振江股份-603507-盈利水平逐步回升，美国支架工厂风电EPC助力新成长

　2022年，公司实现收入29.04亿元，同比+19.77%；实现归母净利润0.95亿元，同比-47.20%；实现扣非净利润0.32亿元，同比-80.59%；其中2022Q4，实现收入9.03亿元，同比+58.26%，环比+26.18%；实现归母净利润0.35亿元，同比-28.53%，环比+69.01%；实现扣非净利润-0.21亿元，同比-162.62%，环比-192.68%。

  2023Q1，公司实现收入9.54亿元，同比+112.53%，环比+5.70%；实现归母净利润0.47亿元，同比+156.48%，环比+36.30%；实现扣非净利润0.46亿元，同比+263.59%。

  受汇率贬值&运费等影响，公司2022年盈利水平下滑较多。

  2022年公司整体毛利率为13.92%，同比-8.63pct。分产品来看，2022年，公司风电行业毛利率14.51%，同比-10.33pct；光伏行业毛利率12.06%，同比+5.42pct，紧固件毛利率21.74%，同比-10.35pct。2022年公司盈利水平大幅下滑主要系1）公司风电产品以出口欧洲为主，欧元汇率的大幅贬值，对毛利率产生了负面影响；2）2022年原材料市场价格及运费继续受国际行情及国内调控的双重影响，持续维持在高位水平，特别是2022上半年，俄乌冲突及国内外疫情因素，钢材、运费等成本高位运行，公司产品成本上升，对利润造成不利影响。

  随着结算方式变化&运费及原材料价格下降，盈利水平开始恢复。

  影响公司毛利率的主要因素目前都在逐步消除1）目前公司主要出口客户已切换成人民币结算，汇率风险大幅下降，2）目前海运费已经处于较为合理水平，且公司自有海运船能承担一半做的运输，3）钢材等原材料价格较2022年高点明显下降。由于这些有利因素，2023Q1公司毛利率恢复至19.02%，环比+6.70pct；净利率5.26%，环比+1.09pct。展望后续，随着这些有利因素的，公司盈利水平有望逐季向上。

  光伏支架美国设厂，战略布局风电EPC业务。

  由于贸易战、IRA法案等原因，公司光伏支架业务在美国市场的开拓受到了阻碍。为了更好的开拓美国地区的光伏业务，公司在美国设立了光伏支架制造工厂，且将原计划投入“光伏支架大件零部件生产线建设项目”的1.58亿元募集资金变更为“美国光伏支架零部件生产线建设项目”。而公司美国重要客户NEXTracker和ATI为全球排名第一和第二的光伏跟踪系统集成商。我们认为公司在美国建设生产基地可快速响应客户需求，进一步提高在美国市场的占有率；同时能避开IRA法案等限制，从而增加公司光伏支架收益，和更好的开拓美国市场。

  公司于2023年1月设立全资子公司江苏振风新能源有限公司，开展国内风电EPC项目及筹备风场建设，且对该子公司部分高级管理人员、中层管理人员及核心技术骨干进行了股权激励，业绩考核目标是2023年扣非净利润不低于0.7亿、2024年不低于1.2亿、2025不低于1.6亿。此举有望给公司带来较大的业绩贡献。

  投资建议公司目前在手订单充足，截至2022年12月31日，在手订单26.36亿元，其中风电设备产品订单22.01亿元、光伏设备产品订单1.38亿元、风电租赁服务1.74亿元、紧固件1.23亿元；叠加盈利水平逐步恢复&美国设立支架工厂&进军风电EPC业务，公司未来成长性较好。我们预计2023-2025年公司营收分别为40.5/52.1/63.8亿元，同比+39.5%/+28.6%/+22.5%；归母净利分别为3.0/3.9/5.1亿元，同比+214.1%/+32.7/+29.3%；EPS分别为2.08/2.77/2.58元，当前股价对应PE分别为17/13/10倍，维持“买入”评级。

  风险提示风电/光伏装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等