中泰证券给予科沃斯买入评级

中泰证券股份有限公司邓欣,姚玮近期对科沃斯进行研究并发布了研究报告《科沃斯2022年报及2023一季报点评Q1净利率稳健，如期发布激励》，本报告对科沃斯给出买入评级，当前股价为71.0元。

　　科沃斯(603486)　　投资要点　　公司发布2022年报及2023一季报　　22全年收入153亿(+17%)，归母17亿(-16%)，扣非16亿(-13%)　　22Q4:收入52亿(+7%)，归母5.7亿(-15%)，扣非5.2亿(-20%)　　23Q1:收入32亿(+1%)，归母3.3亿(-23%)，扣非2.9亿(-25%)　　收入关注高增亮点　　据我们预计拆分22Q4预计科沃斯品牌增速基本持平，其中国内-10%，海外+13%添可品牌收入预计约+25%，其中国内约+15%，海外约+45%。　　回顾22年环境承压下仍有亮点　　扫地机中自清洁机型高增22年自清洁收入占科沃斯品牌69%，出货量+118%。　　线下拓展科沃斯品牌内销中线下同比+78%．占22%，添可内销中线下+106%，占32%。23年可期线下复苏。　　海外逆势增长22年添可海外+34%，科沃斯海外+20%。　　总体看，线下是公司领先其他品牌的独家优势，海外也存较大追赶成长空间。　　利润01盈利稳健　　22Q4毛利率55%(+0.6pct)，净利率11%（-3.Opct，Q4存在激励冲回影响，预计剔除后净利率约在7%水平）。　　23Q1毛利率51%(+1.1pct)，净利率10%（-3.2pct）。　　开启以价换量后01的毛净利率维持相对稳健表现，我们预计主因添可占比提升对利润有所平衡。我们认为公司全年净利率目标有望看齐10%。　　股权激励如期落地　　公司发布23年股权激励计划，拟向激励对象授予3899.96万股，（占总股本6.81%），来源为定向增发。其中拟授予3307.54万份股票期权，592.42万股限制性股票。　　核心目标综合看可理解为要求科沃斯、添可品牌22-26年收入cagr15%，利润目标可拆解为利润逐年10%/12%/15%／15%。整体目标设置相对务实。　　激励对象本次激励共覆盖对象1272人，主要绑定中层骨干员工，激励范围较广。　　激励价格设置其中期权行权价为62.76元，限制性股票授予价39.23元（公司公告日股价69.5元）。　　费用影响预计23-27年分别摊销0.9/1.2/0.7/0.4/0.1亿，费用率影响预低于0.6%。　　投资建议买入评级　　短期回调后公司投资价值再次凸显。当前股权激励落地提升动力，Q2消费复苏以及去年低基数影响下，公司业绩节奏有望逐季度向上。　　结合短期消费复苏进度以及新发股权激励对费用影响，调整盈利预测，预计23-24年利润18.4亿、23.4亿元（前值19.5、26亿），对应PE22、17x，维持买入评级。　　风险提示利润率持续受促销影响，海外景气不及预期国内销量不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，方正证券孟昕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.42%，其预测2023年度归属净利润为盈利21.65亿，根据现价换算的预测PE为18.78。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级12家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为83.59。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，科沃斯（603486）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围0 ~ 5星，最高5星）

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