科技股估值的艺术

科技股估值
为什么说是“艺术”，因为找不到标准答案。
在今年科技股不断地上涨过程中，觉得A股这些科技股又烂又贵的人，表面上起来政治正确，但最终没赚到多少钱。而那些到科技股上涨而大胆加仓的人，在今年赚的盆满钵满。

“很贵”的这些科技股，为什么还能一直上涨？这个问题我也想了很久。

比如在今年九月十月的时候，阿波罗就觉得立讯精密已经不便宜，但在那之后，立讯又已经大涨了超过50%，且几乎没有回调。同样的故事还发生在圣邦股份，韦尔股份，闻泰科技，兆易创新等一系列科技龙头股身上。

今天，就来说一说，到底如何判断科技股是贵还是不贵，以及我们该如何应对。

什么是科技股？

什么是科技股？一直没有一个准确的一个界定。我们有创业板指数，有创新指数，但是并没有所谓的科技指数。
很多人说科技含量，那什么是科技含量呢？都认可做芯片的科技含量高，那么做手机的科技含量高吗？酿造茅台酒的科技含量高吗？

这是一个很难界定的行业。

而能源行业就很好定义，但凡关系到通过化学键的形成与断裂将化学能转化为热能的整个体系熵增的过程，就是传统能源行业；如果你是通过前述方式以外的方法采获能源，你干的就是新能源行业。

类似的还有金融行业，房地产行业，家电行业都很好界定，唯独这个科技行业，不够明确。

我们先从几个角度来一，什么是科技股。

1. 传统的TMT行业

以前很多分析师和基金经理都会把TMT（Technology，Media，Telecom）行业认为是科技行业，他们觉得通、电子、计算机和传媒就是科技行业。

2. 科技ETF的组成行业
从今年下半年成立的科技ETF十大成分股，除了上述提到的TMT行业，还有恒瑞，长春高新这样的医药科技企业。

3. 科创板的组成行业

科创板的定位是服务于符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业，所以得到科创板认可的企业，应当算是科技企业了。

在初期，科创板定了重支持的六大行业，分别是息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药

相比上面科技ETF，又增加了高端装备，新材料，新能源和节能环保。

从上面三个维度的分类我们可以到，属于我们这个时代的科技，最核心的息通技术产业（Information Communications Technology，ICT 产业）。

从上游的半导体，到中游通讯设备和消费电子，最后到下游的应用服务，这条线是我们这个时代科技产业的主线。

比如说我们最熟悉的华为，华为实际上是一个非常典型的CT类的公司，它也在做云计算、企业网和政企业务，这些都是典型的IT业务，华为算得上是正宗的科技企业。

在过去一百多年中，能够对人类生产效率产生革命性影响的“通用目标技术”普遍认可的就是两个，一是以由电力和内燃机发明带来的“能源革命”，其二就是息通技术产业（Information Communications Technology，ICT 产业）的诞生，出现了“息革命”。

在这条线上的企业，我们该如何估值？

科技股，咋估值？

到科技股，第一感觉就是贵，动辄大几十，甚至几百倍的市盈率，着都害怕。

比如目前A股市值过1000亿的科技股，且今年表现优异的个股中

立讯精密，电子组件/加工企业，市值1924亿，市盈率48倍；

韦尔股份，半导体企业，市值1299亿，市盈率4909倍；

闻泰科技，电子加工+半导体企业，市值1075亿，市盈率141倍。

尤其是对比美股，连涨了十年，上周五刚创历史新高的苹果和微软两大“科技股”巨头，市盈率分别只有22.5倍和29.2倍。

但是嘛，处于不同细分行业的科技股，采用的估值指标并不一样，所以不能简单的对比。
简单说一说A股里占比最高的几类。

消费电子类比如苹果和苹果产业链的这些企业，行业其实相对比较成熟了，主要就是PE或者PEG估值，是科技产业里比较简单的一类。典型的就是受益于TWS爆发而业绩大涨的立讯和歌尔，估值核心是未来一两年的业绩增速。

