关于使用自由现金流模型对八方股份进行估值的思考与疑问

关键词FCFF，八方股份

结论本文基于对八方股份的收入预测，得出目前股价仍被高估；但是本文使用的假设全部是基于个人的观点，基本没什么指导意义。

本文主要包括五个部分的内容，相关假设亦在各章节中进行说明，还请各位探讨指正。

一、对于收入的假设和预测

八方股份的产品主要是轮毂电机、中置电机、电动车套件以及最近才新引入的电动车一体轮电机，根据公司年报以及问询函的答复，对公司2022年至2025年的营收情况进行模拟，得到如下表格

轮毂电机销量10%增速；轮毂电机售价匹配材料价格上涨，同时由于产量上升导致单价涨幅受限，给定单价2%的年化增速；中置电机销量30%增速，单价2%增速；一体轮电机销量30%增速，单价2%增速；套件销售额增长10%；电池增速30%。其中电机增速参考了问询函，套件和电池的增速基于过去五年的财务数据预测。

进一步结合公司新建项目披露的成本费用率及过往数据，预估公司主营业务成本。

二、 对于公司财务报表的模拟

1. 利润表模拟

出于简化考虑，公司营业税金及附加暂时假设为0，因为从历年报表来看，这一部分对公司利润表的影响也相对较小。而对于其他利润表科目，主要是销售费用、管理费用和研发费用，分别对历史三项费用占主营业务收入的比重，预测公司各年度的三项费用支出；所得税率也使用公司历史的所得税进行预估，得到假设基础。关于财务费用的预测，由于财务费用和公司的有息负债规模相关，而这又会影响公司的留存收益，并进一步影响公司的资产负债表，在配平过程中出现了循环引用，这是估值中需要再次斟酌的地方。

2. 资产负债表模拟

对于公司资产负债表的模拟，首先基于总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率、固定资产周转率等指标，对公司的总资产、应收账款、存货、固定资产等主要科目进行模拟。但是在模拟资产负债表过程中存在非常多的问题，以下逐一说明。

① 资产端的模拟

关于固定资产、无形资产的预测。此处的预测主要是基于固定资产周转率恒定，计算公司实现前述收入所需的固定资产。对计算出来的固定资产，由于公司扩建过程中固定资产主要是生产线等，拟采用5%的折旧率计算每年的折旧费用，并通过（期初固定资产-当期折旧费用+当期固定资产投资=期末固定资产投资）公司，为下文中的现金流量表以及固定资产投资提供支持。

对于无形资产而言，公司近年来的研发费用都进行了费用化处理，而没有资本化的部分，故而无形资产的摊销假设和2021年年报披露的数据一样，五年内不发生变化，因此无形资产的账面值逐年下降。使用权资产，在逐年摊销后逐步不再持有该使用权资产。

关于营运资本的变动，公司营运资本的增长主要是由于存货增加、应收账款增加和应付账款的减少所导致的，因此本处使用使用这一公式计算营运资本变动，并为后文计算现金流打下基础。

② 所有者权益的模拟

假设公司在此期间没有增发股份，每年利润按照10股派10现金的方式进行现金分红，此处为简便计算未考虑法定盈余公积和任意盈余公积的提取，其余部分直接计入留存收益，可以得到公司的股东权益和负债如下。

3. 对于FCFF的计算

4. 关于适用的折现率估算

5.