白酒投资100问（21）从迎驾贡酒看中国白酒投资逻辑

白酒上市企业也聊了一大半了，今天聊聊迎驾贡酒，顺便把中国白酒的投资逻辑理一理。还是来看看迎驾贡酒的历史股价，如果你在2015年牛市冲进股价，买入迎驾贡酒。当时的最高价是49.09（前复权），你这个价格买入，之后迎驾贡酒一直阴跌。

这个时间大约是6年多2000多天，直到2021年9月2日以51.3元收盘，突破了上轮牛市的最高点。大部分白酒企业以其毛利率和较高的成长率，只要企业经营正常，大概率会创新高。当然这个新高的时间有时是7-8年，五粮液也经历过7年的至暗时刻。

有博主把主要的白酒上市企业创新高的次数整理出来，我们可以看你。这个数据是2015年到2021年白酒股价创新高的次数，当年创新高就标注“1”，通过最后的统计我们看到这些白酒企业哪个股价更“坚挺”。

通过图中，我们看到排名第一的仍然是茅台，七年7次创新高。什么意思，在这7年你每年最高点买入，第二年都是赚钱的。茅台在2015年到2021年每年的股价都是创新高的，也就是不套人。

第二的是古井贡酒一共6次，水井坊、山西汾酒、泸州老窖、五粮液、今世缘、口子窖、伊力特一共5次创新高。我们要分析的迎驾贡酒就只有1年创新高，就是到了今年，还是没有突破77元的价格。

这个数据是2021年以前的数据，从表中我们好像看到了些规律。一就是茅台是屡创新高，什么时候买都是对的，所以去年以前，买入优质企业不择时都是对的。但是到了2022年，茅台创下了1300元的新低，最高股价2055元，没有突破2600的前高，也打破了图中的规律。

白酒也写了20期，大部分白酒的股价历史走势也看了。A股的白酒大致分这么几个梯队，第一梯队还是茅五泸，毛利绝对的高，利润成长也很稳健，股价总的来说是不断创造新高。

茅台在2014到2016的利润成长在个位数，利润在150亿左右徘徊，2014年的最低股价9.9（复权）。2017年开始高速成长，到2022年基本维持在15%以上的利润增长率。年利润也由150亿左右成长到627亿。

五粮液2014年利润-26%，2015年-2016年利润成长都在个位数，利润大约在60亿左右徘徊2017年-2019年高速成长大约都在30%以上，2020年-2022年利润成长率大约在15%以上。

泸州老窖在2014年利润衰退-74%，其后八年利润成长几乎都是30%以上。我们也看到泸州老窖最近十年投资复合收益29%，五年复合收益率35%。五粮液最近十年是27%，五年是24%；茅台最近十年是32%，五年是22%。其投资收益和企业的利润成长几乎是一致的，投资这几家企业在最近十年回报率是非常丰厚，也非常稳健。

这种企业假如每年利润都能以15%的速度增长，即便你在去年以最高的价格买入，都是有机会解套的。但前提是每年要有15%以上成长，市场的情绪不会太低迷，保证能给予25-30的正常市盈率，这个道理很容易理解。当然五粮液也好、茅台也好都经历过至暗的七年或者八年，前提是你要能坚守时间的玫瑰，择个时不好吗？

第二梯队我们看看洋河，从2014年来看当年衰退-9.89%，在其后的8年时间利润成长参差不齐。较高的在2015年、2018年、2022年大概在20%左右，2019年再次衰退-9.02%。2020年、2021年几乎没有成长。近十年的投资年化大约17%，近5年的投资年化只有10%，反而近三年的投资年化有27%,。这个就看不懂了，最近几年说洋河好的文章也比较多吧。业绩相对不太稳定，最近十年的收益率也相对低。

山西汾酒从2015年以来利润成长迅猛，大部分时间都是50%以上成长，几年也是49%的利润成长。反应在年化收益上，最近十年年化30%，五年年化46%，最近三年年化高达60%。也是得益于最近十年利润高速的成长，2015年利润大约在5亿，2022年利润79亿，比2021的利润增加了足足26亿。足足增长了2015年的5个山西汾酒，这个就是价值投资的底层逻辑吧。

最后来看看最近谈的几个票，舍得2015年利润只有712万，衰退-46%，2016年大幅成长到8000万，最后的六年利润几乎都是35%以上成长。十年年化大约26%，最近三年的年化100%。我们前面文章也谈到了，一年半的时间股价翻了10倍。

酒鬼酒2014年亏损9千多万，2015年开始也高速成长，十年19%复合收益。最近三年复合收益60%，但最近一年的投资收益是亏损18%。把上面利润成长情况和收益情况简单做了罗列，也能看到一些规律。

投资的收益和企业业绩成长的速度成正比，高的成长带来高的市盈率，回报也高。次高的白酒在最近几年的阶段性收益反而高于茅五泸的第一梯队。次高的白酒盘子相对小，利润几亿十几亿，操作好了想象空间较大，资金也很容易抱团。

但这种次高的白酒企业，你对企业营销策略、市场的动态要非常清楚。就像我们说的酒鬼酒一样，你了解的也许都是滞后的消息。收益高，对你的要求也要高。

第一梯队的茅台、五粮液、泸州老窖这种企业，企业的规模大，业绩相对比较稳健。投资的收益率相对不太高，选择的时间反而比较关键。如果企业一直能保持15%以上的增长，理论上你任何时间介入最后都有机会全身而退，但这个时间是多久？如果利润成长不及预期，或者有什么黑天鹅事件，市场给其较低市盈率，你较高介入风险就比较高。这些企业就是等一个合适的估值，耐心等待就是。

其次像舍得、酒鬼之类的，我甚至觉得有点“妖”。企业经营的转折点的把控，资金布局的情况，市场的情绪你都要能去洞察，也许在短期内有超高的收益。已经脱离了价值投资的基本常识，买股票就是买企业。你真的能看懂他们的价值吗，投机更大于投资了，没有金刚钻别揽瓷器活。

本来想说说迎驾贡酒，反而把白酒投资总结了一下，也是最近在思考的。茅五泸稳健，持有的要有耐心，没有持有的等机会。次高端白酒就看哪个不犯错，做得更对，迎驾贡酒和口子窖无非是你抢我市场，我抢你市场。至于有点“妖”的票，要看看你有不有捉“妖”的手段，基本不属于价投的范畴了。

好的，就写到这了，白酒的文章前面很多，可以慢慢看看。文中涉及个股，不做投资建议！