《全面看多白酒，返乡消费有望明显好于预期》

【天风商社食饮-白酒】白酒行业深度报告五转轮回尽有时，破浪启赋再出发

纵观历史，20余载5转轮回尽显行业韧性，深度调整见底再迎新一轮向上周期。2000年至今，白酒行业发展与宏观经济及政策方向紧密相关，历经五轮周期，三年疫情扰动倒逼行业深度调整结构升级，随疫情快速达峰加速退潮，春节消费望率先体现，疫后复苏节奏加快推动行业新一轮向上周期初显，酒市再迎配置佳时。

横看区域，分布鲜明各有特色，区域经济与白酒市场相互驱动，未来行业集中化趋势延续。从渠道模式更迭看，主导权逐步由经销商向厂家迁移，全国性名酒在控量提价主旋律下，渠道精细化运营、提升掌控力是支撑价格的关键；区域性名酒则更需要渠道营销占领心智，团购和深度分销为主流。

放眼未来，名优酒企股权激励彰显心，十四五规划志存高远，产能扩张着眼长期发展。白酒消费结构属于存量市场竞争，品牌化、品质化发展趋势愈加明显，名优酒企享受消费升级、集中度提升的红利。产能扩张将成为名优酒企竞争的关键一环，头部企业加速扩产利好长效发展。

投资建议三年短期扰动并未影响白酒行业基本面，疫情管控优化助力经济迈向实质性修复。短期来看，疫情感染人数或将在春节前结束高峰期，23年春节人口流动率提升或直接推动白酒消费场景复苏，行业修复进程有望在春节中率先体现；长期来看，白酒行业历经此前五轮周期轮动不改向上趋势，未来结合积极产业政策的指导，新一轮上行周期有望到来。基于当前估值处于近3年低点，我们认为白酒行业具有较高性价比。全面看好白酒板块复苏，高端酒企穿越经济周期韧性凸显业绩确定性高，次高端及地产酒望迎较大弹性空间。

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