荣泰健康的相关的公司分析

一、荣泰简介

1、荣泰所属行业和主要的业务

荣泰健康(603579)，全称为上海荣泰健康科技股份有限公司，是一家集研发、制造和销售为一体、专注于按摩器具和科技养生的健康产业公司，业务重心为按摩器具的研发、生产与营销，是2017年1月上市的新股。

荣泰健康所属的行业从大的方面来讲，是健康产业，目前国家给予了很多的政策支持，从小的方面来说，因其主营按摩器具，细分属于按摩器具产业。荣泰健康是我国中高端按摩器具产业的龙头，市场品牌知名度以及占有率都名列前茅，出口规模为行业领先。公司的主要业务是按摩器具的设计、研发、生产和销售，从公司成立(2002年)至今，其主营业务皆未发生重大变化。目前，荣泰的主推产品为L形导轨按摩椅，其营业收入连年占所有产品收入的50％以上，且在不断上升，产品定位中高端。业务的出口规模不断扩大，从2014年的内销为大，逐渐转变至2016年的出口为大，出口的第一大客户为韩国BODY FRIEND公司，其对公司业绩的增长贡献也最多。

2、荣泰的主要产品及其用途

荣泰一直以按摩椅及各种小型按摩电器为主要的产品和收入来源，而按摩椅是主要产品中的核心产品，也是公司研发与销售的主要开拓方向。公司的按摩椅按时间顺序和技术先进程度，可分为直形导轨、S形导轨和L形导轨三代产品，目前，公司主营按摩椅为S形和L形导轨按摩椅，特别是第三代的L形导轨按摩椅，是公司的主打产品。与第二代S性导轨按摩椅相比较，L形导轨按摩椅采用一体冲压成型工艺，使得颈部、腰部、坐垫部位按摩舒适度得到了明显改善，产品的多媒体功能也进行了升级换代。在小型按摩电器中，最受欢迎的是足底按摩器。

二、公司所处行业的发展趋势及影响因素

1、行业发展趋势

(1)产品普及率上升。一方面，随着社会的发展和生活水平的提高，人们对身体健康和生活品质的重视度不断增加，健康产业成为朝阳产业，而按摩器具对工作辛苦的上班族、年迈的老人以及长期存在身体慢性疼痛的患者都有很大的用途。另一方面，全球老龄化趋势愈加明显，为健康产业的整体发展提供了有利条件。因此，在未来期间，按摩器具行业的产品普及率会呈上升趋势。

(2)按摩椅占有率上升。按摩椅是按摩器具行业中市场份额最大的产品，其具有完整的按摩功能，集中了最为先进的技术理念，可以全方位放松和按摩身体，在未来期间有很大的销售潜能。

(3)产品技术性增强。随着按摩器具行业市场的打开，公司间的竞争力会不断加大，只有具备先进技术的公司才能在激烈的竞争中脱颖而出。因此，关键技术的掌握显得尤为重要，将优良的技术融入产品之中，使消费者拥有更舒适的消费体验，成为未来按摩器具行业发展的重要趋势。

2、影响行业发展的因素

(1)有利因素:

消费者的健康意识增强、人口老龄化趋势愈加明显、全球经济回暖。政策支持:国务院发布了关于加快健身休闲产业发展的指导意见(2016)，旨在促进健身休闲产业多元化发展;《中长期科学和技术发展规划纲要》以及《中医药国际科技合作规划纲要》，鼓励坚持预防、利用现代科技提高保健水平，满足现代人类社会不断增长的健康保健需求。

(2)不利因素:

首先，产品自主研发能力不足，很多中小企业多以仿制为主，企业间产品同质化现象严重，缺乏在国际上有竞争力的自主品牌，产品的附加值较低;其次，质量管理水平参差不齐，在我国的按摩器具产业中，只有荣泰健康、厦门蒙发利和浙江豪中豪等二三十家企业为大型企业，其余基本为小中型企业，生产管理水平较低，加工工艺较落后，难以保证质量管理体系的有效运行;最后，专业人才不足，按摩器具行业需要技术的推动发展，而技术的创造需要专业人才的创新，目前各主要企业皆须复合型管理人才。

3、按摩器据业目前的供求情况

(1)供给情况:我国按摩器具行业已形成了完整的产业链，部分优势产业的产品性能已达到了世界领先水准，国内供给充足，并且能出口至国外消费市场，特别是美国、日本和韩国。

