韦尔股份（由电源IC转变为图像传感器CIS，国内龙头）

韦尔股份（由模拟ic转变为cis）

北京豪威，思比科已经是主要收入的来源，按测算，2019年营收120亿，净利率4%，净利润，5亿

电源ic：2019年测算，营收2亿，净利率17%，但是占比比较小4000万

最多也就500-600亿的估值

生产模式：

公司采用 Fabless 的业务模式司半导体设计业务采用 Fabless 模式，即仅从事集成电路的研发设计和销售，而将晶圆制造、 封装测试业务外包给专门的晶圆代工、封装测试厂商，公司从晶圆代工厂采购晶圆，委托集成电路 封装测试企业进行封装测试。

销售模式：

根据行业、产品及市场需求情况，公司主要采取直销和经销两种销售模式。

主营业务：

经过下图研究可知，公司主要的收入还是在半导体分立和分销这两样

2018年公司的电源IC，1.9亿的营收 30%的毛利率还是不错的，

净利率大概在17%，最多约4000万的净利润

公司的射频芯片：7000万的营收，1%的毛利率，可见产品是个垃圾

公司的并购：

视源和思比科是一家

北京豪威前身美国豪威，1995年于美国纳斯达克上市，是领先的数字图像处理方案提供商，主营业务为设计、生 产和销售高效能、高集成和高性价比半导体图像传感器设备，其图像传感芯片广泛应用于消费级和工业级应用。主要 产品包括CMOS图像传感器（CMOS image sensor）、特定用途集成电路产品（ASIC）、微型影像模组封装技术 （CameraCubeChip）和硅基液晶投影显示芯片（LCOS）。

思比科自成立以来一直从事集成电路设计业务，专注于研发应用于智能手机、平板电脑、可穿戴式设备、安防监 控、智能汽车、无人机、机器人视觉、医疗影像、体感互动游戏等移动互联网、物联网、特种装备领域的 CMOS 图 像传感器设计以及整体解决方案研发和销售。思比科的产品与美国豪威类似，均为 CMOS 图像传感器，产品主要集 中于 8 万像素至 800 万像素的高性价比芯片。

CIS

寡头垄断 摄像头(Camera)作为电脑、手机、汽车辅助驾驶、可视电话、安全监控等智能终端必备的功能部件。摄像头模组 （CCM）主要的组成部分为镜头（Lens）、红外滤光片（IR Filter）、图像传感器（Sensor IC）、数字号处理（DSP） 及软板（FPC）。

按图像传感器类型分为：CCD(Charge Couple Device)，称为电荷藕荷器件；CMOS(Complementary Metal Oxide Semiconductor)，即互补金属氧化物半导体，目前主要以 CMOS 为主。

摄像头模组 2018 年的产值达到 271 亿美元，

其中 CMOS 图像传感器为 123 亿美元，占总 CCM 产值达到 45%以 上，为摄像头模组产值最大的一个结构件，

摄像头模块组装产值 85 亿美元，

镜头组模块产值 41 亿美元，

VCM 音圈 马达产值 23 亿美元，

照明子模块产值 7 亿美元。

全球格局占比

根据 Yuanta Research 研究显示，2018 年全球 CMOS 图像传感器的市场规模为 137 亿美元，其中，

索尼的市场占 有率为 49.9%，排在行业第一，而且地位得到了进一步的巩固；

三星排名第二，市场占有率为 19.6%，

豪威科技排名 第三，市场占有率为 10.3%，

而有些出人意料的是，SK 海力士排在了第四位，市场占有率为 5.6%，

安森美排在第五 位，市场占有率为 5.4%，其厂商市场占有率总和为 9.2%。

中国本土厂商差距明显。与以上几家国际大厂相比，我国本土发展起来的 CIS 厂商在规模和技术上还存在一定的 差距，且产品主要用于中低端消费类电子领域。主要的代表厂商为格科微、思比科，此外，比亚迪微电子、富瀚微、 长光辰芯、锐芯微等厂商，也在从事 CIS 的研发。

细分市场

汽车新兴市场对 CIS

2018 年汽车图像传感器出货量为 1.24 亿颗。汽车摄像头模组市 场在 2018 年达到 30 亿美元规模，预计 2024 年将达到 57 亿美元，2018~2024 年的复合年增长率（CAGR）为 11%。

