浙商证券给予伯特利买入评级

2022-04-12浙商证券股份有限公司刘欣畅,邱世梁对伯特利进行研究并发布了研究报告《伯特利2021年年报点评智能电控高增长，打造线控底盘平台型tier1》，本报告对伯特利给出买入评级，当前股价为53.47元。

　　伯特利(603596)　　事件　　公司发布 2021 年年报，2021 年公司实现营收 34.9 亿元，同比+14.8%；归母净利润 5.1 亿元，同比+9.3%； 其中 21Q4 实现营收 11.6 亿元，同比+14.5%；归母净利润 1.4 亿元，同比-15.8%。　　投资要点　　2021 年智能电控业务高增长，EPB 产销规模新高、线控顺利量产　　2021 年公司营收 34.9 亿元，同比+14.8%，主营业务收入 34.2 亿元，同比+18.1%，三大主营业务中智能电控业务收入 12.7 亿元，同比增长 65.4%，盘式制动器收入约 12.4 亿元，同比增长约 1%，轻量化业务收入约 8.6 亿元，同比增长约 1.1%。智能电控业务高增长主要得益于①客户从自主到合资、项目从单一车型到平台化，EPB 产销规模创新高达到约 129 万套（YOY 约 60%） ；②线控制动顺利量产贡献全新增量，2021 年线控销量约 1.8 万套，收入约 3300 万元左右。　　受业务结构及原材料涨价等影响，毛利率短期承压　　2021 年公司毛利率 24.2%，同比-2.24pct，其中主营业务毛利率 23%，同比-1.47pct，三大主营业务中智能电控业务毛利率 24.43%，同比+0.98pct，得益于规模效应，盘式制动器业务毛利率同比下降约 1pct，轻量化业务毛利率同比下降约 4pct，轻量化业务毛利率下降较多的原因为①出口占大头，汇率影响；②铝价、能源价格高涨。　　智能电控产能加码，2022 年高增长有望延续　　线控制动2022 年公司将再新增 2 条线控制动产线，预计到 2022 年底公司将具备 108 万套线控制动产能（2021 年为 36 万套）ESC 2022 年公司将新增 30 万套/年 ESC620 产线，预计到 2022 下半年公司将具备 48 万套 ESC 产能（2021 年为 18 万套）EPB 2022 年公司将新增 50 万套/年 EPB 卡钳组装生产线， 2021 年产能 160 万套，2022 年产能预计将达到 210 万套（2021 年为 160 万套）智能电控产能加码以应对客户需求，2021 年公司新增 EPB 项目 83 项、线控项目 11 项、ADAS 项目 9 项、电动尾门项目 2 项。　　收购转向资产，进击的线控底盘平台型 tier 1　　公司发布公告，将联合关联方芜湖奇瑞科技全资子公司瑞智联能共同收购万达公司 65%股权，其中伯特利收购万达公司 45%股权（出资 2 亿元） ，瑞智联能收购万达公司 20%股权（出资 8900 万元）。伯特利提名的董事超过收购后万达公司董事会人数的一半，收购后万达公司将纳入伯特利合并报表。万达公司是汽车转向系统 tier 1，主要产品转向器和转向管柱，2021 年前 11 月收入约 7.5亿元，净利润约 1714 万元。收购万达是公司线控底盘战略的重要一步， 丰富公司在线控底盘领域的产品，后续有望进一步整合悬挂，中长期公司有望成为线控底盘平台型公司，将在电动智能时代获得明显增量。　　盈利预测及估值 　　自主线控制动龙头，线控制动受益智能化+国产化双击，获客进度持续超预期。　　转向资产收购完成后公司线控底盘战略加速推进，后续有望进一步整合悬挂，中长期有望成为线控底盘平台型公司，将在电动智能时代获得明显增量。预计2022-2024 年公司归母净利润依次为 6.2、8.5、10.7 亿元，YOY 依次为 23.7%、36.2%、26.2%，对应 PE 依次为 35、26、20 倍，给予“买入”评级。　　风险提示　　芯片供应不及预期、芯片和原材料价格上涨、疫情边际扰动需求、客户拓展不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券姜雪晴研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.98%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.29亿，根据现价换算的预测PE为34.72。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级16家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为70.98。证券之星估值分析工具显示，伯特利（603596）好公司评级为3.5星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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