支配收入带来乘用车的快速增长，07-11、12-14、15-19年乘用车终端销量年均复合 增速分别为22.6%、14.7%、6.4%（累计销量复合增速），考虑到我国人均可支配收 入有望进一步增长以及我国乘用车千人保有量仍有进一步提升空间，我们预计2022- 2026年中国市场乘用车产量复合增速为4.2%。

2.EPB 市场格局国外制动供应商占主导地位，缺芯加速国产替代进程 国外制动供应商对EPB的研究和布局较早，占据国内市场的主导地位。国内 EPB市场主要由采埃孚、大陆、ADVICS等国际Tier 1企业所主导。 国内制动供应商技术日益成熟，快速响应及性价比优势有望助力公司市占率进 一步提升。国内参与者主要有伯特利、万安科技、亚太股份、万向钱潮等。与外资企 业相比，国内供应商在研发成本和响应速度上具备天然优势，后续随着技术积累和 量产经验逐渐丰富，市占率有望持续提升。 芯片短缺或将加速国产替代进程。国产供应商凭借灵活调整，快速响应客户需 求的优势，在缺芯带来供给端变化的机遇下，不断获取新客户、新订单，EPB领域国 产替代进程加速。

3.技术优势+突破优质客户，伯特利 EPB 业务有望量价齐升 伯特利是国内首家大批量产EPB的公司，EPB产品快速增长。伯特利首个EPB 项目于2012年量产，成为中国品牌首家、全球第二家实现EPB量产的零部件供应商。 2020年7月，公司EPB产品第100个项目量产，从立项到第100个项目投产，经历了 10余年奋斗历程，实现了“零到一百”的跨越。 持续完善EPB产品矩阵，研发不断突破。针对国内外市场需求，结合自身产品 实际，公司持续研发，形成了独立式EPB、集成式EPB-i、双控D-EPB、前置EPB、 WCBS备份EPB、ELGS-EPB等基于多个软硬件平台、覆盖广泛市场需求的产品系 列。同时，在EPB相关的机械、ECU和控制算法等方面，伯特利已先后申获EPB相 关国际、国内专利近40项，涉及中国、美国、韩国、日本、欧盟等全球多个区域，具 备一定的专利技术优势。

独家专利双控EPB产品，在新能源汽车上应用有明显的成本优势。为进一步提 升新能源车辆的驻车安全性和可靠性，公司在已有的 Smart EPB 基础上自主研发， 推出针对新能源车辆的又一款新技术产品—“双控电子驻车制动系统”。双控EPB 通过MCU相互通保证冗余，安全性能提升，已获得国家专利局授权，目前公司硬 件设计和软件算法控制技术成熟，已在多款新能源汽车上实现量产供给。 双控EPB带来单车价值量100元左右的提升，新能源整车厂装配意愿提升。公司 开发双控EPB约比普通EPB提升100元左右，可以使电动车无需额外配置P档锁止机 构即可实现GB21670的驻车要求，节省新能源整车厂300-500元的成本，整车厂应用 双控EPB的意愿提升，目前有多个新能源汽车定点项目。

电控制动产品规模迅速增长，当前主要产品为EPB。公司电控制动产品销量从 2015年的1.94万套迅速增长至2021年的131.7万套；收入规模也从2015年不到2000 万元，提升至2021年约12.8亿元，营收快速增长。自2015年配套吉利汽车起，EPB 产品在吉利、奇瑞、长安、北汽、广汽等中国品牌中加速渗透。（报告来源未来智库）

EPB在手订单充足，市占率有望进一步提升。根据高工智能汽车终端上险数据统计，2021年伯特利EPB终端搭载上险量为132.4万辆，市占率达8.3%，在国产供应 商中排第一。2021年新增EPB项目83个，并首次获得某主流合资品牌EPB、IPB项 目，订单持续增加，市场份额不断扩大，后续随EPB订单的持续放量，电控制动业务 的营收有望进一步提升。

（三）轻量化业务:背靠通用海外订单充足，品类扩张带来量价齐升

1.轻量化是汽车产业变革的确定趋势，铝合金是中短期轻量化的最可行方案 汽车轻量化是实现节能减排的重要途经之一。双碳背景下，占据全球碳排放前 列的汽车行业势必成为节能减排的工作重点。燃油车中汽车燃料中的60%用于负荷 车辆自重，质量普遍比燃油车高100-200kg的新能源汽车消耗更大比例的能量于负荷 自重。根据欧洲铝协，燃油汽车每减重100kg，每百公里可以降低0.3-0.6L油耗，纯 电汽车每减重10kg，可提升2.5km续航，轻量化是节能减排的有效手段。