(2)需求情况:按摩器具行业的全球规模在不断扩大，根据中国医药保健品进出口商会按摩器具分会的预测，至2018年，全球按摩器具市场规模将达到138亿美元;从国内市场需求分析，按摩器具行业的市场规模也在不断加大，且按摩椅因其单价较高占有最大的销售额比例，其次是作为小型按摩器具的脚底按摩器。

三、竞争对手及对比

1、竞争对手简介

(1)大东傲胜保健器(苏州)有限公司。该公司成立于2000年，股东为日本大东电机工业株式会社及新加坡傲胜集团，均为知名的按摩器具运营商。其产品主要是按摩椅和小型按摩器等，产品全部外销至美国、日本、新加坡、韩国等地，年销售额3000万美元以上。

(2)厦门蒙发利科技(集团)股份有限公司。蒙发利创立于1996年，2011年9月上市，是国内最大的按摩器具上市公司之一，主要从事按摩器具产品的设计、研发、生产和销售，并为多个境外品牌提供代工服务。该公司在 2014 年通过收购马来西亚企业 OGAWA WORLD BERHAD，取得了奥佳华(OGAWA)品牌的全球经营权。

(3)浙江豪中豪健康产品有限公司。豪中豪创立于2003年，是一家专业生产按摩器具的制造商，主要生产iRest--艾力斯特系列的按摩椅、按摩床、按摩垫等产品，其销售渠道包括专卖店、候机厅、4S店、SPA会所等。

(4)安徽乐金健康科技股份有限公司。公司创立于1995年，2011年7月上市。乐金健康的主营业务是家用远红外健康设备的研发、生产和销售，2015年，对上海久工实业有限公司进行重组并购，增加了按摩椅等按摩器具产品;2016年再次并购"深圳福瑞斯"，标志着公司的健康产品已完全拓展到了小按摩器械类。

2、对比分析

因为竞争对手中只有蒙发利和乐金健康上市了，于是将二者与荣泰健康进行对比分析。

(1)营业收入增速对比

因为乐金健康在2015年后才开始从事按摩器具的生产，并且其主要的产品和收入来源为家用远红外健康设备，因此，在营收增速的对比中，只考虑荣泰健康与蒙发利。对比结果如下图:

由营收增速对比可知，在2014年后二者的营收增速都有所下降，但从总体的幅度看来，荣泰健康的营收增长动力较大。

(2)按摩器具收入及占比对比

下图是2016年半年报中三者的按摩器具营收及占比，可以看出，蒙利发的按摩器具营业收入最多，为9.12亿元，但荣泰健康的按摩器具营收占整个营收的比重最大，高达99％，业务专一度较高。荣泰的按摩器具中主要以按摩椅为重心进行销售和推广，而蒙发利和乐金健康的按摩器具销售则兼顾了按摩椅与按摩小电器。按摩器具的销售构成了荣泰健康和蒙发利的主要收入来源，而对于乐金健康来说，按摩器具只是其大健康战略中的一部分，其主营业务仍为家用远红外健康设备，并涉及了一些高科技生物医疗、干细胞等健康领域。

(3)外销对比及主要客户对比

同样的，因乐金健康的按摩器具销售占比较低，在进行外销分析和主要客户分析时，不考虑。

(4)毛利率及费用率对比

从上图看来，在经历2012年的毛利率低点后，荣泰的毛利率增速明显大于蒙发利，这是由于荣泰的按摩器具中按摩椅为主打产品，也是销量最多的按摩器具，蒙发利则是小型按摩电器和按摩椅齐头并进，按摩椅的价格普遍远高于小型按摩电器，其毛利率也相对大很多，因此，荣泰的毛利率增速较大。与蒙发利不断上升的费用率相比，荣泰的费用率呈下降趋势，因此结合毛利率和费用率的走势，荣泰在利润方面优于蒙发利。

(5)ROE(净资产收益率)对比

上图是荣泰健康和蒙发利近年来的净资产收益率变化趋势，可以看出，荣泰的ROE明显高于蒙发利，其增速也明显快于蒙发利。

四、财务分析

1、资产负债表

上图为荣泰健康今年来营业收入增长率与应收账款增长率的趋势图，从中可以看出，公司常年营业收入增速大于应收账款增速，且两者变化趋势一致，说明公司的销售方式较健康，营业收入的增长不受赊销的影响。

