伟明环保(603568） 国内规模最大 垃圾发电全产业链标的

　　聚焦垃圾发电，国内运营第一梯队

　　公司专注垃圾发电的全产业链，是我国规模最大的垃圾焚烧发电处理之一。营业收入主要来自于垃圾焚烧发电运营，业绩贡献来主要自于浙江省内。前三季度受龙湾公司正式运营影响，营收和归母净利润增速重回40％增长轨道，为全年业绩高增长奠定基础。

　　垃圾焚烧前景广阔，公司内生增长稳健

　　自主研发核心零部件，技术国内领先。公司项目的焚烧炉与烟气治理设备由公司自主研发制造，余热锅炉自主研发，是A股上少有具备核心零部件研发和制造能力的稀缺标的，技术上国内领先。

　　公司于2015年上市，通过看公司2014、2015、2016这3年的营收基本都在6.7亿~7亿之间，增速很慢，应该是当时公司主要运营的垃圾焚烧项目没有大的变化所致。2017年半年报公司营收大增35％，净利润大增48％。财报披露的原因是:主要系龙湾公司 2017 年 1 月正式运营确认收入、设备公司确认销售成套设备收入及公司技术服务费收入增加所致。从而可以清晰的得出公司的成长逻辑要点在于新项目的推进建设，老项目基本属于稳定的贡献现金流。

　　当前公司的资产盈利能力

　　"十三五"规划利好垃圾焚烧产业。发改委将垃圾焚烧列为"十三五"规划的重点，将给公司带来广阔的市场空间.根据:2012 年 3 月 28 日，国家发改委发布《国家发展改革委关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知》(发改价格[2012]801 号)，进一步规范垃圾焚烧发电价格政策，要求“以生活垃圾为原料的垃圾焚烧发电项目，均先按其入厂垃圾处理量折算成上网电量进行结算，每吨生活垃圾折算上网电量暂定为 280 千瓦时，并执行全国统一垃圾发电标杆电价每千瓦时 0.65 元(含税);其余上网电量执行当地同类燃煤发电机组上网电价”。

　　公司盈利能力优异，在手项目充盈，预期新项目逐步落地将推动收入及利润规模加快增长

　　1、目前公司在手项目日垃圾处理量约1万吨，按年处理量约360万吨，每吨收取约90块钱的垃圾处理费，这块收入为3.24亿。360万吨的发电量约为100800万度电，每度电上网电价约0.65，这块收入约为6.5亿。这块的收入加起来约10亿。16年营收在7亿左右，17年按40％增速的话，这两项数据基本对的上。

　　2、在建项目约6550吨的日处理量，毛估估预测，在手项目建成后能贡献6.5亿的营收。公司的净利率约50％。结论是公司在在手新项目投产后，每年净利润约可以达到8.25亿。公司目前市值约158亿，加上可转债约8亿，合计180亿市值，看得见的预计2年后PE约为22倍。

　　员工持股体现坚定信心，公司拟开展2017 年员工持股计划:计划规模上限为1.8 亿元，其中劣后级资金总额不超过6100 万元;参与总人数不超过19人，其中董、监、高共计8 人，其他人员不超过11 人;自公司股东大会批准之日起6 个月内完成购买，存续期24 个月，锁定期12 个月。本计划的推行，体现出公司对于未来股市行情的利好预期，将增强持股者对公司股票的未来信心。

　　综合:垃圾焚烧行业属于强运营类PPP项目。公司深耕垃圾焚烧行业十余年，凭借公司在技术上积累和在运营方面的丰富经验，叠加延发展餐厨垃圾市场，未来业绩增长稳定性极强。此外，公司在资本运作方面实施了股权激励计划和启动可转债，深度锁定公司管理层及技术骨干和解决公司融资短板问题，公司在垃圾发电行业优势将进一步凸显.