国金证券给予绝味食品买入评级

2022-04-28国金证券股份有限公司刘宸倩对绝味食品进行研究并发布了研究报告《压力集中释放，静待边际修复》，本报告对绝味食品给出买入评级，当前股价为42.25元。

　　绝味食品(603517)　　业绩简评　　 4 月 27 日，公司发布业绩公告 21 年实现营业收入 65.49 亿元，同比+24.1%；归母净利润 9.81 亿元，同比+39.9%； 21Q4 实现营业收入 17.02亿元，同比+22.4%；归母净利润 0.17 亿元，同比-90.7%。 22Q1 实现营业收入 16.88 亿元，同比+12.1%；归母净利润 0.89 亿元，同比-62.2%。　　经营分析　　 21Q4+22Q1 压力集中释放。 21 年鲜货业务同比+15.47%，净增门店 1315家（同比+10.6%），单店营收恢复到 19 年的 91%，同比 20 年增长 2.4%。22Q1 增速环比放缓主要因疫情反复，预计新增门店 600 家。 21 年/21Q4/22Q1 毛利率同比-1.8/1.3/4.2pct，销售费率同比+1.9/13.5/7.3pct，毛销差同比-3.7/14.9/11.5pct。 Q4+Q1 压力较大主要系疫情反复带来负面冲击，公司通过货折（毛利端） +补贴（费用端）支持加盟商。此外春节的营销活动、收购超洵黑鸭等也导致销售费用增加；成本压力和低毛利板块占比提升也导致毛利率下滑。 21 年/21Q4/22Q1 管理费率同比+0.1/0.3/0.8pct，财务费率同比+0.3/0.4/0.2pct，净利率同比+1.6%/-11.6%/-10.4pct。　　第二成长曲线进展顺利。 1）投资方面成果颇丰，持股 17%的幺麻子也已提交 IPO 流程，预计未来几年仍将释放亮眼的投资收益。 21 年若剔除投资收益和股权激励费用，净利率为 12.6%，同比-1.9pct，对应利润增速为7.9%。 2） 21 年供应链同增 212.27%，仍有较大扩容空间。 3）廖记、阿满等门店模型已经打磨得相对成熟，预计疫情好转后将开始铺店放量。 　　 疫情压力是最大扰动项，静待基本面修复。 当前情形下建议持续关注疫情防控的走势，下半年有望迎来边际改善。门店经营仍有一定韧性， 其中店龄 5年以上的门店（占比 39%，贡献收入 46%）相比 19 年整体单店营收已经实现明显正增长。疫情后公司加快开店速度， 1 年以下新店占比提升（21 年占比 16%，贡献收入 7%），这部分门店拉低了整体单店水平。　　投资建议　　考虑到疫情压力，将 22-23 年归母净利下调 26%/24%， 22-24 年 EPS 分别为 1.68/2.13/2.58 元， 对应 PE 分别为 26/20/17 倍， 维持“买入”评级。　　风险提示　　 疫情反复影响门店恢复/拓店进度不达预期/食品安全问题/行业竞争加剧

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券王永锋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.76%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.79亿，根据现价换算的预测PE为22.01。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级12家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为73.4。证券之星估值分析工具显示，绝味食品（603517）好公司评级为4星，好价格评级为2.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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