汽车图像传感器市场中，主要的厂商为安森美、豪威科技、索尼，其中，

2018 年安森美市场占比达到 62%，

豪 威科技市场占比为 20%，

索尼市场占比为 8%，

在感知摄像机领域中，

安森美市场占比为 81%，

豪威科技市场占比为 5%，

索尼市场占比为 5%。

安防领域需求持续增长

截止至 2017 年全球安防产业总收入增长至 2570 亿美元，同比增长 8.9%。初步测算 2018 年全球安防产业总收入达到 2758 亿美元左右。随着整个安防监控行业规模的不断扩大，YOLE 预估到 2020 年该 领域 CMOS 图像传感器的市场规模将达到 9.12 亿美元，占到行业市场份额的 6%。

根据北京豪威 2018 年安防领域 CMOS 图像传感器的收入 146,319.01 万元测算，北京豪威在安防领域市场占有率 在 40%左右，全球排名第二，

夜鹰技术平台应用于顶尖安防设施，技术全球领先，产品噪比等指标优于同行竞争对 手。凭借技术优势在大客户中产品市占率将逐步提升，豪威预计下半年到明年爬升至第一。

在 AR/VR 领域，

北京豪威在 LCOS 领域积累了十余年的技术研发经验，并联合国际一流设备厂商合作开发了全 世界首条 12 寸硅基液晶高清投影芯片产线，已实现小批量生产，在 LCOS 领域的技术积累和工艺先进性均居全球同 行业之首。北京豪威将继续加强同下游应用客户的合作开发，扩大 LCOS 产品市场空间，行业普遍接受 LCOS 方案 作为未来 AR 产品。

cis未来的空间

2017 年，智能手机应用占 CMOS 图像传感器销售额的 62％，达 77.5 亿美元，但市场份额预计将在 2022 年降至 45％。

而在未来几年，汽车、安防监控、医疗、玩具/电玩与工业等将成为带动 CMOS 传感器高速发展的主要动力。 汽车 CMOS 图像传感器预计将在 2017~2022 年期间在主要终端应用中快速增长，复合年增长率（CAGR）为 38.4％， 达到 2022 年（28 亿美元）CMOS 图像传感器总销售额的约 15％。

未来五年，CMOS 图像传感器行业仍将处于快速发展阶段，根据 Yole Development 预计行业复合增长率将达到 10.5%。我们预计到 2023 年市场规模将达到 256 亿美元，其中手机仍占绝大部分份额（61.40%），汽车和新兴市场增 长较快，市场占有率分别为 7.12%和 10.63%。

北京豪威的测算

按照三年业绩承诺，北京豪威不少于25亿

韦尔股份披露，如本次交易在2019年内实施完毕，北京豪威、思比科、视源盈利承诺期为2019年、2020年和2021年。

业绩承诺方承诺，在本次交易于2019年12月31日之前实施完毕的情况下，北京豪威2019年、2020年和2021年的扣非净利分别不低于5.45亿元、8.45亿元和11.26亿元；

思比科2019年、2020年和2021年的扣非净利分别不低于2500万元、4500万元和6500万元；视源2019年、2020年和2021年的扣非净利分别不低于1346万元、2423万元和3500万元。

计算，北京豪威的净利率4% 左右

思比科

自成立以来一直从事集成电路设计业务，思比科的产品与美国豪威类似，均为 CMOS 图像传感器，产品 主要集中于 8 万像素至 800 万像素的高性价比芯片。公司业务包括电子元器件、技术服务开发及芯片测试服务（2018 年开始），电子元器件在 2016-2018 年占比达到 99%以上。从下游领域占比来，思比科现有产品主要应用于智能手 机，监控、勘探领域。2018 年营业收入中手机应用场景占据绝大部分份额，占比 97%，其次监控产品实现重大突 破，2018 年下半年成功进入国内视频监控安防解决方案龙头企业的供应链，实现监控类产品销售收入 5,296.12 万元， 同比增 加 484.35%，营收占比达到 3%左右。

思比科目前主要产品为 200 万像素以下的 CMOS 图像传感器，众多一线 CMOS 图像传感器芯片供应商已 经逐渐退出低端产品市场，思比科凭借自身的市场竞争力已占据了一定的市场份额。随着国内手机厂商中低 端产品对于 200 万像素 CMOS 图像传感器芯片的巨大需求，思比科将在巩固其在中低端产品市场份额的同 时，加大 500 万像素及 800 万像素 CMOS 图像传感器的研发、生产及销售力度，提升该部分产品的销量 占比