龙头系列之四十五，韦尔股份——高研发、高价格，捡不到便宜的“好票”！

营业收入

扣非净利润

市值

投资者收益

数据总结

营业收入增长8倍

扣非净利润增长18倍市值增长60倍

投资者回报15倍

市值增长最大，说明这个家伙一定搞过大量的增发，而且没有像样的回报，扣非净利润的增长高于营业收入，说明净利率有提升，具备一定竞争力，然而这家公司投资者回报是跟着扣非净利润走的， 市值的增长并没有转化为投资者收益.

长期来看增发不利于投资者收益:

募资了7次，累计154亿，然后分红只有1.6亿，分红还要继续努力，然而市值的增长却没有带来等量的回报，说明增发这个东西，只是让企业虚胖的，不能起到根本的作用，根本的还是企业到底能赚多少钱，这个才是价值，一直在创新，一直在研发，所以这家公司是以增长为主的， 所以分红会少的可怜，因为需要一直在研发上投入。

毛利率、净利率

这家公司太牛了，2017年毛利率20.5%， 净利率5%，2020年毛利率30%，净利率14%，毛利率提高了10个点，净利率也提高的10个点。

那么毛利率的本质是什么？

毛利率的本质是消费者离开你的成本。假如我们发现了一个很好的生意，这个生意成本是50块钱，可以卖100块钱，能赚到20块钱的净利润。但是很快B也发现了这个生意，他也搞了一个成本50块钱的东西，他卖98 块钱。

如果消费者离开你的成本为零，那么消费者会全部转移到B的身上，B可以赚18块钱。A一看没有生意了，就会通过降价的方式或者增加费用的方式把用户再拉回来。这样一来一去平均回报率回到4~5%，还不如存在银行，这时生意才会进入到一个稳态。

但是为什么茅台大家愿意付那么多的溢价？

市场上有那么多号称跟茅台一个产区一样品质的酒，消费者可能也不会去买。茅台的溢价，就是它的超额毛利，就是品牌的价值。

看看研发占了多少钱

先说三费占比，从2017年的14%降低至2020年的7.1%，销售费用反而因为营收的增长降低了，管理费用也是如此，但是研发费用占比从2018年的3.2%上升至2020年的8.6%，2020年的扣非净利润22 亿，研发费用17亿，2020年的净利润应该是39亿，但是17亿用来研发了，占比43%，非常大的一个数字了，要是研发结果令市场满意，明年将是收获的一年， 但是反之，要是研发成果市场不买单呢？

2020年利润能到39亿，因为有新的产 品推出，所以2021年不一定比2020年好， 但是这里确实不是二师弟懂的，这个还 需要行业内专业人事来看看。

韦尔股份简介

应用十分广泛，安防监控、笔记本电脑、手机、汽车电子、物联网、可穿戴设备、工业、消费类电子和医疗，不明觉厉！韦尔的企业文化是持续技术创新，这个持续的技术创新就需要真金白银了！

多元杰出的人才

和茅台区别大吧，一共3291个人，本科及以上学历占比74%！中国半导体靠你们了

回顾一下茅台的员工组成结构

茅台29000人名在职员工，中专、高中及以下学历占比63.8%！茅台是典型的简单的工作重复做，韦尔股份是小而精，技术人才占比最大！

韦尔股份技术里程碑

技术应用广泛，手机、摄像头、内窥镜、车载、监控等等，外行咱们就看看热闹，即使你万千荣誉于一身，你的东西没人买账， 那就是0。

ROE

5-6个点=1PB，科技创新类公司，应享受1倍的溢价，是对未来的乐观预期。

10%ROE，2+2=4倍PB

30%ROE，6+6=12倍PB

区间就是4倍-12倍

PB是这样走的

2020年30%ROE的时候，给过的最低15倍的PB，这也是你能买到最便宜的时候，但是仍然包含了3倍溢价买入，要是行业专业了解产业链供需，以及这家公司的含金量，可以买入，对于二师弟这门外汉，就只能看看热闹了，因为真的不懂。

PB和ROE没有捡钱的机会，来看看估值

2017年、2018年市值

2019年-2021年

2021年留给老百姓操作的可能性太小了，因为是预期的PE，就像2021年预期的利润50亿那我们能拿这个作为标准吗？这个有些牵强了，还是要尊重实事，实事求是，所以看起来是个机会，但是蕴藏的风险也是同等的

总结

你到底赚的是生意的钱，还是环境的钱？

生意的钱，很难有好的估值，因为资本不是傻子你都知道这个东西能赚钱，人家在VC PE阶段已经就介入了。环境的钱，等待周期可能有需要很长，而且对行业的拐点要非常敏感。股票投资先别说赚钱，能跑赢通胀就已经非常不容易了，更别提赚钱了，太太太不容易了。

韦尔股份，作为全球排名前三的CMOS图像传感器龙头企业，除了上市的35倍估值，捡钱，但是你还捡不到。