为实现节能减排目标，轻量化仍是重中之重。2020年10月中国汽车工程学会发 布的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》指出，汽车轻量化将成为未来汽车行业重 点发展的目标，逐步构建我国自主轻量化技术开发和应用体系，近期以完善高强度 钢应用体系为重点，中期以形成轻质合金应用体系为方向，远期形成多材料混合应 用体系为目标。路线图指出，2025年汽车单车用铝合金要达到250kg。根据测算，汽 车每使用60kg铝，可降低燃油车0.41-0.81L油耗，电动车轻量化系数可降低21.7%。

材料轻量化是汽车减重的重要方式，铝合金性能优越，是现阶段最可行的轻量 化材料。常见的轻量化材料主要包括高强度钢、铝合金、镁合金和碳纤维等，其中铝 合金、高强度钢的份额较高。高强度钢板质量仍相对较重，镁合金研发技术水平有 待提升，碳纤维汽车部件成本昂贵，铝合金材料仍是目前轻量化材料的最优选择。 铝合金材料具有轻质高强的天然优势，加工性能好，具卓越的成型性，通过挤压成 型，能够满足复杂构架一次成型的要求，是轻量化实现的有效手段，中短期最具大 规模使用可能性。以铸铝转向节为例，与传统铸铁产品相比，可减重约40%-50%。

2.轻量化市场底盘轻量化性价比优势显著，中低端车型渗透率低

汽车轻量化包括车身轻量化、底盘轻量化、动力系统轻量化与内外饰轻量化， 底盘轻量化性价比显著。动力系统中轻量化产品渗透率较高，铝合金用于发动机缸 体、缸盖等产品中；内外饰由于环保等方面的限制，有待进一步发展；车身轻量化和 底盘轻量化的发展空间较大，而底盘轻量化相较车身轻量化的性价比优势显著，同 等幅度底盘轻量化的效用是车身轻量化的5-15倍。 底盘轻量化产品渗透率快速提升，转向节是最具性价比产品。底盘占整车质量 的比例超过25%，底盘轻量化零部件主要包括控制臂、副车架、转向节和制动钳等。 其中，转向节是轻量化产品中最具性价比的产品，主机厂接受程度高；轻量化控制 臂、副车架、制动钳产品渗透率也在快速提升。

轻量化零部件应用车型增多，市场空间广阔。目前，豪华品牌及中高端合资车 型的铝合金轻量化零部件渗透率较高，普通合资与自主品牌铝合金轻量化零部件渗 透率相对较低。随着轻量化需求的提升及轻量化技术的发展，底盘轻量化产品的渗 透率将逐渐提升，逐步向中低端车型渗透。

3.公司轻量化产品客户结构优质，不断开拓新客户

涵盖多个轻量化产品，客户结构优质。公司当前轻量化产品主要包括铸铝转向 节、铸铝支架、铸铝控制臂等，并逐步开发推广铸铝副车架、铸铝卡钳和铝合金制动 盘等产品。当前公司铸铝零部件产品的客户涵盖通用汽车（全球）、福特及沃尔沃等 国际一线整车品牌。 铸铝转向节产品国内产量领先，技术工艺先进。公司铸铝转向节产品采用差压 铸造工艺，是主流铸造工艺中能够提供最好的减重可能性和力学安全性的技术, 差 压铸造设备昂贵，工艺技术复杂，生产成本高，具有较强的技术竞争优势。

绑定通用汽车（全球），轻量化零部件快速放量。2012年，公司与通用汽车的 长期供应商萨克迪成立合资公司(威海伯特利、威海萨伯)进入轻量化领域，2014年 后，威海伯特利逐渐为上汽通用配套D2xx，D2ux，E2xx，Omega项目，并且于2015 年5月开始陆续为美国萨克迪提供铸铝转向节毛坯产品。2019年，美国萨克迪公司因 自身原因全面停业，伯特利接替其成为通用和福特全球的一级供应商，从Tier2转为 Tier1供应商，直接提供精加工后的零部件产品，毛利率水平进一步提升。2021年4 月，公司从美国萨克迪手中收购威海伯特利和威海萨博，从占比51%和49%到全资 控股以上两家公司，更大程度受益于轻量化业务增长带来的利润增量。

