智能电表换代期的投资机会炬华科技

又到了一年的年报预报期，所以这几天就多关注了一些个股的年报预报。于是在其中发现了一只12月做过短线的的个股炬华科技。（可本人的一周投资小结）当时是持有了一段时间后在12月9日股价跌破10日均线后抛出(这也是自己的短线持仓则），后来该股在连续调整了4天后缩量在30日均线止跌后连续上涨7天，涨幅25%。当时着它上涨的时候还略有一丝悔意，就在还对其后市好的时候，认为将迎来一段主升期时，12月23日该股迎来当头一棒，放量下跌收中阴线，至此一直在缩量调整中。

当时只是简单粗略的了解了下公司的基本财务情况，是作为短线持仓对待的，直到公司发布了2019年年报大幅上升的业绩后，对该股才开始关注起来。

接下来又到了“杭州炬华科技股份有限公司投资者关系活动记录表”中董事长丁敏华先生就行业发展趋势、公司经营情况、未来愿景的详细介绍，特别是下面这两条引起了我的兴趣。

第一毛利率大幅提升

可见公司的毛利率的大幅提升是由于产品销售结构的变化，高毛利产品销售占比加大。

第二电表换代期来临，新一代智能电表销售价格提升

可见公司的业绩改善是由于智能电表的换代期来临且新一代的电报销售价格大幅提高所致。

从这两个方面来结合公司发布的2019年业绩预增的公告，我们可以大致了解到这样一个逻辑由于公司处于一个公用事业的电子仪表行业，这个行业通常如果同时出现价量双提升（需求量上升、同时单品价格上升），那么公司未来的业绩也将会大概率的稳定提高一段时期，直至需求端饱和。这也完全契合了新一轮的智能电表的换代周期。下面我们就试着来了解一下这家公司及行业未来的发展前景。

一、公司的背景及财务基本面概况

公司是国内智能电表领先企业，专注于智能电表与终端采集系统的研究、生产与销售。公司在国网招标中维持稳定份额，近两年，在2级单相智能表方面，份额基本在2%-3%之间小幅波动，2019年第二次招标结果中炬华科技占比为2.5%。

公司目前主要业务分为智慧计量与采集系统、智能电力终端及系统、智能流量仪表及系统、智能配用电产品及系统、物联网传感器及配件等泛在物联网产品及解决方案。2009 年国家电网实施集中规模统一招标后，公司产品同时进入了国家电网、南方电网和各网省公司，扩大了自主品牌电能计量仪表和用电息采集系统产品在国内市场的占有率，公司持续盈利能力得到加强。

了解了公司的背景及产品业务，我们再来财务基本面

从这张表我们可以明显出炬华科技业绩的周期属性，收入和利润增速完全符合智能电表的换代周期。自2009年开始的上一代电表换代期到2016、2017年基本饱和，业绩处于最低谷。而从2018年底开始的新一代智能电表换代周期来临，业绩逐步改善，收入降速减缓，扣非利润开始正增长，毛利率和净利率如上说的从2019年下半年开始提高将近3个。同时三项费用控制的不错，从2015年来逐年递减，其中财务费用为负数和资产负债率偏低说明公司的经营扩张略微保守，公司的现金流一直保持不错，说明盈利质量比较高。从下图的所有者权益也可以出公司成立以来，是确确实实给股东带来了收益

财务风险方面商誉和长期待摊费用费用不存在大幅减值的风险。短期负债也没有，见下图

大股东股票质押比例为0.5%，忽略不计。

从以上公司的背景及财务基本面我们可以得出结论公司主要产品为智能电表等智能电网终端硬件销售及服务商。公司财务基本面健康，非常干净，现金流充足。公司业绩明显受智能电表的换代期而呈现周期性波动，如今正面临着新一代智能电表的换代期的来临，公司业绩也开始趋向好转。