半导体类从大的行业角度，有两大趋势，一是半导体领域自主可控加速推进，2018 年自给率仅为15.35%，还有很大空间。二是还没有高端芯片产品，正在寻求突破。这个行业整体目前在国内来说，还处在巨变的初期，很多企业都有高额的研发投入和试验成本，盈利较少，主要是PS估值。但因为国产替代的存在，很多企业因为国产替代的订单会面临基本面突变，比如做模拟芯片的圣邦股份。

重资产，高杠杆类在A股核心的是像面板这样的重资产科技产业，前期投入高，产线更迭快。为了降低前期巨大成本导致的折旧和摊销影响，这些企业往往采用EV/EBITDA来估值，就是说主要企业价值跟税息折旧及摊销前利润的对比，如果想简单，直接PB估值也是可以的。

互联网互联网公司，主要用户规模和ARPU的变现潜力。比较难理解的是变现潜力，就拿两家公司来说，比如滴滴和美图，两家公司都有过亿的用户，但变现潜力显然不同。滴滴的每个用户，每一笔交易都要付费，而美图付费的场景和意愿却少得多，所以两者虽然用户相近，但估值相差甚远。

云计算、服务订阅类这两类企业比较类似，比如WPS这样的厂商，前期有巨大的研发成本及日常运营费用，收入主要是当期的订阅费用和管理费，这类企业的收入比利润要稳定的多，一般用PS估值。

以上，只是对于一个某一个科技大类股票的最常用估值指标而已，但要真正了解科技股的估值艺术，还得想清楚下面两个核心要素。

两个核心要素

科技股的估值，除了想清楚用啥指标，还有两个核心要素要搞清楚

一是企业所处的发展周期，一个婴儿和一个老人，身价的计算方法肯定不一样啊

二是企业的核心驱动力，靠用户规模来壮大声势的和默默做高端技术的，要观察的肯定也有差别。
先发展周期
简单来说，在科技类企业不同发展阶段，适用不同的定价模式。

在初创期，企业基本还没有实现盈利，如果是创新药研发企业，甚至都不会有营收。这就要特别关注企业在关键阶段的进展，若关键阶段取得进展，企业的市值就能上一个台阶。

在成长期，企业的商业模式已经获得了验证，开始进入快车道，这个时候主要企业在业内是否具备足够竞争力，可以抢下快速足够多的的市场份额。

在成熟期，企业产品的技术日趋成熟，产品营收、现金流和利润趋于稳定，这个时候主要关注其盈利赚钱的能力。

另外补充一下，上述发展阶段并不是僵化不变的。一个科技企业即使发展到了成熟期，如果其开始开拓新业务，那么新业务部分完全可以以初创期或者成长期的估值模式来给予定价。腾讯、苹果、亚马逊等知名高科技公司都经历过这种估值方式的多次转变。
再核心驱动力

科技企业普遍具有投入高、不确定性高的特性，但其核心驱动力可能千差万别。主要有这几类

技术驱动型公司（比如特斯拉和高通）核心竞争力在于将技术的领先性变现成为商业的护城河，并通过不断的技术迭代来保持其领先性，主要技术是不是足够牛逼。

用户驱动型公司（比如腾讯和facebook）核心价值源自于其用户群体所隐含的变现价值，潜在的用户规模以及用户 ARPU 空间是重要考虑因素。主要用户是不是能够持续增长，做大后能不能保持。

模式创新驱动型公司（比如云服务厂商Salesforce和Adobe）核心价值在于新模式对于旧模式的替代性，主要其替代空间及新模式是否成立。

产品驱动型公司（比如苹果公司）核心价值在于其持续的产品创新，主要是能否其能否持续推出引领行业潮流的爆品，比如苹果在手机之后，又在无线耳机上推出了airpods这样的牛逼产品。

总得来说，科技股核心估值方法的选择需要从公司自身的成长阶段、业务驱动和商业模式的变化中，不断调整和比较，才有可能减少主观判断的误差。

起来“贵”，还上车吗？

说一个确定性机会

相雅贤的老粉丝们已经深有体会，下面为没体会过的朋友们详细说一下！雅贤在11月27日让大家建仓的晶方科技大家基本都获利90%上下，在12月9日让大家建仓的东方通45%上下，前期肉票挺多的就不一一列举耽误大家时间了！

