华西证券给予爱科科技买入评级

2022-04-12华西证券股份有限公司俞能飞对爱科科技进行研究并发布了研究报告《海外拓展成效显著，期待盈利能力改善》，本报告对爱科科技给出买入评级，当前股价为27.65元。

　　爱科科技(688092)　　事件概述　　公司发布 2021 年年报，2021 年实现营业收入 3.19 亿元，同比增长 43.25%；实现归母净利润为 0.54 亿元，同比增长 8.86%；实现扣非归母净利润为 0.46 亿元，同比增长 6.49%。　　分析判断: 　　业绩稳步提升，海外拓展成效显著　　1）随着公司订单的持续增长和产能的释放，2021 年公司营收和归母净利润分别实现 43.25%和 8.86%的增长。从盈利能力来看，2021 年公司毛利率为 43.90%，同比减少 4.91pct。2021 年公司管理/财务费用率分别同比下降 0.13/1.41pct，销售费用率同比增加 2.76pct，公司净利率同比减少 5.28pct 至 16.69%。　　2）单季度来看，受原材料价格上涨等因素影响，2021Q4 单季度盈利能力有所下降。2021Q4 公司实现营业收入0.93 亿元，同比增长 27.59%，环比增长 8.37%；实现归母净利润 0.10 亿元，同比变动-44.46%，环比变动-49.54%，主要是 21Q4 毛利率环比减少（-5.77pct）及销售费用率大幅增加（+9.07pct）所致。　　3）分地区来看，公司海外销售持续增长。2021 年，公司海外订单受疫情影响造成了一定程度上的收入确认延迟，公司海外市场销售额仍进一步增长到约 1.5 亿元,同比增长 91.80%，占公司智能切割设备销售收入的比例达到 46.97%。考虑到公司自主核心技术水平和产品性能的支撑以及海外市场的布局与品牌效应，公司海外订单的增长仍然将保持快速的增长态势。　　产能逐渐释放，产品综合竞争力增强　　1）公司的富阳生产基地投入运行后，产能得到释放，产销量持续增加。2021 年，公司智能切割设备的生产量同比增长 73.04%至 2798 台，销售量同比增长 55.94%至 2601 台。　　2）从收入角度来看，2021 年公司智能切割设备/配件及服务收入分别达到了 2.99/0.20 亿元，分别同比提升42.87%/48.14%。其中，智能切割设备收入是收入的主要来源，配件和服务收入增速高于智能切割设备收入的增速。　　3）从盈利能力角度来看，2021 年公司智能切割设备/配件及服务收入毛利率分别为 41.96%/72.51%。未来随着公司规模的扩大，同时经营管理不断科学化、精细化，公司的盈利能力有望改善。　　深挖市场需求，在行业的深度和广度上深入耕耘　　1）印后切割行业2021 年微型智能切割设备销售数量同比增加 1 倍以上。印后切割行业营业收入达 1.5 亿元左右，营收占比约 47%，为增速最快的行业。　　2）复合材料市场公司注重产品性能提升，提高切割能力，加大新能源、新材料等行业客户开发力度。2021 年公司在超声波刀具切割、打标技术、大幅面高精密制造技术等在复合材料的切割应用方面进行了深入研究，进一步提升了设备的切割能力，增强了产品的竞争力。随着国内复合材料应用渗透率不断提升，复合材料行业有望成为公司未来最具成长潜力的行业。　　3）纺织行业公司多层智能切割设备的销售呈现快速增长势头，设备销售数量同比翻倍。经过多年的市场开拓，公司的业务也从小批量多品种为主的单层智能切割设备转变为兼有大批量生产的用于纺织等行业的多层智能切割设备的双轮驱动业务模式，进一步打开纺织行业领域成长空间。　　此外，公司继续投入研发深化机器视觉技术以及 CAD/CAM 技术的研究与应用。随着公司加大专业化市场的推广力度，有望进一步提升真皮切割的市场占有率。　　投资建议　　我们 维持 2022-23 年盈利预测 不变 ， 新增 2024 年盈利预测。 2022-24 年 预计公司实现 营收 分别为4.79/6.26/8.22 亿元，实现归母净利润分别为 0.84/1.15/1.57 亿元，对应 EPS 分别为 1.42/1.95/2.65 元，对应 2022 年 4 月 11 日 27.65 元/股收盘价，2022-2024 年 PE 分别为 20/14/10 倍。我们维持“买入”评级。　　风险提示　　海外拓展不及预期；下游景气度不及预期；疫情反复的风险。

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。证券之星估值分析工具显示，爱科科技（688092）好公司评级为2.5星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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