通用汽车订单量充沛，合同车型生命周期内贡献18亿人民币收入。伯特利成为 通用公司的一级供应商后陆续与通用公司签订合同，2019年2月与通用汽车墨西哥 公司签订供货合同，为其T1XX平台配套铸铝转向节，2019年11月，公司与通用汽车 三家公司新签署共26份供货合同，涉及
31xx/A1AC/A2LL/D2UC/E2xx/O1SL/T1xx共 7个平台，12个产品，配套通用在美国、加拿大、墨西哥的8个工厂，预计此次合同 车型的生命周期内将为公司贡献累计18亿元人民币收入。

不断开拓优质客户，有望带来业绩高增长。2020年11月公司轻量化项目新增1 个国际著名主机厂商全球平台项目，项目车型单年度最高量产超21万辆；2020年12 月公司轻量化项目再增加1个欧洲著名主机厂商全球平台项目（铸铝控制臂），依据 客户量纲显示项目车型单年度最高产量超 48万辆。同时，公司投产项目95个，涉及 49个车型。除国外整车厂外，伯特利也不断开拓国内主流整车厂客户的轻量化业务， 为吉利、奇瑞、蔚来、小鹏等客户供应铸铝零部件产品。

建立墨西哥工厂，加快轻量化业务海外市场开拓步伐。2021年公司募集可转债， 投资“墨西哥年产400万件轻量化零部件建设项目”，有望加速海外扩张，就近向墨西 哥通用、墨西哥大众、美国通用等主机厂供货，实现海外客户本地化供应，降低整车 客户物流成本及因国际贸易政策波动面临的供应链风险。受益于《美国-墨西哥-加拿 大协定》（USMCA），在满足75%区域价值量前提下，通过墨西哥工厂生产的汽车 零部件产品进入美国市场时享有零关税待遇，大幅降低中美关税对公司产品价格的 影响，有利于进一步强化公司在轻量化零部件领域的优势，拓展其国外市场空间， 成长为具有国际影响力的汽车零部件企业。

轻量化产品品类拓展提升ASP，或将带来新增量。公司现有底盘轻量化产品为 铸铝转向节、控制臂等，并逐步向副车架、制动盘、卡钳等拓展。公司在机械加工方 面积累的经验、技术、客户基础，有助于副车架等项目的开发，轻量化业务即将迎来量价齐升，空间广阔。

（四）线控制动:国内首家量产厂商，有望率先享受行业发展红利

1.新能源、智能化驱动线控制动加速渗透，市场空间广阔 随着汽车产业高速发展，消费者对汽车安全性能的要求日益提升。制动系统作 为整车安全性能的核心保障是汽车的核心零部件，产品逐渐从传统气液压制动—> 电控辅助制动—>线控制动升级。 线控制动通过电号进行传输实现刹车控制。线控制动系统取消了制动踏板和 制动器间的机械连接，通过电子结构关联实现号传送，具有响应时间短、集成度 高、支持动能回收、可实现自主紧急制动等功能的优势。 新能源和智能化是汽车产业发展的长期趋势，在新能源加速渗透和智能化高速 发展背景下，与新能源和智能化高度相关的线控制动有望同步向上。

线控制动相较传统制动在新能源汽车中表现出以下两大优势，随新能源车渗透 率向上成为确定性趋势 第一，线控制动能有效解决新能源汽车真空源缺失问题。传统液压制动依靠发 动机获得真空助力，纯电动汽车没有装配发动机、混合动力汽车发动机时常启停， 都无法获得稳定的真空源。虽采用电子真空泵（EVP）可解决真空源缺失的问题，但 EVP存在工作稳定性不足、寿命较短、噪音较大、能量回收效率较低等缺点，并非解 决新能源乘用车制动问题的最佳方案。线控制动通过电子助力器取代真空助力直接建压，可以避免EVP的性能缺陷，有效解决新能源车缺乏真空助力源的问题。

