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地缘政治扰动,板块估值收敛 | 华泰周刊

  • 作者:震惊消息
  • 2020-01-11 21:08:38
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研究热

2019年12月通胀数据评

地缘政治扰动评

新能源主题

2020计算机【医疗IT、息安全、5G及金融IT】

研报新

丽珠集团武进不锈城发环境

  研读深:

固收2020年债市十二大投资主题

固收现金管理类产品统一监管的深远影响

固收交投平台仍存相对价值

固收美元体系“后时代”

固收银行理财的前世今生与未来展望

固收基础设施类REITs未来可期

地产如何理解地产金融的“长效机制”?

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2019年12月通胀数据评

【宏观 | 李超团队】春节前猪价快速上行风险得到一定控制0109

12月CPI环比走平;同比增速+4.5%,持平前值;环比和同比增速均符合我们预期。2019全年通胀中枢为+2.9%、三四季度通胀中枢上行速率超预期,主要受猪周期快速上行拉动。我们中性预计2020年CPI中枢上行到+3.5%左右、高有突破+5%的可能性。由于2020年春节时较早(1月下旬),猪肉价格近期重新呈现温和反弹,我们认为CPI同比增速短期仍存在上行压力。
本轮通胀周期与此前几轮有明显不同,一是经济增长仍面临一定下行压力,并非总需求和通胀中枢同步上行,二是目前暂时没有拉动油价大幅上涨的基本面因素。我们认为通胀压力短期内显著向非食品门类扩散可能性不大。据历史经验,当经济呈类滞胀状态时,我国央行货币政策首要目标仍是稳增长,而适度提高通胀容忍度;我们判断今年3月份政府工作报告可能将全年CPI目标值上调至3.5%左右,货币政策将维持稳健略宽松。今年通胀最主要的风险情形是猪价、农产品价格、油价的涨价叠加。

【固收 | 张继强团队】视线从猪到油,但政策重心尚难逆转0109

货币政策启示重心仍在稳增长,CPI风头将过,PPI增变数;最近“经济下、通胀上”这种类滞胀格局仅是表象,政策重心无疑是经济增长。“灵活适度”给予货币政策更大自由度。价格号反映出总需求仍偏弱,虽然CPI或继续高企并在1月冲高,在总需求不足情况下,预计货币政策的重心还不会转向,债市震荡市的根基尚未动摇。变数在于油价和大宗商品价格可能扰动PPI。股市面临的环境偏有利,债市偏中性、小有扰动。关键是PPI的反弹幅度,如果在2%以内,股市尤其是上游行业可能视为利好。如果超过该水平,股、债可能才会怀疑货币政策取向会否调整。

地缘政治扰动评

【策略 | 张馨元团队】地缘政治扰动,板块估值或收敛0105企业盈利12月PMI进一步确认企业盈利或处于边际改善区间,高技术制造业、装备制造业和消费品等景气度持续提升。资金面北上、公募、险资、散户四大资金主力已大致呈现势均力敌的态势,或导致未来市场风格难以再极致分化。市场结构高收益板块有所回调,高预期也意味着后续难以超预期,未来各大板块的估值或有所收敛。行业配置方面,短期景气+低估值策略共振,但中期仍是景气更优,继续关注建材/家电/汽车/建筑等行业性机会+电新/机械的个股精选,相机继续布局明年一季度结构性通胀减压后三个“大年”(电动车上中游、电子、云计算)的机会。

【军工 | 王宗超团队】美伊矛盾升级,中东冲突加剧0108

美国定清除伊朗高级军官的军事冒险行动,激化美伊矛盾,引发伊朗方面的强硬表态,加剧了海湾地区局势动荡。叙利亚内战尚在持续,土耳其出兵利比亚卷入冲突,中东纷争持续胶着。国际冲突加剧提振了市场情绪,提升了军工行业关注度。长期来,建设强大国防力量是应对国防安全的最佳选择,军工行业基本面有望持续改善,维持“增持”评级。

【有色 | 李斌团队】行业周报(第一周)0105

国际地缘冲突事件推升避险情绪,贵金属等避险资产有望延续涨势。建议近期关注避险资产黄金,另外长期依然关注因车企电动化布局而将受益的能源金属钴,以及军工、电子材料等科技新兴领域。股市行情方面,上周有色板块指数上涨4.19%,跑赢上证综指。子板块中钴锂、黄金上涨明显,钨、磁材涨幅较低。基本金属价格方面,上周国内基本金属价格除铝镍外,其余均下跌;小金属中氧化镨钕价格上涨,碳酸锂价格继续下跌;贵金属金银价格上涨。

