【实战研报】有时候就想突然说一句：好想你！

摘要：联手百草味进军休闲零食，公司爆品打造能力突出，期待对赌完成公司展翅高飞。

这不是一个爱情故事，而是在说一只股票的名字，来一起今天提炼的研报内容：

策略

A股存在“春节效应”，即春节前后容易上涨，且小盘股风格占优。具体来，春节前10个交易日而言，并不存在明显的春节效应；春节前5个交易日、春节后5个交易日、春节后10个交易日，存在较为显著的春节效应，小盘股无论是上涨概率还是上涨幅度均占优。

为何存在“春节效应”？

【东吴证券(601555)、股吧】认为，从流动性和风险偏好理解；就宏观流动性而言，银行往往在年底控制贷规模，元旦过后的一季度则是贷高峰期。就股市流动性而言，经过上年底的业绩考核后，基金在一季度进入调仓和建仓的高峰期，增量资金入市概率增加。就风险偏好而言，一方面春节之后两会召开在即，政策密集出台的预期及落地有助于提振市场情绪；另一方面，春节来临叠加年初开始布局，投资者心态更为积极。

分析了大势和风格之后，进一步行业，结论上春节前后的行业轮动并无明显规律。但如果结合历年的市场环境，我们初步得出的结论有：一方面，春节前，以休闲服务为代表的消费类公司或更容易上涨；另一方面，春节后，以国防军工为代表的具备高风险偏好属性的行业更容易上涨，如2012年和2018年的TMT、2016年和2017年的周期股。

如何市场的后续结构选择？

在结构选择上，综合基本面、流动性、估值、资金面和市场面等因素，我们认为以先进制造为代表的成长股是当前市场阻力最小的方向。具体到个股选择：

视角一是先进制造，重有军工、云计算、5G、半导体、新能源、智能制造等；

视角二是2015年以来上市的新股，结合月度金股，相关公司有【地素时尚(603587)、股吧】、汇顶科技、中旗股份、火炬电子。

除此之外，从组合配置的角度，当前高股息公司值得关注。其一，A股市盈率整体已经降至历史低位，相当数量的公司具备高股息和一定成长性；其二，以外资和社保为主的长线资金仍是2019年增量资金的核心来源。但具体到个股选择，2019年的高股息策略应注意规避受宏观环境影响较大的行业或个股。结合行业观，相关公司有地素时尚、中南传媒、劲嘉股份、万科A等。

板块掘金

国海证券对休闲零食进行了跟踪，认为中速增长时代来临，三强格局稳定。

（1）2018年休闲零食阿里全网销售额597.13亿元，同比增长19.52%，已进入增速20%左右的中速增长阶段。下半年增速明显好于上半年，一方面是双11、双12促销，消费拉动效应明显；另一方面龙头三只松鼠战略调整完毕，下半年进入业务恢复期。

（2）三强格局稳定，其中三只松鼠稳居第一，百草味、良品铺子位居二、三且销售额相差不大。龙头市占率稳步提升，2018年休闲零食品牌CR3市占率为23.33%，较去年提升1.78pct，CR5市占率25.96%，CR10市占率30.09%，行业第4-10市占率较小，销售额向前三集中趋势明显。

龙头分析：线上增速亮眼，线下布局推进。

（1）2018年休闲零食CR3销售额达139.29亿元，同比增长29.39%，高于行业增速9.87pct。三只松鼠全网销售额69.62亿元，同比增长31.03%，高于行业11.51pct，上半年松鼠战略调整，下半年恢复明显。百草味全网销售额38.48亿元，同比增长30.08%，高于行业10.56pct。百草味上半年借竞争对手调整之际，实现线上销售发力。良品铺子全网销售额31.19亿元，同比增长25.07%，高于行业5.55pct，公司在上半年进行IPO申报，战略相对保守。

