每日视2019年10月18日

市场回顾及展望

策略

市场回顾：两市表现分化，科技板块表现亮眼。昨日两市小幅高开，随后三大指数呈横盘震荡态势；午后，三大指数波动幅度加大，跌幅一度加深；临近尾盘，指数有所回升。行业与主题方面，传媒、电子、食品饮料、计算机等板块涨幅居前，家用电器、国防军工、房地产等板块跌幅居前。截止收盘，沪指报2977.33，跌0.05%；深成指报9645.39，涨0.03%；创业板报1658.26，涨0.11%。

后市研判：市场需静待新的变量打破平淡。沪指自周一冲高3000以上后，近三个交易日呈现持续调整态势，且成交量连续萎缩，昨日达到3611亿元，接近年初以来最低位水平，显示投资者情绪较为谨慎。市场可能需要静待新的变量才能打破平淡，可能的事件包括：1）国内经济增长及政策应对情况。今日9月投资、消费、生产数据将披露，数据背后所反映的经济增长情况，以及后续与之对应的政策措施可能会成为决定市场走势的最关键力量。2）英国脱欧进展。昨日欧盟委员会与英国政府就英国“脱欧”达成协议，这一消息一经披露，欧洲资本市场反应积极，但“脱欧”协议尚需等待欧洲议会及英国议会通过，从而为“脱欧”结果带来较大不确定性，而这可能会对全球风险资产带来一定波动；3）中美经贸磋商进展。昨日商务部新闻发言人表示，中美双方经贸团队正保持密切沟通，按照上一轮高级别磋商达成的共识进行落实；同时，希望双方共同努力推进谈判，在取消关税问题上取得新的进展。除此以外，近期还需关注：1）A股三季报业绩增长情况，接下来两周A股将进入三季报密集披露阶段，需重关注业绩超预期/低预期个股。2）外资流入情况。昨日北上资金净流入17.39亿元，已是连续6个交易日维持净流入状态，近期北上资金主要增持银行、地产、家电等行业，从而为近期周期行业的修复行情提供了一定支撑。3）十九届四中全会召开。8月底的政治局会议决定于今年10月在北京召开十九届四中全会，主要议题包括研究坚持和完善中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化等等，届时相关进展值得关注。

配置建议：继续低吸受益于消费升级和产业升级的龙头企业。1）逢低吸纳代表中国消费升级、产业升级方向的优质龙头；2）贸易摩擦缓解短期提振风险偏好，可能会使得部分低估值周期性板块有估值修复的空间，包括金融、地产等；3）业绩期关注三季度业绩有望超过/低于预期个股。

风险提示：经济下行压力；中美贸易摩擦反复

重大事件评

宏观

宏观

事件：9月财政一般公共预算支出力度加大，地方债发行放缓后财政存款大幅下降。

评：9月一般公共预算收入同比增长5%，其中，税收收入同比下降，非税收入增速放缓。值得关注的是，支出同比增长12.9%，比前几个月大幅上升。教育、化传媒、社保就业、卫生健康、节能环保、城乡社区、农林水等支出增速加快。但交通运输增速9月份同比降幅扩大。此外，9月地方债发行放缓后，财政存款大幅下降；在今年减税降费力度加大的环境下，盘活存量资金举措或开始见效。风险提示：地方债发行放缓，基建项目后续资金乏力

行业

房地产

事件：物业管理行业持续走强，业绩增长强劲，继续好。

评：今年来初以来，我们持续推荐碧桂园服务、永生生活服务以及中海物业，它们走出了靓丽的独立行情。往前，行业将深度受益于后房地产时代的物业服务需求的快速释放，市场整合将继续深化。龙头通过进入产业园区、城市服务、设施设备管理服务等多渠道获取市场份额，加之社区服务和其他新业务前景可观，我们继续好行业。长期好高质量快增长的龙头碧桂园服务，推荐永升生活服务（2019-20年PE29x/20x）和中海物业（2019-20年PE26x/21x）。1）受经济波动周期影响小，轻资产运营，现金回流好，行业集中度低整合空间大。2）业绩持续高增长。在18年高增长背景下，19年中报我们覆盖的5家物管公司业绩2家超预期、2家符合预期。3）战略差异带来规模扩张速度分化。碧桂园服务、永升生活服务业绩超预期，在管及合约面积均增长50%-100%；绿城服务、中海物业和彩生活增速稳定10%-25%左右。4）社区增值服务增速快于其他板块。碧桂园服务79%和永升生活服务162%，因引入高品质社区服务供应商，通过管家体系和线上系统提供一站式服务，满足多元需求。绿城服务生鲜业务和早教业务也取得成功。5）非业主增值服务增厚利润，服务合同增长致收入增长30%-120%。风险提示：内外延发展不力