第二，线控制动助力实现协调式回收，能够满足新能源汽车不断提升的能量回 收需求（续航）。传统燃油车依靠摩擦力消耗车辆动能进行制动，将动能转化为热能 耗散，但在“每一公里都珍贵”的新能源汽车中，制动能量回收是提升续航里程的 重要手段。传统液压制动系统踏板位移与制动力传导耦合，踩下制动踏板时，电机 回馈制动与摩擦制动同时作用，只能实现叠加式回收，能量回收效率较低。线控制 动踏板力与制动力解耦，优先电机回馈制动，制动力不够时摩擦制动才介入，可以 实现协调式回收，能量回收效率高，有效提升续航里程。（报告来源未来智库）

随着智能驾驶的逐步进阶，线控制动渗透率有望实现上行，主要因为线控制动 相较传统制动系统实现了以下两点突破 第一，线控制动由电子控制单元（ECU）取代驾驶员主动建压，实现常规主动 制动，满足高级别智能驾驶要求。在智能驾驶感知-决策-执行的设计范式中，线控制 动属于执行层部件。高级别智能驾驶要求制动系统可以脱离人力，由ECU控制主动 建压，实现满足制动力、减速度法规要求的常规制动。因而，线控制动是L3级别以 上智能驾驶的必备条件。

第二，线控制动可以大幅缩短响应时间，缩短制动距离。电号的传递远快于 机械传递，线控制动相较传统的液压制动，响应时间大幅缩短，EHB产品响应时间 可以从常规制动400-600ms缩短到150ms以内，EMB进一步将响应时间缩短到 100ms以内。线控制动的响应速度能够满足智能化趋势下对执行端快速响应的要求， 助力更高级别智能驾驶。 线控制动系统根据建压模式可分为液压式线控制动系统（Electro-Hydraulic Brake, EHB）和机械式线控制动系统（Electro-Mechanical Brake, EMB）。其中，EHB是目前主流的线控制动方案，EMB技术、材料、成本等问题仍待突破，EHB预 计会成为未来一定时期内的主流。

根据集成度的高低，EHB可以分为Two-Box和One-Box两种技术方案，其主要区 别在于ESC系统是否和电子助力器集成在一起。 EHB Two-box电子助力器与ESC分立，能满足一定条件下的冗余要求；分为 解耦方案和非解耦方案，非解耦方案成本相对低，解耦方案能够实现协调式能量回 收策略。 EHB One-box与EHB Two-box相比，减少了1个ECU与1个制动单元，集成度 更高，成本更低；由于实现了踏板力与制动力的完全解耦，能够实现协调式回收，能 量回收效率更高，可实现约10%-30%的续航里程的增长（根据驾驶工况有所区别， 城市工况下能量回收更高，对续航里程的提升更显著）。同时One-box叠加电子冗余 模块能够满足高级别智能驾驶对冗余的要求，随智能驾驶的升级有望进一步发展。

线控制动市场量价齐升，市场空间广阔。价线控制动产品相较传统的制动产 品单车价值量提升显著。线控制动产品目前的单车价值量约为2000元，较传统制动 600-1000元的单车价值量有显著提升。（2）量随新能源渗透率提升和智能驾驶的 进阶提速，线控制动销量有望实现快速提升。我们判断未来几年线控制动在新能源 中的渗透率仍将高于传统汽车传统燃油车能够获取稳定的真空源且能量回收需求 较新能源汽车低，因而线控制动系统在传统燃油车和新能源车中的渗透率仍将呈现 出一定差别。

线控制动渗透率预测如下综合考虑到线控制动的性能优势和不同价格区间内 车型对成本承受能力的差异，我们预计线控制动在EV、PHEV、HEV车型中的渗透 率2026年将为57.3%（因线控制动与高压混动汽车也高度相关，假设线控制动渗透 率在高压混动车型中与新能源汽车保持一致）；预计线控制动在燃油车中的渗透率 2026年将为25.6%。

基于以下关键假设，我们预计2026年国内线控制动市场规模为221.1亿元， 2022-2026年CAGR达46.0%。 关键假设 （1）中国市场乘用车产量增速过去十几年我国快速增长的经济总量和人均可 支配收入带来乘用车的快速增长，07-11、12-14、15-19年乘用车终端销量年均复合 增速分别为22.6%、14.7%、6.4%（累计销量复合增速），考虑到我国人均可支配收 入有望进一步增长以及我国乘用车千人保有量仍有进一步提升空间，我们预计2022- 2026年中国市场乘用车产量复合增速为4.2%。 （2）乘用车驱动技术路径变化及预测在面临法规约束和消费升级的背景下， 混动化、电动化是车企平衡法规与需求下的最优解，我们预计高压混动和纯电动的 市场份额将加速上行。预计2026年EV+PHEV+HEV占比为52%，预计2026年传统燃 油车占比为48%。

