注册返回主站

疯狂的石头，不可低估了它的潜力（上）

作者：三分天注定，两分靠打拼
2022-07-01 23:16:30
分享：

前些天，我写了有关科沃斯的分析文章，今天则专门聊聊科沃斯的竞争对手——石头科技。我一直认为如果想深入研究一家公司，竞争对手是一个绕不过去的坎，只有通过与对手的对比，我们才能看到一些容易被忽略的重要环节。

同科沃斯的出身类似，石头科技也是先做代工起家，后开始自主品牌清洁机器人转型之路。不同之处在于科沃斯是给诸多国外大牌做代工，而石头仅仅只是给小米一家做代工，所以身上有着浓厚的小米生态链印记。2016年，公司开始为小米开发“米家智能扫地机器人”，采用了公司自研的LDS+SLAM算法，从此在清洁机器人这条赛道上不断快速前行。

不过，公司显然并不满足于小米生态链庇护下的安逸状态，深知代工并非长久之计。2017-2018年，石头科技又相继推出自有品牌“石头智能扫地机器人”和“小瓦扫地机器人”，逐渐和科沃斯一样，打响了自己的名头。

推出自有品牌以来，公司发展迅速，2017-2021年营业收入、净利润、扣非净利润分别从11.19亿、6699.62万、9043.21万，提升至58.37亿、14.02亿、11.9亿，分别实现了51.13%、113.88%、90.46%的年化高速增长。并且和科沃斯一样，公司经营的是一门轻资产、高现金流、低资本支出生意，2017-2021年累计资本支出仅分别占经营现金流和净利润的36.47%、39.55%，创造自由现金流能力强健，远非新能源那种靠烧钱维持纸面增长的模式所能比拟。

随着自主品牌的崛起，公司的代工色彩也随之逐渐减弱，为小米做代工的业务比重逐年下降，石头、小瓦两大品牌已经成为了收入构成的绝对主力。但这并不意味着石头与小米分道扬镳，事实上小米本身的战略在于孵化而不是控制，并不排斥石头科技的转型升级，雷军旗下的Shunwei Ventures III (Hong Kong) Limited、天津金米投资始终是公司的大股东，合计持股比率在15%以上，两者依然是一种战略协作关系。

去小米化的同时，公司的盈利水平也相应发生了极大的改变，在品牌溢价的作用下，产品的综合毛利率从2016年的19.21%，提高到了2021年的48.11%，净利率更是从2016年的-6.14%，扭亏为正提高到了24.03%，获得了显著的进步。众所周知，清洁智能机器人是一个较为新颖的赛道，处于渗透率较低的发展阶段，公司短期内的快速增长无疑会让人对其充满憧憬。

也正因为如此，公司在上市之初受到了资本市场的热烈追捧，上市后十七个月内股价从最低点到最高点上涨了376.3%，一度成为仅次于茅台的千元大股，估值也于2021年６月跟随上升至72倍PE，可谓是一片红火。

公司之所以能够迅速上位并取得巨大成功，除了新型赛道，乘搭小米顺风车之外，我个人认为还有两点做得非常出色。一是注重研发，兢兢业业地深耕细作，不断积累、沉淀技术水平，从而提高产品品质及科技含金量，以至于能够抢占先机市场，在新型赛道中获得用户的认可。2016-2017年，公司的研发投入从3935.93万元，提高至4.41亿元，年化增速达到了62.14%，技术研发人员占比长期在公司人员的半数以上。

当然，有人会觉得科沃斯同样在研发上投入很大，大家都踮着脚的情况下，就不算什么可以称道的优点了，这不科沃斯2021年的研发投入有5.49亿，还要压石头一头呢。对此，我觉得比较研发投入，还得看各自的营业收入规模，科沃斯的研发费用占营收比几乎处于一个固定区间，而石头的研发费用占比近几年明显呈上升趋势，也就是说力度在不断加码，考虑到科沃斯产品线较为复杂，石头产品线相对单一这一情况，甚至可以认为石头在清洁机器人方面的投入还要高于科沃斯，对研发的重视力度更大。所以也难怪在科沃斯推出集自动扫地、回洗拖布、补水于一体的高端清洁机器人X1系列之后，石头可以迅速跟上节奏，也能够相应推出功能不相上下的石头G10s系列，打破科沃斯对“自动集尘＋自动拖洗”双功能机器人市场的垄断。

二是品牌聚焦做得非常不错。与起步更早的科沃斯相比，石头科技实际上是一名后来者，按照定位理论的描述，后来者想在领先者手中夺得一亩三分地，最可行的策略就是缩小聚焦。显然，石头是明白这一点的，所以和科沃斯家用服务机器人概念下繁杂的产品线（清洁机器人之外，还涉足空气净化、智能烹饪、智能护理、智能健康生活等领域）相比，石头的产品线要简洁、专一得多，仅仅围绕“清洁”这个聚焦作文章，甚至打开官网，我们能看到的只有清洁扫拖机器人和手持无线吸尘器。