科沃斯，能否复制添可“传奇”？

作为扫地机器人龙头，科沃斯（603486.SH）近年来实现营收的突飞猛进，这其中，销售费用的大额支出扮演着重要角色。不过，公司去年的营收增速放缓明显，并延续至今年第一季度，而销售费用仍保持较大支出，对公司的利润水平产生不利影响，去年及今年的归母净利润均录得同比下滑。

需要指出的是，科沃斯营收猛增的背后，存货、应收账款的增长同样不容忽视，而在营收增速放缓之际，摆在公司管理层面前的难题是——去库存。

营收猛增背后

据短平快解读了解，2018年至2022年（报告期），科沃斯的营业收入总体呈现增长，并步入“百亿”经营规模，分别为56.94亿元、53.12亿元、72.34亿元、130.86亿元、153.25亿元，年均复合增长率高达28.08%，其中2022年营收增速为17.11%，较2021年80.90%大幅放缓。

2022年Q1至Q4，科沃斯实现营业收入分别为32.01亿元、36.21亿元、33.02亿元、52亿元，同比增幅呈下降趋势，且增速由“十位数”下滑至“个位数”，分别为43.90%、15.54%、14.44%、7.4%。

今年第一季度，科沃斯实现营业收入32.36亿元，同比仅增长1.09%，增长近乎停滞。

实际上，这是扫地器机器人行业不景气所致。数据显示，2022国内扫地机器人零售量同比下滑23.77%至441.4万台，但市场规模则同比增长13.8%至132亿元，呈现量缩价涨趋势，说明扫地机器人产品价格总体上升，即消费者买的产品更贵了。

对比同行，石头科技2022年营收及增速分别为66.29亿元、13.56%，今年Q1则同比大幅下滑14.68%至11.6亿元。

据短平快解读了解，科沃斯实施“科沃斯+添可”两大自主品牌的双轮驱动战略，其中科沃斯品牌的主要产品是扫地器机器人，添可品牌主要以清洁家电为主，例如洗地机、吸尘器等等。

报告期内，科沃斯品牌营收实现快速增长，从初期34.62亿元飙升至末期77.98亿元，年均复合增长率达22.52%，其中2022年营收增幅为16.21%。

不过，科沃斯品牌营收占总营收的比例则是有所下滑，从2019年的68%下滑至去年的50.88%，造成这一现象的原因是公司另一大品牌——添可的强势崛起。

2018年，科沃斯综合考虑清洁类小家电的发展前景和自身定位，积极推进转型升级，进一步加大对添可品牌的研发及推广力度。从结果来看，科沃斯这步棋成功了，添可品牌对公司收入的贡献逐年攀升。

报告期内，添可品牌实现的营业收入分别为1.16亿元、2.73亿元、12.59亿元、51.37亿元、69.09亿元，年均复合增长率高达177.8%，伴随着营收的激增，添可品牌营收占总营收的比例从2019年的5.10%飙升至去年的45.09%，是公司又一大核心支柱。

需要注意的是，虽然添可品牌2022年的营收仍保持着34.50%的增长，但较早前两年361.64%、307.97%的增幅是大幅放缓的，且是近五年新低，需要观察后劲。

从产销量来看，科沃斯2022年末的智能生活电器的生产量、销售量分别为5,314,465台、4,465,413，同比分别下降10.21%、9.53%，而库存量则同比大幅增长30.59%至2,008,747台，占同期销售量的比例高达44.98%，此前2020年、2021年，库存量占同期销售量的比例分别为14.58%、31.16%。

显而易见，如何去库存是添可品牌需要面对的难题。

销售、研发，谁更花钱？

据短平快解读了解，报告期内，科沃斯两大品牌经营规模的快速扩大，是与公司持续不断的加大营销投入、研发投入有着不可分割的关系。

营销方面，科沃斯报告期内的销售费用呈现快速上升态势，分别为10.72亿元、12.32亿元、15.61亿元、32.37亿元、46.32亿元，合计超过117亿元，年复合增长率约44.18%，超过同期的营收年复合增长率。

另外，科沃斯的销售费用率从初期18.83%上升至末期30.23%，即该费用支出占同期营收的比例是在加大的。

2022年，公司的销售费用增速为42.81%，而同期的营收增速则是17.11%；今年第一季度，科沃斯销售费用同比增长19.80%至9.49亿元，同期营收增速仅1.09%。可见，公司的销售费用支出与收入增速存在较大差距，销售费用的大额支出对公司营收的增长所起到的作用正在减弱。

分析来看，市场营销及广告费用（广告营销费）是科沃斯近年来销售费用的支出大头，2018年至2021年的金额分别为5.03亿元、5.89亿元、8.36亿元、18.69亿元，累计增长率271.57%；另外，同期销售费用当中的平台服务费支出增长速度更快，分别为0.92亿元、1.03亿元、2.37亿元、6.13亿元，累计增长率566.3%。