（3）单车价值量不考虑年降，线控制动单车价值量中枢为2000元。 （4） 线控制动在EV+PHEV+HEV中的渗透率综合考虑线控制动可以解决新 能源车缺乏真空助力源的问题、能够大幅提高能量回收效率（提升续航），同时具备 响应速度快等优势，基于不同价格区间内车型对成本承受能力的差异，我们预计2026 年其在EV、PHEV、HEV车型中的渗透率将为57.3%（因线控制动与高压混动汽车也 高度相关，假设线控制动渗透率在高压混动车型中与新能源汽车保持一致） （5） 线控制动在燃油车中的渗透率考虑到智能驾驶进阶和线控制动可以大 幅提高安全性能，基于不同价格区间内车型对成本承受能力的差异，我们预计2026 年其在燃油车中的渗透率将为25.6%。

2.线控制动市场格局国外制动供应商主导，技术迭代期国产供应商迎机遇 线控制动中，EHB方案已有较成熟的产品，EMB方案仍待突破。国外厂商对线 控制动的研发较早，博世、大陆、采埃孚天合、日立等制动零部件巨头都已研发出 EHB产品，实现量产装车；国内多家制动企业也已完成EHB产品的布局，完成线控 制动产品样机，软、硬件开发工作。EMB目前的研究仍较少，技术仍待进一步突破。 线控制动的参与者主要是国外汽车制动巨头，公司为国内首家研制出线控制动 产品的厂商，有望率先享受行业向上红利。国外制动巨头在线控制动产品上率先布 局，博世iBooster和大陆MK C1是当前主流的线控制动产品。伯特利线控制动系统 （WCBS）已于2019年7月完成新产品发布，于2021年下半年量产，成为中国品牌首 家One-box线控系统产品发布及量产的企业。

3.深耕制动+提前布局，伯特利成为国内首家量产线控制动的供应商 伯特利于2019年发布线控制动产品WCBS，是国内首家量产线控制动One-box 的供应商。公司自2016年起开展线控制动研发工作，于2019年7月发布线控制动 WCBS产品，2020年底已完成年产30万套线控制动系统产能建设。目前伯特利已与 多家主机厂客户签订开发协议，同步开发产品，年产30万套线控制动系统生产线已 经完成调试，目前进一步扩充产能，2021年下半年实现了在3个车型中的量产搭载， 目前在研的 WCBS 2.0 产品能够更好地满足 L4 级别自动驾驶安全冗余备份的需 求。

伯特利的线控制动产品主要特点有 （1）提高安全性能集成AEB功能，通过AEB实现对行人更好地保护；使用EPB 备份制动，更经济，更安全； （2）提高能量回收效率踏板与制动力解耦，能够实现协调式能量回收，利用 电机制动实现100%能量回收；支持混动DCT在能量回收过程中进行换挡； （3）降低成本集成公司双控 EPB技术，纯电动汽车可节省P档锁止机构，节 约采购成本；取消踏板开关，用踏板行程传感器代替制动踏板开关，节省踏板开关 采购成本；减少线束、管路和支架等整车系统采购和管理成本； （4）集成度高、产品适用性强WCBS简化制动系统，提升了制动综合性能； 一款产品同时适用于燃油车及新能源等各类车型。

伯特利WCBS产品具有竞争优势，有望率先享受行业发展红利。伯特利直接布 局集成度和技术水平更高的One-box产品，具备一定的战略领先优势；此外，伯特利 开发费用较低，产品具有成本优势，单价可较外企低10-15%。 One-box方案边际向上，伯特利有望率先享受行业发展红利。线控制动的Onebox方案较Two-box有成本及能量回收优势，随新能源及智能汽车发展高速向上。伯 特利作为国内首家量产线控制动的供应商，与国外制动供应商的技术水平、量产时 间差距不大，有望同步受益于线控制动的高速发展，占据一定市场份额。 此外，我们认为受益于节能与新能源车渗透率快速提升及中国品牌向上趋势， 叠加当前汽车政策刺激及芯片供给矛盾，公司有望在此机遇期加速制动领域关键零 部件国产替代进程，快速发展线控制动，拉动公司二次成长曲线。（报告来源未来智库）