前面我们明确了公司的在于新一代智能电表在需求端的放量和价格的相应提高，从而提升公司未来的业绩。下面我们就了解一下公司主要产品身处的市场及未来的发展方向及空间。

一、智能电表行业分析

我们先来智能电表在公司产品中多占的比重

可见智能电表占公司收入的80%，物联网业务占比15%。

再来智能电表市场未来的需求量。国内智能电表主要来自国家电网和南方电网的招标， 其中国家电网统一招标金额占据市场主导地位。

第一阶段 2009 年至 2014 年，智能电网规划开始实施，国家电网智能电表招标金额逐年上升，智能电表行业进入快速发展期。第二阶段2015 年至 2017 年，由于国家电网用户覆盖率的全面提升，智能电表招标金额逐年下降，至 2017 年跌入谷底，行业进入调整期。国家电网 2016 年累计实现用户采集 4.1 亿户，采集覆盖率达到 95%， 2017 年累计实现用户采集 4.47 亿户，采集覆盖率达到 99.03%。国家电网在 2017 年已完成智能电表的全覆盖， 致使 2017 年智能电表招标金额减少，智能电表安装量下降。第三阶段2018 年起，行业电表轮换需求增加。智能电表市场经过 2017 年行业调整后已经平稳回升， 2019 年第一批次智能电表招标招标数量超过 3,800万只，同比增长 74.13%，招标金额为 67.55 亿元，同比增长 69.24%。根据国家质量监督检验检疫总局颁布的《中华人民共和国国家计量检定规程》，智能电表属于强制检定设备，到期需要撤回校验或更换， 1 级和 2 级智能电表的更换周期为 8 年。从 2016 年开始，运营中的智能电表已经逐步进入更换周期， 2017 年至2018 年轮换比例较少， 2019 年开始，智能电表开始逐渐进入轮换周期的高峰。

总结一下，智能电表的需求主要有以下几个方面国家电网从 2009 年开始安装的智能电表均已到轮换期，需逐年进行大面积轮换；新增用户的需求逐年增加，包括新增城镇住宅的安装需求、新增农村住宅安装需求、新增工业用户需求；智能电表新能源领域的应用需求，包括充电桩和分布式光伏发电等。未来，随着泛在电力物联网的加速推进、智能电表“IR46 标准”的推出、国家电网智能电表与用电息采集系统 2.0 版本的建设以及智能电表计量自动化，智能电表的市场份额预计将保持稳定；同时，随着 4G、 5G 通技术的发展也会拉动智能电表市场的增长。

这仅仅是国内市场的需求，国外市场的需求也将是一个庞大的规模。由此可见伴随着国家对智能电网的发展规划，到2020年我国将全面建成统一的“坚强智能电网”，预计“十三五”期间，我国将新增智能电表需求4.6亿台，按照新电表大致300元的价格，这将是一个上千亿的市场。预计到2020年全球将安装接近20亿台的智能电表。

关于这些数据的真实性有多大概率，我想我们不用太去较真，我们只要理解了这个行业发展的大背景就行了。综上所述我们可以得出结论智能电表虽然只是一个小小的智能电网上的终端，但它已经不是一个传统意义上的计数表了，为了适应智能电网及新能源的使用，它还得具备搜集储存数据、控制节能及数据传输通等多种智能化功能，它代表着未来智能电网最终用户智能化终端的发展方向。

了解了智能电表未来的发展方向及格局，显而易见的这个市场的高景气度未来至少持续三年以上，那么身处其中的企业自然是最大受益者了，接下来我们的目标就是这个行业中所属公司的大致情况，从而找出一家公司，成为它的股东来分享未来成长的收益。

三炬华科技在行业中的地位

首先我们先国内智能电表行业的竞争情况。国内智能电表行业，市场充分竞争，集中度低，单个企业市场份额均小于10%，呈现规模小、分散的特。2016-2018 年国家电网共计招标 7 次。在单相智能电表领域， 2016 年共计 68 家智能电表企业中标， 2017 年共计 56 家智能电表企业中标， 2018 年共计 58 家智能电表企业中标。在三相智能电表领域，2016 年共计 39 家智能电表企业中标， 2017 年共计 29 家智能电表企业中标， 2018年共计 31 家智能电表企业中标。在用电息采集终端领域， 2016 年共计 62 家智能电表企业中标， 2017 年共计 37 家智能电表企业中标， 2018 年共计 39 家智能电表企业中标。随着泛在电力物联网的兴起，以及 IR46 标准的启用及电网公司对产品质量要求的进一步提升，部分研发能力弱、资金规模小的企业将会逐步退出智能电表市场。

下面我们用一组数据图表来国内智能电表主要厂家的市场份额及毛利率情况

从以上国内主要智能电表公司近年的中标份额和毛利率对比我们可以出，这个市场目前是竞争相当的充分，每个公司的市场份额都低于10%，而且头部的几家公司的份额还相当的接近。但是从行业长期发展的规律来，未来IR46标准下的“双芯”设计、数据存储等问题与泛在物联网背景下智能电表的功能升级，对电表厂商的生产研发能力提出新挑战。那些较小型企业可能因能力有限不能较快自主实现技术升级，无法满足最新标准而失去竞争力。所以智能电表的技术升级，市场份额肯定会逐步集中在少数头部企业中。目前来，威胜、三星医疗、炬华科技、许继仪表，海兴电力等公司中标量份额处于第一梯队，这几家公司也将是未来的最大受益者。其中威胜集团在香港上市，国内的上市公司中主要在炬华科技、三星医疗、海兴电力、林洋能源和许继电气这几家。

