业绩回顾:2018H1实现营收20.85亿元(同比

业绩回顾:2018H1 实现营收 20.85 亿元(同比+12.62%)，归母净 利润 3.15 亿元(同比+32.55%)，归母扣非净利润 3.11 亿元(同比 +36.76%)。2018H1 毛利率 35.48%(同比-0.15pct)，净利率 14.92%(同比+2.14pct)，销售费用率 8.32%(同比-3.32pct)，管理费用率 6.29%(同比-0.02pct)，财务费用率-0.06%(同比-0.13pct)，期间 费用率 14.55%(同比-3.47pct)。经营活动产生的现金流量 3.32 亿 元(同比-24.74%)，其中销售商品、提供劳务收到现金+13.25%， 购买商品、接受劳务支付的现金+34.31%。2018H1 存货 4.45 亿元， 其中材料 4.20 亿元，预付款项 1.38 亿元，预收款项 1.12 亿元， 均比 Q1 略升。

 收入分析:门店净增贡献收入增长，海外市场稳步发展。公司上半 年实现营收 20.85 亿元，同比+12.62%(Q1:+10.11%;Q2:14.87%)， Q2 为开店旺季增速快于 Q1。收入增长主要来自门店数量的增加和 单店收入的增长。截至 2018H，公司门店数量 9459 家，较去年同期 净增 849 家，门店增长对收入贡献约为 9.86%，单店收入增长贡献 则为 3%左右。海外门店来，新加坡已设门店 8 家、香港约设立门 店 10 家。全年来，公司国内实现年增 800-1200 家预定目标无忧， 海外市场开拓继续推进中。

 利润分析:上半年毛利率持续提升，下半年鸭价上涨毛利率存压。 2018H1 毛利率 35.48%(Q1:34.42%;Q2:36.39%)，同比-0.15pct， 其中 Q2 环比 Q1 提升 1.97pct。1)毛利率环比提升主要系公司辅料 成本下行所致。2)2018H 存货 4.45 亿元(同比+62.65%)，其中 材料 4.20 亿元，主要系鸭价低位公司备货所致;3)2018H 预付款 项 1.38 亿元(+72.29%)，其中占比最高的为天水天椒商贸由西安公 司(占比 21.41%)，主要系为防辅料涨价，公司进行提前备货。4)

【绝味食品(603517)、股吧】 沪深300

0.5000 0.4000 0.3000 0.2000 0.1000 0.0000 -0.1000 -0.2000

相对沪深 300 表现
表现 1M 3M 12M

绝味食品 沪深 300

市场数据

-20.2 -5.8

-24.4 -17.3

4.5 -13.3

当前价格(元)
52 周价格区间(元) 总市值(百万) 流通市值(百万) 总股本(万股) 流通股(万股) 日均成交额(百万) 近一月换手(%)

2018-08-17 34.45 31.84 - 49.68 14124.50 5639.55 41000.00 16370.24 73.10 23.24

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证券研究报告

鸭价来(采用河南许昌毛鸭平均价)，上半年毛鸭价格维持在 3.25元/斤-3.5 元/斤之间，Q3 以来鸭价上行，截至 2018/8/17 已涨至 3.85元/斤，涨幅达 10%，公司下半年毛利率存压。

 费用分析:广宣投放下行，未来费用维持合理水平。2018H1期间费 用率 14.55%(同比-3.47%)，销售费用率 8.32%(同比-3.32pct)， 其中广告宣传费大幅下行，上半年广告宣传费 2802 万，同比-71.52%，主要系公司秉承“大市场小做，小市场大做”的则，去 年借上市之机费用投放较多，基数较高，叠加今年世界杯事件本身引 流作用较强，费用投放较少。公司将根据市场竞争情况，进行费用投 放，预期下半年费用维持在合理水平。

 未来展望:短期定位管理能力输出，长期展望“美食生态圈”。短期 来，公司依托核心竞争力，对成熟市场门店主动优化，成长市场空 白区域门店开拓，未来将充分受益于三四线城市的消费升级。长期来，公司将从内向型服务转变为开放型对外服务，将公司成熟的供应 链能力、信息化技术等优势对外开放服务，公司通过新项目孵化、投 资并购等方式布局“美食生态圈”，致力成为轻餐饮和特色美食加速 器。

 盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。预计公司 2018-2020 年EPS 分别为 1.56 元、1.92 元、2.28 元，对应 PE 分别为 22X、18X、15X，公司为休闲卤制品行业龙头，短期定位管理能力输出，长期展 望“美食生态圈”，发展路径清晰，维持“买入”评级。