（五）其他业务: ADAS 产品实现量产，电动尾门系统具备竞争优势

汽车智能化、自动驾驶等新科技代表着汽车的产业变革方向和市场前景。汽车 作为下一代智能终端，智能化日益成为竞争要素，智能驾驶功能加速渗透。

智能汽车产业链中，高级驾驶辅助系统（ADAS）位于其最前端，也是汽车厂商 进入智能驾驶领域的主要方式之一，市场前景广阔。高级驾驶辅助系统主要由三部 分构成，分别为息采集的传感器感知层面、息处理的识别及算法决策层面、以 及操控和执行层面，涉及环境感知、图像识别、编程算法、路径优化、人机互联等领 域。目前 ADAS 主要功能模块在新车市场上的渗透率相对较低，当前处于加速渗透 期，未来发展空间巨大。

公司已成功研发ADAS产品，22年4月正式量产交付。自 2019 年四季度开始自 主研发的基于前视摄像系统的 ADAS 技术，开发进展顺利，A 轮样机于 2020 年 8 月已经实现装车测试，2021年获得9个定点项目，于2022年4月正式量产交付。公 司 ADAS 研发项目拟采用全球感知技术成熟先进的以色列 Mobileye公司最新 EQ4 芯片，结合公司自主研发的目标融合与决策控制算法，配合公司下一代线控制 动系统（WCBS2.0）为客户提供高级别的 ADAS 系统集成功能。

智能化或将成为公司下一阶段的业绩增长点。公司以执行端的线控制动领域的 技术积累为基础，向ADAS系统集成化方案发展，为公司下一阶段的业务发展打下一 定基础，近年内将为公司业绩提供增量。 电动尾门开闭系统（ELGS）成功研发，具备较强竞争优势。2020年8月，公司 完成了新技术电动尾门开闭系统（ELGS）研发，并进行新电控产品发布，该产品已 经实现双控 EPB 集成， 运用于新能源汽车上具有明显成本优势。电动尾门系统关 键零部件均由公司自主设计研发，产品性价比高，具有较强竞争优势，近年内将为 公司业绩提供增量。

三、增长逻辑紧随汽车行业新能源、智能化趋势，国产替代和国际化赋能

（一）新能源、智能化电控制动行业持续扩容，公司有望占据可观份额

汽车行业深刻变革，新能源、智能化是产业的两个重要变革方向。新能源加速 渗透以及智能汽车的快速发展推动与新能源与智能化高度相关的零部件持续向上。 新能源乘用车渗透率加速提升。根据中汽协和中机中心的统计数据，2015年起 新能源渗透率呈现逐年提升态势，2021年全年新能源乘用车批发口径、批发口径（剔 除出口）、终端口径渗透率同比均显著提升。 中长期视角下，新能源是汽车行业变革的确定方向。从政策层面看，发展新能 源导向明确；从供给层面看，各家车企的新能源优质供给不断增加；此外，消费者对 新能源车型需求不断提升。随优质供给车型的不断增加，我们预计新能源乘用车渗 透率将继续上行。

智能驾驶升级趋势明显，智能化成为新的竞争要素。根据中机中心，标配L2功 能（1V1R）的乘用车2022年3月终端销量渗透率提升至31.9%，同比增长12.7pct， 渗透率加速趋势显著。此外，硬件能力支持L2+功能的车型终端销量渗透率2022年3 月为6.8%，同比增长4.3pct，智能驾驶逐渐向高级别进阶。

与新能源、智能化高度相关的线控制动是高速成长的蓝海市场。One-box目前 处于初步渗透期，增长空间较大。伯特利战略性布局集成度更高、成本更低的Onebox，使其与国外厂商技术差距小，量产时间差异不大，有望率先享受行业向上红利。 公司目前具备30万套产能，2022年有较大的产能扩张计划，One-box产品WCBS已 于2021年下半年实现在3个车型中的量产，2021年新增线控制动系统（WCBS）项目 11项定点，即将进入放量期。 此外，高性价比的独家双控EPB产品有望在新能源汽车中加速渗透，EPB市场 量价齐升将带来公司营收、利润高增长；ADAS产品有望随智能化升级持续向上，可 与智能驾驶执行端的线控制动及线控转向协同，为客户提供高级别 ADAS 系统集成 功能。

