海底捞行业“量价齐升”，公司“内外协同”【中泰食品】

投资要点

餐饮如期复苏，看好火锅行业“量价齐升”。4季度放开以来，我们调研观察到餐饮业态如期复苏，火锅行业出现“量价齐升”的情况。从收入来看，（1）价的方面，受益于家庭聚餐、同事聚餐、商务聚餐明显增加，火锅单桌消费双位数增长，南方地区增长更快。（2）量的方面，受益于疫情期间闭店与防疫政策趋于灵活以及感染人数达峰回落，火锅平均翻台率较疫情刚恢复阶段显著增长。从利润看，利润修复预计会缓于收入修复，主要原因在于（1）成本方面，在疫情期间对上游压低采购价格，复苏后，采购价格有所回升，因此火锅企业调整产品结构，预计产品定价整体上调。（2）租金方面，疫情期间物业存在免租优惠，放开后免租也将取消。（3）人工成本方面，伴随疫情放开，餐饮企业开始出现招工难，因此餐企将面临更高的人工成本。复苏节奏方面，北京、广深预计快于上海，一线城市预计快于二三线城市，南方预计快于北方。参考火锅行业2020年修复节奏，预计23年二季度末火锅行业翻台可修复至正常水平。

行业增长有望重回快车道，看好海底捞核心竞争力。我们认为火锅行业发展有望重回快车道，主要系（1）政策放开后，老火锅品牌预计纷纷调整23年及之后开店规划，新品牌预计也将陆续进入火锅赛道，推动火锅业态门店数量增长；（2）新兴火锅品牌进入后将提出新的品牌理念，将整个火锅行业的赛道划分的更加细致，进而推动行业加速发展。我们认为海底捞目前核心竞争力主要在于标准化，未来预计在产品力方面也会形成竞争优势。海底捞核心竞争力首先在于标准化，即供应链的标准化、服务标准化、产品标准化以及门店拓展标准化，背后是强大的供应链体系和优秀的产品基础，而这些都对应着重资产投入，也是其他火锅店短时间内难以复制的。23年及以后，公司预计将对产品力提出更高要求，一方面讲好品牌故事来抓住顾客，另一方面积极开发新品类开拓客群。

海外业务分拆上市，看好海内外业务协同发展。22年底，公司分拆中华区（大陆&港澳台）以外业务特海国际，以实物分派在联交所单独上市。海外疫情基本已经放开，门店恢复较好，东亚、东南亚国家预计重启较多门店。我们认为特海国际未来第一步先重启休眠门店，此外将积极推动亚洲以外的供应链建设，并加大产品、员工和顾客等方面的本土化力度。考虑到海内外放开和消费修复的节奏存在差异，而海外业务可以对国内业务发展规划提供宝贵经验，我们看好海外业务分拆上市后公司海内外业务协同发展。

投资建议上调至“买入”评级。我们预计公司22-24年营收分别为428.08/502.35/569.41亿元，EBITDA为50.86/77.82/91.73亿元，净利润为4.55/22.48/31.73亿元，EPS为0.08/0.40/0.57元。考虑到政策放开后火锅业态恢复超预期，同时自上而下政策有利于消费，23年及以后餐饮行业与火锅业态增长有望重回快车道，上调至“买入”评级。

风险提示疫情反复的风险、门店经营恢复不及预期风险、食品安全风险。

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范劲松食品饮料首席分析师，董事总经理，消费组长，食品专业硕士。11年证券、期货投资研究经验，2014年评为期货优秀分析师，2018年金罗盘量化评选最准分析师、第一财经食品饮料最佳分析师评选第一名，2018年福布斯中国最佳分析师20强。2019、2020年评为新浪金麒麟新锐分析师。
执业证书编号S0740517030001；
手机13023226679 ；
邮箱fanjs@r.qlzq.com。

熊欣慰食品饮料行业研究员，中国科学技术大学金融工程硕士，主要覆盖啤酒、调味品、休闲食品板块，曾就职于东北证券食品饮料组。

手机15921024206；

邮箱xiongxw@r.qlzq.com。

何长天食品饮料行业高级分析师，美国凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖白酒板块，曾就职于天风证券、长城证券、东吴证券，3年新财富团队成员。

手机18302148182

赵襄彭食品饮料行业研究助理，上海交通大学能源与动力工程学士，哥伦比亚大学运筹学硕士，曾任职于华尔街富达投资，2021年加入中泰证券研究所。

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晏诗雨食品饮料行业研究助理，复旦大学金融硕士，2021年加入中泰证券研究所。

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田海川食品饮料行业研究员助理，新南威尔士大学金融经济与商业分析硕士，2022年加入中泰证券研究所。

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