公用事业

事件：国家能源局发布9月全社会用电量数据：9月份，全社会用电量6020亿千瓦时，同比增长4.4%；分产业，一产、二产、三产、居民生活用电量分别同比增长5.8%、3.6%、8.5%、3.3%。1~9月累计全社会用电量5.3万亿千瓦时，同比增长4.4%；一产、二产、三产、居民生活用电量分别同比增长4.7%、3.0%、8.0%、6.3%。

评：1、全社会用电量持续回升，环比提升0.8PPT，主要由一产用电及居民用电需求提振带动；同时二产用电需求小幅波动，增速环比下滑0.7PPT；2、三产及居民用电对全社会用电需求的带动总用仍然较为明显，随冬季气温降低及供暖季即将到来，年底或将进一步贡献增速。风险提示：政策风险；煤价波动风险

电子

事件：台积电公布三季报，3Q营收2930亿新台币（94亿美元），同比增长12.6%（美元计价+10.7%），环比增长超过21%，超过此前业绩指引；净利润1010亿新台币，毛利率47.6%。

评：1、业绩主要受益5G基础设施和高阶智能手机，以及高性能计算需求驱动；2、4Q预计营收102-103亿美元，环比成长9%，毛利率预计48-50%，符合市场预期；3、公司在业绩会上大幅上调2019-20年资本开支40亿美元至140-150亿美元，7纳米节先进工艺正成为公司最大成长动能。风险提示：智能手机、高性能计算等需求低于预期等

公司

新东方

（EDU.N）

事件：新东方将于10月22日发布FY1Q20业绩。

评：我们预计公司的收入将同比增长25%至US$1,071mn，符合市场一致预期以及公司此前指引的上限，主要受到K12业务强劲增长和FY4Q19课程调整后的收入确认驱动。我们预计non-GAAP营运利润率将同比增长2ppt（可能超出市场预期），主要受到利用率提升、暑期促销节制以及课程调整驱动。我们预计FY2Q20收入同比增长30%至US$774mn，较市场预期高出1%。维持跑赢行业评级，由于估值切换，将目标价由US$110上调至US$120。风险：激烈的在线教育竞争在长期对线下教育带来压力。

【高能环境(603588)、股吧】

（603588.SH）

事件：高能环境公布2019年前三季度业绩：1~3Q实现营收31.7亿元，同比上升41.87%。归母净利润3.14亿元，同比增长30.06%；符合我们预期。盈利增长驱动主要为在手订单确认转化贡献收入以及投资收益同比增长约2300万。

评：1、受材料成本上涨及项目执行的影响，综合毛利率同比下滑6.9ppt至22.8%；经营性现金流持续好转，报告期末为3.5亿元，同比增长142.46%；2、报告期内公司新增订单24.26亿元，其中环境修复类7.41亿，固废类15.57亿；，平均上网电价0.65元/度，消纳稳定，现金流情况健康，充分保障支撑业绩增长；风险提示：政策风险；电截止期末在手订单量共125.82亿，待履行87.43亿，弹性充足；3、报告期内公司累计上网发电量7652万度价波动；订单推进不及预期

好未来

(TAL.N)

事件：好未来将于10月24日发布FY2Q20业绩。

评：我们预计营收同比增长31%至US$920mn，符合一致预期。我们预计non-GAAP运营利润率同比降低4.2ppt，低于市场预期(降低3.4ppt)。我们预计FY3Q20收入同比增长34%至US$784mn，低于一致预期2.8%，主要由于线上拓展不利以及汇率因素。我们下调FY20和FY21non-GAAP净利润11.8%和10.5%，基于在线教育投资带来的毛利率压力以及汇率波动。维持中性评级。风险：线上拓展不及预期