（2）三家龙头推进新零售布局各具特色。三只松鼠线上发挥其品牌优势，线下开拓三驾马车：三只松鼠投食店（直营）、零售通（2B分销）和松鼠小店（类似加盟店模式）。百草味强化爆款打造能力，线下与零售通合作，2018年成立新零售事业部以大举进入新零售市场。良品铺子线下全品类门店起家，一直采用线上线下“双线开花”的模式，全渠道覆盖了多个消费场景，通过技术和系统打通数据、商品和会员，全场景赋能新零售。

国海证券对休闲零食电商判断如下：

1.发展阶段：发展阶段上，休闲零食电商已建立起可复制的商业模式，行业已从导入步入成长。行业增速已由高速迈入中高速，优势企业差距不大但差距正逐渐拉开，如果将成长期分为春秋和战国两个时期，则现阶段正从春秋步入战国，大概处于春秋之末战国之初。

2.竞争格局：三只松鼠、百草味、良品铺子三强格局已形成，三家差距不大，发展各具特色。其中三只松鼠IP运作能力强，品牌力突出；良品铺子渠道“双线开花”，渠道力突出；百草味实行超级大单品战略，产品创新能力突出。

3.中长期逻辑：行业公司中短期是线上存量的份额保卫战，中长期是线下增量的拥抱新零售。着眼于中长期，目前线上龙头均已布局新零售，一方面是多渠道布局，另一方面是打造巩固自己的竞争优势，为后续巨人之战积蓄内力。

相关个股：好想你（002582）：好想你为红枣领导品牌，联手百草味进军休闲零食。百草味为第二大零食电商，有望享受行业中高速增长红利。公司创新能力强，渠道拥抱新零售，长期加强供应链管理。本部布局冻干产品，有望迎来新增长。

个股精研

好想你（002582）

公司发布回购议案，拟使用自有资金或自筹资金以集中竞价方式回购公司股份进行股权激励或员工持股计划。回购总金额不低于1亿元，不高于2亿元，回购价格不超过13.60元/股（含），回购期限为股东大会审议通过之日起不超过12个月。该议案已经董事会和监事会审议通过，尚需提交公司股东大会审议。若以当前价（8.07元/股）及上限价（13.60元/股）、1-2亿为回购金额上下限计算，回购股份占比区间为1.43%-4.81%。

国海证券认为，回购彰显公司心，持股不均衡问题有望缓和。公司在当下股市大幅波动和持续低迷时回购股票，体现了公司对自身价值的认可，彰显了公司对未来发展的心。同时，好想你收购百草味后本部枣业股东持股占比（约34%）与百草味核心股东持股占比（约14%）相差较大。股份回购拟用于后期股权激励计划或员工持股计划，有望均衡二者股份占比，激发百草味企业内部活力。

公司现金流相对充裕，回购资金有保障。截至2018年三季度末，公司拥有货币资金5.88亿元，经营活动产生的现金流量净额为6.76亿元，远超过同期净利润9539万元。收购后公司现金流相对充裕，回购资金有保障。

公司爆品打造能力突出，期待对赌完成公司展翅高飞。百草味为第二大零食电商，公司创新能力强，渠道拥抱新零售，长期加强供应链管理，公司核心竞争力不断提升。本部布局冻干产品，有望迎来新增长。2017年公司成立产品事业部，加速爆款产品打造，重打造了爆品“清菲菲”、“90日鲜”每日坚果、抱抱果、28度锁鲜枣等新品。今年为百草味业绩对赌的最后一年，公司利润导向明显，费用投入有所控制。未来随着对赌期结束，公司有望加大销售费用投放，同时提高费效比，抢占更多市场份额。

盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。好想你为红枣领导品牌，联手百草味进军休闲零食，公司爆品打造能力突出，期待对赌完成公司展翅高飞，但短期业绩可能承压，我们预计2018-2020年EPS分别为0.31元、0.44元、0.59元，对应PE分别为26X、18X、14X，维持公司“买入”评级。