春节白酒渠道反馈预期向好 修复可期

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投资建议

    本周专题春节白酒渠道更新。根据元旦及往后的渠道反馈来看，宴席、年会、团拜等场景均陆续观察到有复苏的趋势，消费端需求自下而上传导至终端烟酒店&渠道，预期不断夯实，其中北京、河北等节奏稍快的区域反馈会好于华东等区域。整体而言，此前对于春节白酒消费预期已经明显筑底，实际的春节白酒消费演绎或有超预期表现，分子板块渠道反馈如下

    高端酒渠道优选，行稳致远。整体渠道反馈下，高端酒的回款优先级，以及消费的确定性处于板块前列，送礼等需求对场景的要求低且具备客情往来的必选性。茅台库存低位，春节回款20-25%具备确定性；五粮液后续批价走势乐观，源于提价预期&节前2pct 现金回款补贴压低底价&渠道现金诉求高。目前五粮液回款20-30%，老窖回款20-25%。

    次高端回款节奏预计后移，库存仍在消化。全国性次高端的主要场景偏聚饮，包括宴席、客情招待、亲朋聚饮等。由于Q4 疫情扰动下需求受损，库存相对有所提升，渠道反馈库存仍待消化，节前回款或慢于往年，节后会有补货等回款需求。伴随消费情绪回暖，及后续宴席等需求回补，渠道整体对23 年往后次高端预期较好，普遍认为成长性仍可期。

    地产酒从动销看，春节负面因素在消除。疫情达峰时间早于预期，春节返乡潮超预期。从场景看，春节走亲访友的送礼恢复确定性最强，聚饮有受损，宴席、企业年会部分推迟至年后回补，实际春节受益时间拉长。从业绩端看，春节地产酒回款目标、进度基本与往年相当（预计开门红普遍双位数增长），当前回款进度古井省内30%以上/省外接近30%、迎驾30-40%、口子窖20%、洋河30%多、今世缘20%多。从渠道看，心好转，徽酒节前库存良性，迎驾针对洞16、洞20 有控货涨价措施，古8 有提价预期。

    整体而言，我们重申23 年白酒受益于需求回暖&经济修复下的配置价值，逐季环比改善的确定性较强，板块景气度在23-24 年会有明显回升。短期内重点关注确定性高端酒及区域alpha 受益标的。往后伴随人流常态化，消费情绪回暖下看好弹性标的配置价值。

    啤酒疫情之下短期数据存在波动，22 年业绩预期或有下修，但依旧看好23 年复苏态势。结合估值，优先推荐港股龙头公司；3 月起步入低基数，旺季前板块关注度也在提升，关注A 股机会。

    食品综合当下维度建议把握两条主线1）疫后修复逻辑，主要集中在餐饮供应链和连锁业态，主要源于消费人流的修复带动需求回暖，此外大部分企业今年原材料上涨压力较大，目前来看明年存在成本回落的空间。2）与疫情关联度较低的零食板块，源于口红效应、渠道红利等，甘源、盐津等在今年都有较好的业绩表现，成长性在明年仍可延续。

    调味品本周个股表现分化较为明显，前期估值饱和的个股逐步回归理性，估值偏低或12 月数据较好的个股小幅回弹。上周的专题中我们提到早感染地区餐饮修复斜率较快，伴随着全国感染人数达峰，预计春节后行业需求修复更明显。短期内仍建议布局位于餐饮供应链上游+估值处于合理水位的个股，修复速度和弹性均最高，重点关注前期受需求、成本、流动性影响的行业龙头。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情持续反复风险、区域市场竞争风险。

来源[国金证券股份有限公司 刘宸倩/李茵琦]   日期2023-01-08