永生生活服务

（1995.HK）

事件：快速高质量增长有望持续，跑赢行业评级。

评：预计2019年在管面积+60％，受益于储备面积新增项目、现有社区市场扩张及并购。随在管面积扩大，社区增值收入+70%多。预计2019年物业管理/社区增值服务/非业主增值服务毛利占总毛利（46/41/13%）比多数同行健康。当估值2019-20年PE29x/20x仍有空间。1）中报营收+61.4%，归母净利+120%超预期。2）管理面积/签约面积+53/104%，新增900/2100万平。3）社区增值服务收入+162%，受益于新业务线拓展和现有业务渗透至新项目。非业主增值服务收入+54%，因服务的销售中心增加。4）物业管理毛利率较期初+3pct至21%。风险提示：独立拓展管理面积不达预期

中海物业

（2669.HK）

事件：2H19经营有望好于1H19，前期投入有望带来高质量增长。

评：我们认为：1）2H19经营有望好于1H19，全年有望实现归母净利润5亿港元。2）自2H18以来战略转型，近1年来为未来业务发展产生的前期投入（如构建相关专业团队、拓展细分市场等）成本加大，预计这将带来团队质量提升及市场份额增长，并将带来有质量的业绩增长。3）当前股价对应2019/20年PE26x/21x，估值偏低仍有较大提升空间。风险提示：拓展效果不力，经营低于预期。

【酒鬼酒(000799)、股吧】

（000799.SZ)

事件：公司1-9月收入9.67亿，同比+27.3%，归母净利润1.84亿，同比+14.3%。其中Q3单季度收入同比+9.5%，归母净利润同比-39.5%。单季度收入增速明显放缓，业绩低于预期。

评：上半年内参产品在内参销售公司中压货过多，公司三季度进行了控货，导致收入增速大幅放缓。我们认为内参有一定成长空间，但由于1H19压货或导致2H19销量同比增速下降，我们将19/20年内参销量同比增速从65/40%下调到38/35%。下调盈利预测并下调评级到中性。风险提示：竞争加剧，增速放缓。

【洽洽食品(002557)、股吧】

（002557.SZ)

事件：公司1-9月收入32.2亿元，同比+10.6%，归母净利润4亿元，同比+32.3%。Q3单季收入同比+19%，归母净利润同比+37.8%，业绩环比加速幅度超预期，主因毛利率水平创新高。

评：1）中秋节提前利好3Q19的旺季销售表现、公司加大品牌宣传力度，叠加提价和增值税率降低，带来Q3收入提速增长。2）Q3毛利率创新高，主要受益产品结构升级和每日坚果规模效益。销售费用率随营销力度加大而抬升，但仍在合理范围内。3）上调目标价至31.5元，维持跑赢行业评级。风险提示：成本波动，竞争加剧，食品安全

中银行

（601998.SH/0998.HK）

事件：公布1-3Q19业绩：营收1424亿元，同比增长17.3%；归母净利润408亿元，同比增长10.7%。3Q单季营收同比增长22.1%，归母净利润增长12.3%。

评：（1）规模扩张稳健。3Q19末总资产/贷款/存款季度环比增长1.0%/3.1%/0.4%，同比增长10.2%/12.7%/13.2%。（2）季度息差环比提升，主要来自于负债成本改善。非息收入增速进一步提升，我们预计主要来自于银行卡和代理业务收入，以及债券产品投资收益较好。（3）资产质量保持平稳。3Q19不良率环比持平于1.72%，不良核销转出、拨备计提均保持较快同比增速。风险提示：资产质量表现不及预期

【恒逸石化(000703)、股吧】

（000703.SZ）

事件：恒逸石化发布2019年三季度报告，营业收入同比下降6%至622.05亿元，归属母公司净利润同比下降9%至22.14亿元，3Q19同环比变化-22%/+10%至9.37亿元。

评：（1）3Q19业绩环比改善，主要由于PTA与涤纶价差环比扩大，我们好产业链盈利逐渐由上游向下游PTA、涤纶环节转移。（2）公司积极推进聚酯涤纶产能扩张，加快智能化工厂建设。（3）公司公告莱项目已于9月6日正式产出合格产品，未来有望逐步贡献盈利。参股4%的子公司【浙商银行(601916)、股吧】IPO于10月11日取得证监会核准批，未来有功贡献公司投资收益。维持“跑赢行业”评级。风险提示：莱项目推进不及预期，油价格下跌。

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