金种子酒基础数据整理与分析

（一）财务分析

1.12年是公司的高光时刻，之后后公司进入漫漫长夜。12年实现营收22.94亿，实现归母净利润5.61亿，销售毛利率高达64.88%，货币资金15.13亿，经营性现金流量净额5.68亿。

2.13-17年间，业绩规模持续下滑，且连续5年负增速，销售毛利率持续下滑，销售成本率持续上升，经营状况持续变差。17年实现营收12.90亿，归母净利润0.08亿，较12年分别下滑43.7%和98.57%，5年间营收规模下滑近半，归母净利润更是趋于归零；销售毛利率下滑至52.75%，货币资金减少至10.04亿，经营性现金流量净额-2.48亿，现金流恶化。

3.18-21年间，业绩状况反反复复。18年业绩增速由负转正，但是扣非净利润仅0.18亿，当年非流资产处置损益和政府补助金额合计高达1.1亿，18年的业绩已是强弩之末。19年首次出现业绩亏损，当年实现归母净利润-2.04亿，销售毛利率继续下滑至37.87%，销售成本率上升至62.13%，经营状况继续恶化。20年实现归母净利润0.69亿，扣非净利润为-1.14亿，业绩无实质性反转。 根据21年业绩预亏公告，21年归母净利润-1.7亿，在20年短暂的回光返照后再次转亏。该来的只会迟到，不会缺席。

（二）经营分析

1.公司经营行业分为酒类和制药。20年酒类实现营收5.92亿，营收占比57.03%，毛利率42.02%；制药实现营收4.32亿，营收占比41.62%，毛利率6.95%。时间返回到12年，12年酒类实现营收20.72亿，营收占比高达90.32%，毛利率70.84%；制药实现营收2.04亿，营收占比仅8.89%。可以看出，近10年间，公司的酒类业务规模一直在萎缩，毛利率也一直在下滑，而制药业务虽然营收占比大幅提升，但是毛利率一直处在很低的水平。制药业务对公司来讲，并不是一块赚钱的业务，现在却成为了公司撑住营收规模的支架。作为徽酒四朵金花之一的金种子酒，未来若要逆势反转，或许还得回归老本行，经营好酒业，并不断提升市场竞争力和市场份额。

2.酒类业务分为普通白酒和中高档酒。20年酒类实现营收5.92亿，普通白酒实现营收3.33亿，中高端白酒实现营收2.59亿，中高端白酒占比43.75%，且毛利率只有53.18%，从16年以来不断下滑。时间回到16年，16年酒类实现营收11.86亿，普通白酒营收3.71亿，中高端白酒实现营收8.15亿，且毛利率有70.37%。可以看出，公司不仅白酒业务规模持续萎缩，而且中高端酒占比持续走低，产品竞争力也持续变差。同时，公司为维持营收规模，不得不稳住普通白酒的销售力度。

3.按地区区分，20年省内实现营收9.35亿，省外实现营收0.88亿，省内营收占比高达90%，省外营收占比3.30%。时间回到16年，16年省内营收占比85.67%，省外营收占比2.56%。可以看出，公司业务主要局限在省内，近5年省外业务无明显扩张。若未来能在酒类业务上实现省外扩张，或许能实现业绩扭转。

（三）估值分析

1. 市净率估值

（1） 净资产过去3年复合增速为7.31%，据此估算21年净资产为31.05亿，保守假设21年净资产不高于20年净资产，即最高为28.94亿。

（2） 市净率近3年50分位值1.77，70分位值3.23，实际值4.55。目前同为徽酒的迎驾贡酒、古井贡酒及口子窖市销率分别为10.75、7.57及6.03，类似有资本注入的金徽酒市销率为5.78。假设华润入资后，公司酒类业务有所扩张，省外业务有所延伸，市场份额有所提升，市销率上限对标金徽酒和口子窖，中短期取3-5倍。

（3）基于净资产28.94亿，市销率3-5倍，合理市值86.82-144.70亿，对应股价13.19-21.99元。

2. 市销率估值

（1） 营业收入过去3年复合增速为-7.58%，据此估算21年营收为9.59亿。

（2） 市销率近3年50分位值5.64，70分位值8.77，实际值10.61。目前同为徽酒的古井贡酒、口子窖市销率分别为9.96和9.35，类似有资本注入的金徽酒的市销率为8.28。考虑到华润入资后能在经营管理和市场渠道上给公司带来改善，即公司能撑得住当前的估值，给予6-10倍市销率。

（3） 基于营收9.59亿，市销率6-10倍，合理市值57.54-95.90亿，对应股价8.74-14.57元。

3.综合估值

        根据2种估值方法，取估值结果的交集，即合理市值95.90-144.70亿，对应股价14.57-21.99元。目前市值138亿，股价20.97元，在合理范围内，预判短期空间有限。

（四）注数据取自上一交易日收盘后，估值部分仅供参考，不构成投资建议。