（二）中国品牌向上作为国产替代受益标的，有望与整车企业共创共赢

我们在21年7月发布的《新格局下乘用车行业系列报告之八新机遇，新路径下 的中国品牌向上》中提到当前我国乘用车行业正处于深刻变革期，整车和零部件产 业链相互赋能、共创共赢，中国品牌持续向上。我们通过中国品牌向上系列数据追 踪报告，以月度为频率对国内终端销量进行研究，跟踪分析驱动技术路径变迁对中 国品牌份额拉动效果，进一步论证了销量和价格双维度视角下中国品牌的全面向上。 根据中国品牌向上数据追踪报告，中国整车品牌市场份额呈逐级加速提升趋势， 价格中枢不断上移。其中，驱动技术路径的选择与储备推动中国品牌份额持续提升， 同时受益于消费升级趋势及优质供给车型的不断推出，中国品牌乘用车销售价格中 枢持续上移。

整车品牌向上为国产零部件企业带来向上空间，核心零部件国产替代逻辑通顺。 伯特利的主要客户，吉利、长安、奇瑞等中国品牌整车企业市占率逐年提升，客户的 稳定向上有望带来伯特利业绩实现高增长。伯特利的EPB、线控制动等产品与国外 制动厂商技术水平相当，性价比优势显著。凭借本土企业对市场需求的快速响应及 迭代能力，在产品已经得到验证的背景下，有望进一步开拓中国品牌市场，加速在 中高端车型中渗透，国产替代逻辑通顺。 中国品牌价格中枢持续上移为伯特利主营业务的发展带来空间。伯特利EPB、 轻量化、线控制动、ADAS、电动尾门开闭系统与中国品牌高端化紧密相关，中高端 车型不断增加及消费升级趋势下，伯特利相关产品的配置率或在中国品牌中迎来显 著提升。

（三）轻量化汽车轻量化市场空间广阔，品类扩张谋求新发展

汽车行业轻量化，尤其是底盘领域的轻量化趋势明确。轻量化零部件的渗透率 在燃油车排放趋严、新能源汽车轻量化指标提升需求旺盛的情况下，有望迎来快速 增长，轻量化零部件渗透率和单车用量的持续提升带来轻量化市场空间持续扩大。

公司轻量化产品品类拓展带来ASP提升，或将带来新增量。公司轻量化技术成 熟，差压铸造工艺能够提供最好的减重可能性和力学安全性，公司现有底盘轻量化 产品为铸铝转向节、控制臂等，未来有望向副车架、制动盘、卡钳等拓展。公司在机 械加工方面积累的经验、技术、客户基础，有助于副车架等项目的开发、拓展。伯特 利将轻量化产品从铸铝转向节、控制臂、支架向铸铝副车架、卡钳、铝合金制动盘等 领域拓展，价值量显著提升，有望进一步打开轻量化领域的市场空间。 受益于汽车轻量化趋势，伯特利轻量化业务有望迎来高增长。伯特利作为国内 最早进入轻量化领域的公司之一，有望受益于汽车轻量化的发展趋势，随客户不断 拓展，营收业绩有望持续增长。

（四）国际化成为外资供应链，海外市场空间广阔

长期来看，国际化战略是中国品牌突破的重要路径。随着技术积累及不断突破， 中国品牌零部件厂商的技术水平及研发能力不断增强、产品力提升，成本优势下具 有极强的国际竞争力，具备开拓海外市场实力。 伯特利具有良好的海外合作基础，从Tier2转为Tier1，盈利能力进一步增强。公 司自2011年起与通用公司建立合作关系，通过与美国萨克迪的合作，持续为通用公 司提供轻量化零部件，自2019年四季度起，替代萨克迪成为Tier 1向北美通用供应轻 量化零部件。伯特利深度绑定通用，海外订单充足，并开拓福特、沃尔沃等新的全球 客户，贡献新增量。

