金石资源-603505-投资价值分析报告萤石龙头加码伴生矿布局，拓展氟化工打造成长新动能

　公司是萤石行业的龙头企业，资源储量全国领先。公司是目前萤石行业A股唯一的上市公司。自2001年设立以来，公司专注于萤石矿的投资和开发，以及萤石产品的生产和销售。公司现有采矿权9个，探矿权3个；公司萤石保有资源储量基本稳定在2,700万吨矿石量，对应矿物量约1,300万吨。伴生矿有望成为公司萤石第二大核心来源，公司与包钢合作的“选化一体化”综合利用项目规划总处理原矿规模610万吨/年，生产萤石粉约80万吨/年。

  公司向下游布局氟化工产业链优势显著，进军新能源领域打开成长空间。公司打造一体化氟化工产业链，“选化一体化”综合利用项目规划了36万吨氟化铝，并配套有30万吨高性能氢氟酸的生产；公司拟投资新建资源综合利用氟化工配套年产2×40万吨硫酸项目，生产的硫酸全部自用。另外，公司以年产2.5万吨新能源含氟锂电材料及配套8万吨/年萤石项目切入新能源布局，有望打造第二成长曲线，为公司带来业绩增长新动能。

  我国政策推动长期萤石供给收缩，未来萤石产能将向头部企业集中。我国是全球最大的萤石生产国，萤石资源品质优，但存在萤石资源过度开发的问题，探明储量仅可用于开采约9.77年。我国保有萤石资源储量较大，但以伴（共）生型萤石矿为主，且富矿少、贫矿多，可利用的萤石资源有限。我国萤石生产企业集中度较低，2022年CR10仅为20.9%，“小、散、乱”现象仍较为严重，现有产能775.1万吨/年。近年来，随着我国萤石相关政策陆续出台，违规生产、安全隐患突出的萤石矿企加速退出，未来萤石产能将持续收缩，并向头部企业集中。

  制冷剂产品迭代提振传统需求，新能源打开远期需求空间，中长期萤石价格中枢上行。氢氟酸是萤石的主要下游应用领域，2021年占比高达56%。2022-2023年期间我国氢氟酸产能将迎来集中投产期，有望分别新增140.3和130.0万吨/年的萤石需求。氢氟酸下游需求仍以制冷剂为主，制冷剂的全面迭代能够提升萤石用量。另外，近年来随着新能源、新材料等战略性新兴产业的快速发展，含氟新材料有望成为氟化工工业的新支柱，有望在长期支撑萤石需求。

  盈利预测、估值与评级我们维持公司22-24年的盈利预测。预计公司22-24年的归母净利润分别为2.81/4.62/6.77亿元，折合EPS分别为0.65/1.06/1.56元。公司是萤石行业的龙头企业，资源、技术、区位等优势均显著。后续随着包钢金石“选化一体化”综合利用项目、新能源含氟锂电材料及配套萤石项目的建成投产，公司未来的成长空间十分广阔，我们看好公司作为国内萤石龙头的长期发展，维持“买入”评级。

  风险提示矿山资源储量低于预期、下游需求不及预期、萤石产品价格大幅波动导致的公司业绩波动风险、安全生产和环境保护风险。