上我们说了，国内智能电表是个竞争十分充分的市场，目前头部企业市场份额十分接近，所以客观的说要从这几家中找出一个未来完全的领头羊难度很大，本试着从以下几个方面粗略的方面谈谈利好炬华科技的因素，以供参考。

1、专注电表行业，行业地位稳定

司业务结构清晰，专注于电表行业。历年来，电能表及用户息采集系统产品为公司核心业务。而三星医疗、许继电气和林洋能源则是多元化发展，相比之下，炬华科技和海兴电力享受智能电表带来的红利弹性更大一些。同时，公司主要市场布局在国内地区，而海兴电力的海外业务营收占比更大，因此整体来，炬华科技处于行业头部队列，深耕于电表领域，具有较强的竞争力，盈利弹性更大。

二、从三项费用和毛利率来，公司在行业中位于前列管理层重视成本管理且效果显著。

公司历年的毛利率和期间费用率比较图，如下

2、中标排名靠前，市占率稳居前列

目前从新一轮智能电表中标份额来，公司排名稳定，且有靠前的趋势。根据国网电能表及采集设备中标结果来，2018年第一批、2018年第二批、2019年第一批、2019年第二批公司招标金额排名均位于前列，分别为第二、第十一、第九名、第三名。2019年第一批、第二批中标金额分别为2.37、2.50亿元。公司自06年成立起一直专注于智能电表行业，凭借较高的经营效率以及优秀的产品品质，市占率一直稳居前列。

3、公司的物联网业务迎来了收获期

司2016年通过收购上海纳宇，进入用户侧能源物联网业务，经过几年的沉淀，公司已具备提供能源需求侧整体解决方案的能力。10月31日，公司前期募投的能源需求侧物联网项目开始投产，为公司能源物联网业务发展提供了产能支撑。上海纳宇预计今年实现业绩3000万元，同比增长40-50%，预计明年有望实现4000-5000万元的利润。在2019年11月4日的投资者关系活动会上，公司的董事长明确回答了上海纳宇2019年业绩将大幅增长50%，成为公司利润新的增长。

4、回购公司股份，公司管理层好未来前景

司11月5日公告，股份回购价格上限由10元/股上调至14.10

元/股，回购金额不低于2亿元，不超过4亿元。截至11月31日，公司累计回购1.5 亿元，共计1667.21万股，占总股本的4.07%。回购的股份用于以注销或实施股权激励计划、员工持股计划等。持续股份回购彰显了公司对未来发展、业绩的心。

5、财务状况干净，健康良好，业绩趋向好转，2019年三季度有望成为拐

在前面的财务基本面分析中，已经得出结论。公司目前公司财务报表干净，资产负债率低，在手现金类资产达 15 亿元。同时，公司回款良好，经营性现金流优秀，近三年经营现金流税后净利润比分别达 94.1% 、153.0%、169.1%。2019 年前三季度，公司收入、归上净利润、扣非后归上净利润 分别为 5.79、1.51、1.40 亿元，分别同比增长-9.31%、17.53%、25.37%。其中，Q3司收入、归上净利润、扣非后归上净利润分别为 2.29、0.63、0.61 亿元，分别同比增长 11.98%、37.59%、50.32%。3 季度收入增速转正，利润实现高增长，迎来经营拐。

最后，还有一就是我们A股市场向来小盘股的弹性最大。炬华科技目前的流通市值只有40个亿，也算是一个潜在的优势吧。

目前从技术面的角度，炬华科技从去年8月份开始股价已经翻倍，从最低的2018年10月底算起已经上涨近3倍。所以整荡调整是大概率，但从未来二年的角度，相还有很大的上涨空间。目前机构给出的2021年的利润估测为EPS为1.0元左右，如果保持现在的估值，那么价格为25元，基本符合二年一倍的目标。但是我们都知道机构的估测是有水分的，所以目前的价格长期布局的话，不算上一个太好的选择。但是考虑到智能电表这个行业的强周期性，如果未来股价能调整到10元附近，将是出手的好机会。

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