【化工 | 刘曦团队】景气高位震荡下行,长期走向集中和一体化0105

稳增长政策拉动作用有望逐步体现,低库存背景下内需将迎来反弹,外需阶段性企稳,而电子化学品、新材料等化工品进口替代进程延续;供给端新增产能总体可控且主要由龙头企业扩产,响水事件后化工供给侧面临重构,其中染料、农药、助剂等子行业受影响较大;国际油价中期有望保持强势,美伊冲突加剧,油价强势上涨,利好化工品整体价格趋势;中长期而言,预计化工行业整体景气将震荡下行,供给端重构将进一步强化头部企业优势,龙头企业份额有望持续提升,进而带动行业走向一体化和集中。

新能源主题

【电新 | 黄斌团队】特斯拉交付和量产进度超预期,风电景气度持续提升0105

特斯拉19年全球交付量和国产Model3量产进度超预期,重视特斯拉供应链机会。财政部表态或将成为20年补贴政策友好的替代号,建议增配新能源车板块。2019年三季报以来风电整机厂制造端盈利已经进入修复通道,业绩逐步释放;受订单交付确认影响,业绩持续性或超市场预期,短周期业绩高可能出现在2021年上半年,好风电景气度持续提升。

【计算机 | 谢春生团队】特斯拉国产加速,智能驾驶提速0108

2020年1月7日,特斯拉举行中国制造Model 3向社会用户的首次交付仪式,并于会上正式启动中国制造Model Y项目。据Clean Technica,2019年特斯拉Model3全球交付30.06万辆,较2018年的14.56万辆增长106.5%,Model 3的交付量快速增长印证了新能源汽车的趋势逐渐形成。Model Y 则是基于 Model 3同平台打造的智能电动 SUV,并在智能驾驶,续航等方面进行了改进。我们认为,Model Y项目启动及Model 3交付或推动我国新能源汽车市场进一步增长,逐步加快智能驾驶产业的落地,推荐中科创达、虹软科技、千方科技,关注德赛西威。

【中小盘 | 孔凌飞团队】国产特斯拉突降价,关注特斯拉供应链及潜在供应商0106

2020年1月3日特斯拉宣布国产Model 3下调指导价,我们认为特斯拉降价将大幅提升国产特斯拉Model 3的销售量和产业链相关公司需求弹性,也将促进自主新能源汽车产品更新换代。随着国产特斯拉汽车零部件逐步国产替代和更多车型国产,国内自主特斯拉供应链迎来机遇,建议关注相关标的。市场层面,2019年12月30日- 2020年1月3日,上证、深证、创业板指、次新股指涨跌幅分别为+2.54%、+3.42%、+2.07%、+2.26%。科创板上周70只股票平均涨幅+3.23%。

2020计算机【医疗IT、息安全、5G及金融IT】

【计算机 | 谢春生团队】2020年医疗IT的三个0107

2020年医疗IT订单可持续,交付提效率,平台拓生态。2018年电子病历建设要求落地,2019年全国统一的医保息系统标准明确,催生医疗IT行业景气度向上趋势。我们认为2020年医疗息化仍有三大一是医保建设衍生出的新需求,二是产品交付周期有望缩短,三是商业模式从产品模式向平台模式升级。重推荐受益于医保IT建设需求的久远银海,产品交付周期有望缩短的卫宁健康和商业模式有望向平台模式升级的创业慧康。

【计算机 | 谢春生团队】2020年息安全需求来自哪里0106

过去几年,网络安全行业的下游需求一直由政策驱动和事件驱动,需求并非刚性。但从这两年行业发展来,网络安全下游刚性需求逐步释放,我们预计行业景气度有望持续,或将促使相关厂商收入增速逐季提升。推荐标的包括启明星辰、绿盟科技、美亚柏科、卫士通、格尔软件,建议关注深服、南洋股份等。

