美诺华的2023年上半年，在业务调整的阵痛后行进

有网友在我分析美诺华往期财报的文章下留言，让也说一说他们家的2023年中报，今天就安排吧。

美诺华是2017年在上交所主板上市的从事特色原料药（包括中间体）和成品药研发、生产与销售的综合性国际医药科技制造型企业，是国内出口欧洲特色原料药品种最多的企业之一，连续多年荣膺“中国CDMO企业20强”。

2023年上半年，美诺华的营收同比大跌了35.1%，净利润更是跌得只剩下点零头。对此他们自己有解释，主要系本期新冠相关订单减少和燎原药业已不再纳入公司合并报表范围所致。

从前几年的财务表现看，美诺华似乎并没有明显从新冠疫情中受益。然而当疫情消退时，却受到了直接的影响。世界就是这么不公平，那些骂疫情下发横财公司不对的网友，现在对这些疫情下没发财，而疫情结束却受到较大影响的公司，不知道这些人要不要补贴他们呢？

分季度来看，2022年前三季度，美诺华的营收同比还是有较大幅度增长的；从四季度开始，营收就开始同比下跌，而且一直持续至2023年二季度。2023年二季度的营收同比下跌的幅度有所收窄，但却又开始出现单季亏损了，这真是这边刚按平，那边又起包。

美诺华的毛利率最近四年都超过35%，2022年还超过了40%，但2023年上半年，却下跌近10个百分点，跌至30.3%，这已经是最近六年半来最差的表现了。其净资产收益率前几年在10%左右，2022年暴增至17.6%，2023年上半年的“年化”净资产收益率已经跌至3%了，如果不尽快扭转这种形势，全年的业绩就会比较难看了。

仅看主营业务的情况，2020年和2021年主营业务的盈利空间在10个百分点出头，2019年和2022年在15%左右，2023年上半年只有4.1个百分点，主营业务的盈利能力确实有恶化的迹象。

2023年上半年，除了毛利率下降的影响，还有期间费用占营收比上升的影响，双重影响下，盈利能力就与2022年有10个以上百分点的差异。或许卖掉的燎原药业原来就是其优良资产。

2022年的盈利较好，除了主营业务以外，还有其他收益，特别是投资收益的金额较大，2023年上半年，投资收益下降明显，基本上要全靠主营业务贡献利润了。靠出售子公司来实现的收益是一锤子买卖，是不可能带来持续盈利贡献的。

分季度来看，除了2022年四季度的特殊情况以外，2023年两个季度的盈利空间明显低于2022年其他各季，特别是2023年二季度的情况，与2022年同期相比，差异有15个百分点。

前五年的现金流量表现都还不错，但固定资产类的投资也不小，只有靠融资来补充这类投资需求。这可能会导致财务杠杆的上升。

其实并没有那么严重，在2020年末，其短期偿债能力略低以外，最近两年末和2023年上半年末，短期偿债能力是没有明显问题的。长期偿债能力虽然下降明显，但一直都较强，2023年上半年末长期偿债能力还有所增强。

存货持续上升，哪怕2022年末和2023年上半年末，业务瘦身和营收下降，存货规模仍然在增长，这多少能反映出他们面临的市场形势。

美诺华的营收四年增长了近一倍，税收与其增长幅度差不多，薪酬类支出增长幅度超过了一倍，而净利润的表现，在2021年及以前比另外两项都要差一些，只是2022年突破爆发，但从2023年上半年的表现看，2022年的水平是不太可能持续的。

声明以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！