上图分别为2015年荣泰健康的资产、负债构成表，从中可以看出，在资产中占比最大的为货币资金，其次为固定资产和存货;在负债中占比最多的为应付账款。货币资金较多、应收账款较少，说明企业的资金链较好，固定资产和存货较多也是正常的，因为荣泰自身要生产按摩器具;而负债中81％都是应付账款并不是坏事，说明荣泰占用他人资金或欠付资金，同时保障了公司现金流充足，这是一种较好的经营管理模式。因此在财务管理的角度上，最少的应收款 最多的应付款=OPM战略的成功，荣泰在此方面是看好的。有息负债率为(1000 828)/31276.84=5.84％，有息负债率不高，再看看货币资金能否覆盖有息负债，货币资金/有息负债=28671.63/1828=15.68，货币资金可以完全覆盖有息负债，不存在财务危机，资产和负债的构成良好。

2、利润表

从上图看来，荣泰健康近年来毛利率和利润率都在上升，而费用率呈下降趋势，再看看其净利润的含金量，经营现金流净额/净利润=14,196.14/ 14270.24=0.995，说明含金量较高，净利润不存在过多虚假成分。

3、杜邦分析

ROE =净利润率*总资产周转率*杠杆系数

=(净利润/销售收入)*(销售收入/总资产)*(总资产/净资产)$

下面将把荣泰健康近年来的ROE走势剖开分析。

荣泰健康的ROE在近年来呈上升趋势，最新的2015年摊薄净资产收益率为46.1％，2016年中报在整个医疗器械Ⅲ名列首位。其中，杠杆系数在2012-2013年贡献巨大，后面有所回落;总资产周转率基本围绕1.5上下波动;销售净利率近年也在不断增长，公司的盈利能力是非常不错的。

五、公司风险及总结

1、风险

(1)业绩增长放缓风险。从上述分析中可得知，公司近年来利润率和毛利率不断上升，费用率不断下降，公司的利润和收入都得到了快速的增长，从而使得上升空间减少，只有产品的升级换代、技术进步和销售结构优化才能促使企业利润的进一步提升，因此，未来期间面临着增速下降的风险。

(2)大客户集中风险。前面分析讲到荣泰健康的第一大客户为韩国BODY FRIEND公司，其销售收入占到了50％以上，一旦和韩国BODY FRIEND公司的合作关系破裂或二者间的销售增长不能持续，将对公司的业绩产生较为不利的影响。

(3)行业竞争加大。荣泰健康的主营产品为中高端按摩椅，国内的主要竞争对手为傲胜、奥佳华等品牌，若公司不能在产品的功能特性、款式设计上持续创新，不能保持鲜明的品牌形象，则难以保持销售渠道和市场份额的持续提升，从而影响公司的经营业绩;在出口市场方面，则面临着蒙发利、豪中豪等企业代工生产环节的竞争，公司必须加强其品牌运营商的经营水平和竞争力，以及对出口地的市场规模和消费特性的把握，否则会对公司的出口业务带来不利影响。

(4) 募集资金投资项目风险。

首先，公司上市的募集资金按轻重缓急顺序投资于以下项目:

可以看出，公司上市募集的资金用途主要围绕着按摩器具的研发、生产和销售进行的，将资金注入主营业务的技术创造和生产，并开拓销售渠道和售后服务项目，对公司未来的前景和回报都发挥着重大作用。

其次，说说其中的风险。募集资金投入使用后，公司的按摩器具产能将大大提升，增幅近100％，如若国内外经济环境、产业政策等因素发生重大变化，或公司产品研发或市场开拓不力，该投资项目将面临一定的产能消化风险。公司将募集资金投入至体验式新型营销网络建设项目，与公司一贯的销售模式在经营管理方式上存在较大差异，以及投资的销售渠道及售后服务网络建设项目，都增加了公司的运营风险。

2、总结

这里引用同花顺的业绩预测数据。从图可以计算:2015~2018年的净利润复合增长率=38.39％，按照最新收盘价计2016年PE=36.56，可以看到目前的PEG已低于1，单纯从指标看具有一定吸引力。当然，现阶段仍是熊市，加之新股发行较快，使得市场的估值中枢不断降低，次新股的溢价被大幅压缩，这是其不确定性所在。

荣泰健康作为一只新股，多年来主营业务皆未发生变化，其生产的按摩椅具有较大的品牌影响力，长期与韩国BODY FRIEND公司的合作使其品牌得到了很大的认可程度。未来国人的消费理念会持续升级，对健康的重视程度会不断加大，再加上国家政策的支持，未来国内市场的开拓具有很大的潜力。再一个，荣泰健康是按摩器具行业内的龙头企业之一，财务状况较好，只要经营得当，未来应该不会出现财务破裂的状况。当然最重要的还是技术的创新和销售渠道的创新，投资者们应在充分认识其风险后进行投资。