【计算机 | 谢春生团队】1月观好5G应用和金融IT1229

1月观好5G应用和金融IT。从历史数据来,近两年计算机行业一季度的涨幅(包括绝对涨幅和相对涨幅)相对比较明显。从演绎的主题来,2018Q1涨幅比较明显的是医疗IT(基本面因素,需求拐)和工业互联网(政策驱动)。2019Q1涨幅比较明显的板块是金融IT(政策监管趋缓,风险偏好提升);除此之外,2019Q1计算机行业整体涨幅都比较明显,主要是市场风险偏好提升推动。2020年1月,我们推荐的板块包括5G应用和金融IT,关注业绩预告有望体现下游需求边际变化的息安全板块。

研报新

丽珠集团武进不锈城发环境

000513 丽珠集团    

——制剂/料药双箭齐发,增速超预期

华泰医药代雯团队 20200109

丽珠今日公告归母净利润12.45-13.53亿元(同比增速15-25%,已考虑预提激励费用奖励基金),归母扣非净利润11.37-12.31亿元(增速20-30%),核心业绩增长超市场预期。我们认为高速增长的主要驱动来自1)料药利润大幅增长(9M19含汇兑增速估算超50%);和 2)艾普/亮丙等核心产品放量。我们预计丽珠19/20年持续超20%业绩增速,上调19-21年EPS预测至1.42/1.71/1.98元(前次1.36/1.62/1.87元),给予20年 PE 25-28倍(考虑产品抗集采风险能力强,单抗/微球管线丰厚,给予可比公司20年23倍PE10-20%溢价),目标价42.75-47.88元,推荐买入。

603878 武进不锈

——工业不锈管龙头,好下游高景气

华泰钢铁邱翰萱团队 20200109

公司是国内第二大工业用不锈钢管制造商,我们认为优势主要有以下三一是下游需求继续维持高景气度,如化工、石化、核电等行业;二是公司仍有0.6万吨焊管产能扩张空间,且产品定位高端,有技术、渠道、管理壁垒;三是公司费用管控能力强,吨钢费用表现优,净利率表现佳。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.17、1.30、1.48元,首次覆盖给予“买入”评级。

000885 城发环境

——冉冉升起的垃圾发电新星

华泰公用环保第三方服务王玮嘉团队   20200107

公司控股股东为河南投资集团,实控人为河南省发改委,集团实力雄厚;17年完成重大资产置换,整体置出水泥业务,注入盈利能力稳定的高速公路业务,并大力发展基础设施环保板块业务,目前在手14个垃圾焚烧发电项目产能合计1.18万吨/日,垃圾焚烧产能释放预计20-21年贡献运营收入0.6/4.9亿元,支撑垃圾发电板块盈利能力高增长。预计19-21年EPS为1.42/1.99/2.01元,当前股价对应19-21年PE为7.9/5.6/5.6x,采用分部估值法预测20年公司合理市值为78-83亿元,对应目标价15.65-16.75元,对应20年整体目标PE为7.9-8.4倍,首次覆盖给予“买入”评级。

研读深:

固收2020年债市十二大投资主题固收现金管理类产品统一监管的深远影响

固收交投平台仍存相对价值

固收美元体系“后时代”

固收银行理财的前世今生与未来展望

固收基础设施类REITs未来可期

地产如何理解地产金融的“长效机制”?

华泰固收 - 专题深度

—— 2020年债市十二大投资主题

华泰固收张继强团队 20190105

随着市场的日益成熟,简单的多或空意义有限,寻找主题性的交易机会,或许对投资者更具启发性。我们梳理出2020年债市的十二大投资主题,并对每一个主题赋予发生概率、重要程度和操作难度的权重,供投资者参考。

宏观主题全球“差异化改善”,中国“基建上+地产下”,价格存变数

货币政策与流动性主题“小步慢跑”,流动性充裕引发“跨界生存”冲动

机构主题理财利率下行引发连锁反应,缺资产与拥挤交易

市场主题利率波动率的转折之年,用挖掘向纵深蔓延

其他主题“固收+”策略关注高股息品种和定增,转债重交易、重个券

华泰固收 - 专题深度

——现金管理类产品统一监管的深远影响

华泰固收张继强团队 20200109

现金管理类产品受众最为广泛,其中货币基金和银行理财现金管理类产品的规模最为庞大、关注度也最高。货基在经历五轮快速膨胀后遭遇严监管,加之银行理财类产品分流,迅猛势头不再。而资管新规过渡期等给了银行理财现金管理类产品政策红利,自此理财现金管理类产品接棒货基快速增长。但理财现金管理类产品同样面临着抬高银行负债端成本、影子银行、隐性刚兑等潜在风险,且快速扩张源于监管不统一。近日理财现金管理类产品监管件下发,标志着货基与类货基统一监管框架正式确立,并将对资管行业产生深刻影响。

