研报口子窖-603589-稳扎稳打，期待改革持续深化-220315【6页】

核心观点

2021顺利收官，期待改革持续深化公司发布业绩快报，21年营收/归母净利/扣非净利50.3/17.3/14.8亿，同比+25.4%/+35.4%/19.4%，对应Q4营收/归母净利/扣非净利14.0/5.8/3.8亿，同比+5.7%/+39.9%/-5.5%，21Q4非经常性损益主要系确认土地出让收入；21Q4营收增速稍有放缓、扣非净利率小幅下滑，主要受阶段性产品销售变化（提价影响短期销量）、费用投放节奏和所得税率影响。

21年公司在高档产品支撑下整体收入恢复至较快增长态势，22年公司开局良好，我们看好其省内市场稳固、省外拓展有序推进，产品结构优化，多层次全方位激发经销商积极性。

我们预计21-23年EPS为2.88/3.29/3.95元，参考可比22年PE均值27x（Wind一致预期），公司21-23业绩CAGR（23%）低于可比均值（24%），给予估值折价，22年25xPE，目标价82.25元，“增持”。

春节旺季动销良好，奠定全年基础2022年春节期间安徽省内基本未受疫情波及，返乡人流明显恢复，宴席及聚饮消费热情较高，公司核心产品省内呈旺销态势，回款和发货进展顺利，奠定全年增长基础。

分产品，我们认为安徽省内次高端白酒消费升级东风已至，公司作为兼香型白酒代表企业，省内具备较高认可度，有望充分受益。

兼香518布局500元以上次高端价格带，完善产品矩阵，并聚焦进行资源投入及宣传推广，目前已形成一定消费氛围。

分区域，省内市场仍为中流砥柱，公司继续推进“一地一策”，皖南/皖北各自重点建设团购/酒店宴席渠道。

改革加速推进，成效有望显现展望2022年，公司变革有望加速。

产品端口子5年/6年持续稳固，10年及以上定位偏中高端的产品增速相对较高（即200元以上产品收入占比持续提升），此外，21年5月公司推出战略新品“口子兼香518”，填补口子20年和30年间价格带空白，兼香518由新成立子公司单独经销/考核，有望贡献增长新动能。

渠道端，公司以大商制为基础，持续推进渠道改革，21H2起实行“1+N”战略，将进一步分品类、分区域运作，推动销售队伍焕新、细化渠道网络、深化营销改革，公司对渠道的掌控力有望进一步改善。

内外兼修强化动能，维持“增持”评级我们认为公司在安徽省内根基牢固，省外持续扩张，内外兼修强化动能，考虑到公司中高价位产品加速放量，我们小幅上调盈利预测，预计21-23年EPS2.88/3.29/3.95元（前次2.66/3.05/3.48元），参考可比22年PE均值27x（Wind一致预期），公司21-23业绩CAGR（23%）低于可比均值（24%），给予估值折价，22年25xPE，目标价82.25元（前次66.50元），“增持”。

风险提示经济增长不及预期，竞争加剧，结构优化不及预期，食品安全。

特别提示本文仅供参考，不代表任何投资建议。

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