中银证券给予绝味食品买入评级

中银国际证券股份有限公司汤玮亮,邓天娇近期对绝味食品进行研究并发布了研究报告《股权激励重启，激励范围扩大，充分调动员工积极性》，本报告对绝味食品给出买入评级，当前股价为46.79元。

　　绝味食品(603517)　　绝味食品公告2022年股票期权激励计划（草案），公司拟向激励对象授予913.5万份股权期权，约占公司总股本的1.5%，行权价格为35.26元/份。激励人数共计178人，其中核心骨干176人。考核目标定比2021年，2023至2025年营收增速分别为19%、39%、67%。公司重启股权激励，可充分调动员工积极性，消费场景恢复正常后可展现出较高的业绩弹性，上调买入评级。　　支撑评级的要点　　公司重启股权激励，可充分调动员工积极性。2021年受疫情影响，考虑到业绩不确定性，公司终止股权激励。近期，公司重启2022年股票期权激励计划，对比两次草案内容，（1）公司扩大激励范围，核心员工由上次激励预案的122人调整至176人，获授数量为809.6万份，占授予比例的88.63%。高管获授数量级比例变化不大，财务总监王志华、董秘高远本次获授股票占比分别为2.19%、1.99%。公司加大核心员工激励范围，疫情背景下，股权激励有助增强员工心，调动其积极性。（2）考核目标方面，定比2021年营收，2023至2025年收入目标分别为19%、39%、67%，略低于2021年激励草案的考核目标（21年草案考核目标定比20年，21至23年营收增速目标分别为25%、50%、80%），我们判断该目标充分考虑了疫情的影响，有望顺利实现。　　门店快速扩张，下沉低线市场，逆势提升市占率，度过行业冬天后的剩者为王。（1）疫情导致消费场景缺失，行业加速洗牌。绝味是以加盟商体系为核心的经营模式，为了维持加盟体系的稳定及加盟商持续开店的意愿，公司牺牲短期利润加大加盟商补贴力度。（2）绝味上半年门店逆势扩张，下沉低线市场，净开门店数量1207家，主要集中在三四线城市。公司2季度启动星火燎原计划，开店效果还有待观察，考虑到店员回老家可迅速融入当地风俗文化，也有望带来惊喜。（3）公司单店模型较为成熟，可快速复制，叠加强渠道管理能力及品牌效应，我们预计未来三年将维持快速扩张的态势。公司供应链及组织管理能力突出，盈利能力远高于同行其他企业，如果疫情得到缓解，消费场景恢复正常，则业绩有望展现出较高的弹性。　　估值　　根据最新疫情动态，我们调整盈利预测，预计2022-2024年公司营收分别为70.9亿元、87.7亿元、102.3亿元，同比增8%、24%、17%。归母净利分别为5.2亿元、11.3亿元、13.8亿元，同比-47%、118%、22%。EPS分别为0.86、1.86、2.27元/股。股权激励可充分调动员工积极性，消费场景恢复正常后可展现出较高的业绩弹性，上调买入评级。　　评级面临的主要风险　　受疫情扰动较大，终端需求疲软。门店增长低于预期，三四线城市开拓进展不顺。原材料价格上涨，成本端承压。食品安全问题。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚源月研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.05%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.91亿，根据现价换算的预测PE为32.27。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有36家机构给出评级，买入评级32家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为56.23。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，绝味食品（603517）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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