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23.5.9 科沃斯603486

作者：大胡子
2023-05-10 00:05:50
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点评以前是代工，现在海外收入也是自有品牌为主，国内也是自有品牌。公司与美的集团、格力电器这种主要依靠线下经销商渠道不太一样，它主要是依靠销售推动，打造爆款产品，整体毛利很高，但是有很大一部分的利润给到了渠道方，整体的净利水平虽然略高于美的等，但是最后还是没有吃到大头。

但是比较难把握，高毛利的产品生命周期较短，如果公司未来开发不出来其他爆款，以前老产品的红利期过了（韭菜割完了），那最后整体的毛利水平会掉好多。

所以整体看下来比较难把握，尤其2016 。2019年的抄底净利率水平是什么原因，我还没去考证，有熟悉的朋友可以说一下。

综上，此股pb仍有5，接近6，如果说抄底的话，还是向下的空间有点难说的，具体还是要跟踪高毛利产品的销售情况，这个也更难把握，如果业绩好了，爆了，那股价肯定会早于报表2~3个月反应，比较难搞。

券商的业绩预估有点扯犊子，这东西我认为变数还是极大的

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发展历程

代工起家，转型自主品牌，当前清洁电器行业绝对龙头，扫地机/洗地机双品类份额第一。公司成立于1998年，以吸尘器OEM/ODM业务起步，早期主要客户包括创科实业、优罗普洛（2015年更名为SharkNinja）等国际知名小家电品牌商。2018年5月主板上市，19年进行重大战略调整，退出服务机器人ODM业务，并推出智能生活电器品牌“添可”。19年转型阵痛期，当年服务机器人ODM业务收入0.4亿元，同比下滑89%，公司收入/归母净利润分别同比下滑6.7%/75%。此后公司聚焦自主品牌业务，22H1公司自主品牌业务（科沃斯品牌服务机器人、添可品牌）收入占比达到95%，成功转型品牌公司。

受益于前瞻的战略眼光，国内中高端扫地机的放量，添可品牌洗地机的成功，公司业绩实现高质量增长。根据奥维数据，22年截至11月公司旗下科沃斯品牌在扫地机线上销额占比达到40%，添可品牌在洗地机线上销额占比达到56%，均为第一。21年公司实现收入130.9亿元，同比+81%，归母净利润20.1亿元，同比+214%。2018-2021年公司收入/归母净利润复合增速分别达到32%/61%。22年前三季度公司实现收入/归母净利润分别为101.3亿元/11.2亿元，同比分别+23%/-16%，收入增速下滑主因疫情影响改善型家电消费承压，而公司仍保持较高销售费用投放导致盈利承压。

渗透率

扫地机在全球范围内仍处在低渗透阶段，根据我们的测算当前美国/欧洲扫地机渗透率分别为15%/6%,中国城镇家庭扫地机渗透率同样不足10%，在8%左右。根据产品生命周期，当前处于导入期，参考大家电渗透率提升，在到达10%后有望加速渗透。扫地机主要市场美国/欧洲/中国22-25年销量复合增速预期在16%/11%/11%。