振江股份国内新型能源系统零部件隐形冠军

【摘要】

公司成立于2004年，是国内专业从事新型能源发电设备钢结构件的领先企业之一。

振江股份是国内专业从事新能源发电设备钢结构件的领先企业，生产工序完整，覆盖风电和光伏设备钢结构件设计开发、焊接、机加工和表面处理等生产全过程。

主要产品包括机舱罩、转子房、定子（段）、塔筒等风电设备产品，固定/可调式、追踪式光伏支架等光伏及光热设备产品；紧固件产品主要应用于需提供高品质防松性能行业如汽车、风电光伏等。

受制于疫情影响，公司在2022年前三季度营收为20.01亿元，同比-54.12%，后续随着疫情缓解，以及生产管理的进一步优化，经营表现有望回暖

分行业看，公司目前主要的收入来自风电设备产品，2021年其收入占比已提升至70.52%。进一步拆分来看，公司风电设备产品收入每年均保持在较高的增速，我们认为主要受益于公司持续的产品及客户开发。

分地区看，公司过去业务主要集中在海外，自2019年开始公司国内业务增长显著。风电设备主业持续发力，产品及客户端拓展创造新增长点。自成立以来，公司营收端稳步增长。

深度绑定全球领先客户，在手订单饱满

公司先后与西门子集团、通用电气、ATI等全球知名企业，以及上海电气、特变电工、阳光电源等国内知名上市公司建立了良好的合作关系，与Nextracker、Vestas等高端品牌已实现小批量供货，客户结构得到进一步丰富。

公司是多家海风龙头企业的核心供应商。自2011年1月起，公司已经开始接触西门子集团，在完成各项体系考核之后于2012年3月正式成为西门子集团全球供应商，从销售单一产品机舱罩逐步拓展至定子段、转子房等多类产品，成为西门子集团核心供应商之一，合作关系持续加深。

公司亦是国内风电龙头上海电气的主要供应商，电气风电以21.6%的市占率电气风电问鼎2021年全球海上风电新增装机容量的“头把交椅”，是国内海上风电的龙头企业。

公司在手订单充足，截至2022年三季度末在手订单24.62亿元，为近5年来最高水平。其中风电设备产品订单20.29亿元，光伏/光热设备产品订单1.39亿元，海工船租赁服务2.09亿元，紧固件0.58亿元。

外延收购拓宽业务边界，围绕产业链积极布局

公司通过收购“上海底特”进入高端紧固件行业，并积极协助“上海底特”切入风电光伏紧固件市场，产生协同效应。

作为应用最为广泛的机械基础件，紧固件被誉为“工业之米”主要应用于汽车、能源、电子机械等行业，产品特点是种类繁多。虽然我国紧固件产业产量居世界第一，但仍处于低端产品过剩而高端产品不足的竞争格局，目前国内市场正处于从产品由低端向中高端发展、产业集中度提升的发展阶段。

“上海底特”主要从事防松螺母、螺栓、丝锥、量规以及紧固件加工/测试设备的研发、生产及销售，其拥有的“施必牢”品牌为机械业内著名品牌。

公司国内市场业务主要集中在重卡、大巴、柴油机以及铁路四个行业，其中各行业内排名前10的的企业大部分都为公司长期稳定的客户，包括一汽、东风及上汽等六十多家大型国企或上市企业客户。上海底特在汽车行业共拥有16个一级供应商资质，以及在铁路行业拥有工务、车辆和供电三项资质，资质优势显著。

近期交流纪要重点内容梳理

风电业务客户是海外的西门子、GE（GE去年开发，今年小批量跑货），公司占西门子和GE的70%+份额；国内目前主要是金风、电气风电等；今年又进入了韩国市场。

谈价情况国内项目制，海外每年6月谈未来一年的价格，今年6月开始全部用人民币结算，之前用的欧元，欧元汇率下滑导致今年上半年利润下降；最近和国内上海电气谈的价格有所下降，主要是上游原材料降价。

定转子毛利率和净利率毛利率30%以上，净利率理论上可以10%。

定转子价值量8MW的风机，1GW大约2亿元；11MW的风机，1GW大约2.2亿。

明年收入明年风电业务能有20亿收入，西门子8亿。

光伏业务主要是做跟踪、固定支架，客户国内给阳光（占30%）、正泰（占50-60%）供应固定支架，海外（给NEXTRACK、ATI代工）跟踪支架为主。

今年新增云南2GW的项目；受益于反通胀法案，应美国客户要求去美国办基地，目前已在德州选好厂房。钢材、厂房都用的当地，设备是公司的；加工费在300-350美元/吨。NEXTRACK明年出货约28GW，美国头部几家都是公司的，预计公司在美国这一块至少可以做10GW。

毛利率10%左右的毛利率。

现有订单5个亿以上。

光伏业务差不多2个月可以交货结束。

光热业务国外是智利的690MW的项目，预计12月份会有订单下来，明年5月份开始交货，8-16月内要交完，给到公司的项目体量为12个亿左右，国外澳大利亚还有100MW项目。

国内项目上海亮源近期在黑龙江有一个50MW的项目在报价。另外中船重工本来今年要开的项目因为时间关系推到明年，明年会有1-2个项目100-200MW。

收入和毛利率100MW光热项目对应4-5亿元收入；15%的毛利率。

其它光伏转做光热较难，光热精度要求高，但是二者加工工艺都不复杂。

紧固件今年下滑，之前主要是汽车领域，今年重卡下滑比较快；风电和光伏增速比较快，今年风电+光伏紧固件大概1个亿订单（今年不一样能交付完毕）。

风电紧固件在开发GE，目前也在做航空方面的紧固件，预计2年之内航空可以大批量；汽车轻量化领域也在做（主要在商用车上），目前2个汽车厂试样。

小结

作为国内新型能源系统零部件隐形冠军，公司在深度绑定龙头客户的同时积极拓展新业务领域，有效实现内生外延双轮驱动，在手订单充足，新产品及新客户开展顺利，未来业绩有望快速释放。

结合天风证券研究报告，给予公司2023年20倍估值。

业务拆分预测

参考资料

20220714-天风证券-振江股份-驭“风”前行，国内新型能源系统零部件隐形冠军

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问于鑫（登记编号A0740622030003）