布局墨西哥轻量化工厂，有望显著提升公司盈利能力。伯特利墨西哥工厂投资 5000万美元，2022Q3投入使用，新增每年400万件轻量化零部件产能。墨西哥工厂 就近向墨西哥通用、墨西哥大众、美国通用等主机厂供货，通过海外客户本地化供 应，能够有效降低整车客户的物流成本及因国际贸易政策波动面临的供应链风险。 受益于《美国-墨西哥-加拿大协定》（USMCA），在满足75%区域价值量前提下， 通过墨西哥工厂生产的汽车零部件产品进入美国市场时享有的零关税待遇，能够大 幅降低中美关税对公司产品价格的影响，增强公司在美国市场的竞争力。 随着海外业务的布局并不断开拓全球优质客户，伯特利有望成长为具有国际影 响力的汽车零部件企业，进一步打开成长空间。（报告来源未来智库）

四、盈利预测

公司是国内具备整车制动系统开发能力的国家级高新技术企业，顺应行业发展 趋势，布局电控化、轻量化及智能化产品线，产品具有较强竞争力和国产替代优势。 轻量化和智能电控产品有望逐步贡献增量。 主营业务核心假设公司的核心业务是盘式制动器、轻量化制动零部件以及电 控制动产品，年产30万套的one-box线控制动生产线已投产，双控电子驻车制动系统 已在多款新能源车上量产。

（1）公司的盘式制动器以正向设计开发为主，可根据整车参数及安装要求设计 出相应的产品，具有协同客户、同步开发的能力。其产品涵盖轿车、SUV、轻卡、商 务等车型，下游主要客户的销量中枢提升将带动公司盘式制动器销量持续增长。我 们预计公司2022-2024年盘式制动器业务实现收入14.9、16.7、18.4亿元，同比增速 19.8%、11.4%、10.6%，毛利率为17.2%、17.3%、17.4%。

（2）随后续轻量化产能进一步扩充及订点项目陆续量产，轻量化制动零部件业 务有望逐步贡献收入弹性。在汽车轻量化发展趋势下，随公司收购威海伯特利、墨 西哥轻量化零部件项目的投产以及新增轻量化项目17项，预计产能和毛利率将逐步 提升。我们预计公司2022-2024年轻量化制动零部件业务实现收入10.1、12.9、15.3亿元，同比增速19.4%、27.6%、18.4%，毛利率为31.0%、32.0%、32.5%。

（3）2021年公司新增EPB项目83项，将继续加大现有智能电控产品的正向开 发、产业化及市场化，形成汽车智能电控产品的系统化和系列化。2020年底已完成 年产30万套线控制动系统产能建设，2021年实现了在3个车型的批量生产。考虑到公 司在手订单充足和产能的进一步释放，我们预计公司2022-2024年智能电控产品实 现收入19.5、27.2、37.6亿元，同比增速53.2%、39.1%、38.5%，毛利率为25.0%、 25.5%、26.0%。

（4）公司盘式制动器业务稳步增长，轻量化和智能电控产品逐步贡献弹性，我 们预计公司2022-2024营业收入实现收入45.8、57.9、72.5亿元，同比增速31.2%、 26.5%、25.1%，毛利率24.6%、25.2%、25.6%。

伯特利是国内少数实现同时切入智能化、电动化、轻量化赛道的公司，紧随汽 车行业发展趋势，业务结构良好。盘式制动器作为业绩基础，EPB及轻量化产品是 当前业绩高速增长点，线控制动、电动尾门开闭系统、ADAS产品将成为未来业绩高 增长点。受益于紧跟汽车行业轻量化、智能化、电动化趋势，深耕智能化、轻量化高 增长赛道，我们认为公司更具良好的持续成长能力，同时收购万达转向或为公司布 局线控底盘提供契机。从财务指标上看，公司在毛利率、ROE率都处于行业前列， 受益于优秀的管理能力，公司净利率领先更加明显。

公司是国内制动领域龙头企业，中短期受益于轻量化和EPB加速渗透及市占率提升，中长期线控制动有望贡献显著增量。不考虑收购万达，我们预计公司22-24年 EPS分别为1.66/2.16/2.81元/股，参考可比公司估值水平，给予公司22年1.55倍PEG， 按照22-24三年业绩复合增速计算合理价值为81.21元/股。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关息，请参阅报告原文。）

详见报告原文。   

精选报告来源【未来智库】。