纺织服装板块当前估值水位点评服装零售复苏向上 估值回升仍具...

更多调研录音、深度研报请关注: &34;秋天的两只小鸡&34;。

本期投资提示

      从纺织服装全板块来看，当前估值正处于2017 年以来历史中枢以下。以2017 年以来PE-Band 为统计区间，截至2023/2/7，SW 纺织服饰PE（TTM）23.9 倍，处于41%分位数。

      其中，SW 服装家纺PE（TTM）24.0 倍，处于25%分位数；SW 纺织制造PE（TTM）23.1 倍，处于49%分位数。可见，即使在经历前期跨年反弹行情之后，尤其服装家纺板块估值仍处于历史低分位水平，估值上行仍具空间。

      从子板块龙头公司来看*注括号内为2017 年或上市以来PE（盈利预测）分位数。1）港股运动品牌龙头是景气先锋，估值快速修复特步国际（89%）、安踏体育（64%）、李宁（45%）、波司登（33%）。2）男装品牌翘楚业绩韧性强，估值相对低位海澜之家（29%）、比音勒芬（27%）、报喜鸟（13%）。3）女装业绩受损、预期下修，估值性价比尚不突出欣贺股份（48%）、歌力思（40%）、地素时尚（33%）。4）家纺龙头稳健发展，估值持续低估罗莱生活（36%）、水星家纺（35%）、富安娜（6%）。5）纺织制造龙头业绩分化，中游估值修复快于上游伟星股份（59%）、申洲国际（34%）、华利集团（16%）、百隆东方（9%）、新澳股份（6%）。

      回溯上轮2020-2021H1 复苏周期，纺服板块估值回升高度亮眼，一度趋近2017 年以来顶部。在此期间，SW 纺织服饰PE（TTM）峰值39.6 倍，其中SW 服装家纺45.5 倍，SW纺织制造33.4 倍。统计复苏过程中PE 估值数据，可见①服装家纺板块估值高度，要更大于纺织制造板块；②无论品牌、还是制造板块中，龙头估值回升确定性更强，且高度更高。例如*注括号内为上轮复苏PE（盈利预测）峰值。在上轮复苏过程中的龙头估值，李宁（75.6）、安踏体育（53.8）、华利集团（51.9）、申洲国际（39.8）、太平鸟（30.6），强劲涨势不亚于其他消费品行业龙头。

      测算低估龙头估值回升的空间，与2017 年或上市以来PE（盈利预测）-Band 中枢相比1）上升空间>50%百隆东方（84%）、新澳股份（81%）、健盛集团（65%）、报喜鸟（57%）、开润股份（54%）。2）上升空间30-50%牧高笛（48%）、华利集团（43%）、浙江自然（43%）、盛泰集团（37%）。3）上升空间20-30%富安娜（29%）、比音勒芬（26%）、稳健医疗（24%）、海澜之家（20%）。对于上述统计意义上的公司估值回升空间测算，仅供参考，无法完全代表实际推荐。部分公司上市时间较短（例如华利集团等），或业绩周期性特征显著（例如百隆东方等），可能会造成当前估值所处历史分位数失真，进而推算出不合理的估值回升空间，因此需要进一步分析。

      投资分析意见纺服板块经前期反弹之后，当前总体估值仍处于历史中枢以下，估值回升仍具空间。对于特定公司而言，估值回升高度最终取决于赛道景气度和真实成长性。本轮疫后复苏的速度与高度，很难完全比拟上轮2021H1 的复苏，更需关注复苏的结构，一方面运动赛道高成长性穿越周期，仍是景气先锋，另一方面K 型复苏催生消费分层化，高端与性价比品牌有望率先反弹。综上考虑，推荐1）运动户外景气先锋李宁、安踏体育、特步国际、波司登、牧高笛。2）男装品牌龙头比音勒芬、海澜之家，建议关注报喜鸟。

      3）纺织制造冠军华利集团、新澳股份、百隆东方，建议关注申洲国际、伟星股份。

      风险提示终端零售恢复速度低于预期；潜在存货风险；行业竞争加剧；原材料上涨。

来源[上海申银万国证券研究所有限公司 王立平/求佳峰]   日期2023-02-10