说说近期的每日精选

12月6号提示的长科技（300088），（获利31个出局）

12月4日分享的利欧股份（002131），（获利22个出局）

12月24日提示的江特电机（002176）当天涨停，次日冲高止盈

12月25日 9 成仓位低吸的 德恩精工（300780）次日收获一个涨停，已止盈

下面具体说说机会方面

大家有没有注意，最近大资金方面已经有所动作，临近年末，大资金都想保住自己的胜利果实，会大幅减少操作频率来降低风险！这时各大资金便会默契的形成合力，共同拉升一只翻倍牛股！共同提高业绩又减少了风险！就像去年的东方通！雅贤可以明确告诉大家新龙将出！同样是临近年底，将出一股类比去年年底启动的东方通！

雅贤同圈内的几位朋友已经发现了端倪！此股叠加大科技+股权，同属华为概念股！同时三季报也是受大利好！一直没被拉！目前还是低价低位！所谓事出无常必有妖，此股一旦启动翻倍不在话下！因平台出于对投资者的保护，限制公开披露，因为知道的人多了，就会引起资金分歧，庄家弃股砸盘。

雅贤操作理念不做多选题，不开超市，行情好，每日1-3股，行情差，每日精选1股轻仓分享！尊重技术！重视市场！

核心是要把握科技产业链景气回升阶段，顺应趋势。

其实就是，公司基本面越来越好，公司开始赚的比现在多的时候。你在公司变好的时段上买入，大体上都会有不错的结果。

回到现在的科技股投资来说，科技产业链的景气回升，尤其是行业供应链周期视角下供不应求的阶段提供了最好的投资机会。

就拿最近炒得很火的半导体来说，计算机、通、消费电子是半导体最主要的应用市场。都在说半导体是核心科技，但其发展和投资也不是一帆风顺的。

08年金融危机爆发后不久，各大半导体厂商对于投资非常谨慎，产能迟迟未有大的提升。但是与此同时，以智能手机和平板电脑等移动终端为代表的通类产品快速普及，并不断推陈出新，带来强大的需求。

这样就造成了半导体上游的供不应求，带来了许多的投资机会。随着产能扩张速度上升，半导体进入后景气时期，行情走向尾声。

2017年，受益于AI芯片、汽车电子、物联网等新兴下游应用的兴起，全球的半导体行业重回景气周期，不过18年手机销量见顶，使得整个行业周期再次向下。

19年来，因为5G建设的到来，半导体再次迎来新的一波景气周期。

科技股系统性行情的驱动力主要就是来自于这样自下而上的行业逻辑，19年的消费电子行情也是一样。

A股市场中过去两次的大行情前一次的背后是互联网革命，后一次的背后是移动互联网革命。

而这一次，是5G。
从基站建设和下游应用来说，这一次景气周期还远未结束，行业内的大多数公司，现在都还只是在预期阶段。

处在预期阶段，很多时候并不好下手，因为一不小心市场就会透支预期，把估值炒得高高在上，比如半导体。

科技股投资不要着急，如果现在不出谁更便宜，等着下个季度出业绩哪个超预期，谁哪个低于预期就好。
还有一就是，科技股的投资，千万不要以为自己有多懂，的多透。在好行业趋势的情况下买入，一定要做好分仓。
我记得18年过一个新财富分析师写的报告，当时里面提到了两家A股从财务数据上是最好的科技股，一个是立讯精密，另一个是东旭光电。
这两个股票，19年一个涨了两倍多，一个因资金链断裂前一阵子刚挨了三个跌停。
我在七八月份极其好无线耳机而买入歌尔股份的时候，也只买入了两成而已（已止盈卖出）。
周末科技行业出现了不小的利空，国家大基金减持了三只半导体的明星股票，接下来如果有一波可观的回调，那么又会迎来不错的机会了。

这种减持对于大基金这种国家资本来说，基本算是常规操作了，短期对于市场心打挺大，但对于长期趋势，没啥影响。