2022年，科沃斯将广告营销费及平台服务费合计披露，当年支出金额高达36.06亿元，同比增幅45.31%。

最近两年，科沃斯披露线上、线上营业收入，其中线上收入是公司营收大头，金额分别为86.99亿元、98.25亿元，占比分别为66.48%、64.11%，同比增幅分别为116.52%、12.93%。

众所周知，企业线上销售主要是通过在电商设立旗舰店、专卖店来销售产品，但天下并没有免费的午餐，企业产品要获得更多的曝光量，则要向平台支付不菲的平台服务费。当企业减少平台服务费支出，伴随而来的是线上销售收入的锐减。

在电商红利期，企业支付的代价或许还在承受范围之内，但伴随电商红利逐年消逝，企业所承受的代价将会越来越重，甚至于影响企业的盈利能力。所以，如何摆脱电商依赖是所有依赖线上销售企业值得思考的问题，而发力线下渠道则是大多数企业的选择。

2022年，科沃斯品牌与添可品牌均发力线下渠道的铺设并取得一定成绩。截至2022年末，科沃斯品牌国内线下销售网点超过1600家，国内市场收入达11.65亿元；添可品牌国内线下销售网点达785家，国内市场收入达15.3亿元。

研发方面，科沃斯报告期内的研发费用呈现增长态势，分别为2.05亿元、2.77亿元、3.38亿元、5.49亿元、7.44亿元，累计超过21.13亿元，年均复合增长率约38.02%。研发费用率从初期3.6%上升至末期4.85%，高点是2019年的4.21%。

今年第一季度，公司的研发费用同比增长15.03%至1.87亿元。

对比来看，科沃斯报告期内的销售费用总额是远超同期的研发费用总额，是后者的数倍，销售费用率也是远超同期的研发费用率，公司仍需继续加强研发投入。

分析来看，科沃斯研发费用的支出大头是职工薪酬、研发材料及测试费，2022年的金额分别为4.69亿元、1.41亿元。另外，截至2022年末，科沃斯研发人员1600名，公司合计获得授权专利1,540项，其中发明专利531项（包括132项海外发明专利），发明专利中与软件算法相关的共计130项，与传感器解决方案相关的共计22项。

亟待去库存

报告期内，科沃斯实现的归母净利润分别为4.85亿元、1.21亿元、6.41亿元、20.1亿元、16.98亿元，其中2022年大幅下滑15.51%，而更早之前的两年增速分别为431.22%、213.51%。

据短平快解读了解，今年第一季度，科沃斯归母净利润同比下滑23.01%至3.26亿元，已经是公司连续四个季度出现同比下滑的情形了。

分析来看，科沃斯2022年毛利率同比微增0.21个百分点至51.61%，今年第一季度较上年末减少0.94个百分点至50.67%，总体来讲，毛利率变动并不算太大。

在该条件下，科沃斯归母净利润在2022年及今年第一季度下滑的主要原因在于期间费用支出上面，最近两年的期间费用率分别为33.52%、38.51%，今年第一季度的期间费用率达到40.73%，而公司的期间费用支出大头主要是销售费用。

营运能力方面，报告期内，科沃斯的营业周期总体呈现上升态势，分别为137.71天、180.71天、154.61天、147.06天、173.13天。今年第一季度为212.76天，上年同期为174.48天。

前文提到科沃斯2022年末的智能生活电器库存量大增，那么公司报告期内的存货情况又是如何呢？

最近五年，科沃斯的存货分别为11.75亿元、10亿元、12.85亿元、24.17亿元、29.06亿元，总体呈现快速增长态势，年复合增长率25.4%，今年第一季度同比增长29.90%至29.8亿元。

存货分类中，主要以库存商品为主，2022年账面价值高达22.5亿元，占存货账面价值的比例为77.42%。

与此同时，科沃斯报告期内的应收账款同样呈现增长态势，分别为8.82亿元、9.27亿元、12.88亿元、17.84亿元、19.53亿元，年复合增长率为21.99%。今年第一季度同比增长9.32%至14.14亿元。

存货、应收账款走高的背后，分别会产生跌价、坏账准备，科沃斯近两年的存货跌价分别为0.98亿元、1.39亿元，同期的应收账款坏账准备分别为0.22亿元、0.36亿元。去库存是公司亟待需要解决的问题。

二级市场上，截至7月10日，科沃斯股价为75.85元/股，跌幅0.14%，总市值434亿元，TTM市盈率27.11倍，早已不复往昔的千亿市值的光景。

展望未来，科沃斯仍将坚持多品类的长期战略，在今年将着力推动科沃斯品牌下全新家用割草机器人GOATG1，商用清洁机器人DEEBOTPROK1和M1，以及添可品牌旗下食万系列产品的商业化和市场拓展。

当然，上述产品能否复制“清洁家电芙万”的传奇，则有待时间验证了！

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