华泰固收 - 用专题深度

—— 交投平台仍存相对价值

华泰固收张继强、程晨团队 20190108

交投平台是专注交通投融资建设的城投平台,特殊性体现在交通投资对地方经济重要性高,受地方政府重视,得到各级财政有力支持。2017年以来交投平台用利差表现好于城投,其中AA交投利差显著低于AA城投。交投平台业务围绕交通投资主业,对财政支持依赖度高,需要重关注政府支持到位情况。我们建议从区域情况、待投资规模、土地资产价值、非标占比等角度评估交投用风险,多数交投平台和同区域主要城投比较仍存在相对价值,结合隐性债务置换推进情况,交投平台可能有用下沉机会。

华泰固收 - 专题深度

——美元体系“后时代”

华泰固收张继强团队 20190108

在当前的美元循环体系下,采取借款依赖体制,依靠巨额的贸易逆差和不断膨胀的政府债务维持美元循环的顺畅运行。而近期,美国战略性地缩窄贸易逆差,并不断将政府债务货币化,使得维持美元循环的根基受到了动摇,出现了离岸美元荒和本土货币市场的流动性紧张。这也必将在进一步影响美国的经济霸主地位、美元的权威性和美元资产的吸引力。虽然国际金融体系将在较长时间内难以与美元脱钩,但“去美元化”的长期趋势正在全球范围内暗流涌动,美元用的衰退和循环机制的瓦解将可能使得新兴市场资产更受市场青睐,尤其对高性价比的人民币资产形成利好。

华泰固收 - 专题深度

——银行理财的前世今生与未来展望

华泰固收张继强团队 20190107

银行理财在资管行业占据举足轻重的地位,其未来的发展也将对资管行业乃至金融生态产生重大的影响,本为资管行业系列专题报告第一篇,梳理银行理财的来龙去脉。银行理财自2004年起经历了逾15年的发展,期间历经初创、成长、膨胀、规范、转型五个阶段。理财在加快利率市场化、促进居民财富保值增值、丰富实体经济融资渠道等方面作出了较大贡献,但是也滋生了资金池运作、刚性兑付等问题。近年对银行理财的监管逐步走向系统化,在打破刚兑、实现净值化管理的要求下,银行理财已经开始在净值化、产品线、资产配置和成立理财子公司等方面积极转型。

华泰固收 - 用专题深度

——基础设施类REITs未来可期

华泰固收张继强、程晨团队 20190107

我国基础设施类REITs产品正在探索阶段,区别于商业物业REITs,基础设施底层资产所有权、流动性、估值及收益上的特殊性,导致已成功发行的3单基础设施类REITs产品结构较为单一,以“私募股权基金+ABS”的形式存在。借鉴国际经验,我国基础设施类REITs产品在组织形式、管理方式、退出方式、税收支持上仍有完善的空间。发行基础设施类REITs产品可以达到盘活存量资产、拓宽融资渠道、降低地方政府杠杆率、促进经济升级转型的效果,是政策重鼓励的方向。同时,基础设施类REITs满足长线资金的投资诉求,具有广泛的投资群体。

华泰地产 - 专题深度

——如何理解地产金融的“长效机制”?

华泰地产陈慎团队 20200107

1月3日,银保监会发布52号指出要落实“房住不炒”的定位,严格执行房地产金融监管要求,防止资金违规流入房地产市场,抑制居民杠杆率过快增长,推动房地产市场健康稳定发展。1月5日央行召开工作会议提出“补齐房地产金融宏观审慎政策框架”、“加快建立房地产金融长效管理机制”。我们认为银保监会表态基本和此前一致,更需关注央行关于地产金融的表述,其中“宏观审慎”核心在于防风险而不是收紧,“长效机制”将包括数据监测系统、精细化管理、落实责任和部分短期政策的退出。继续好2020年地产板块配置机遇。

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