华创家电秦一超丨科沃斯营收业绩高速增长，龙头地位稳固

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事项

公司发布2021年度报告及2022年一季度报告，21年公司实现营业总收入130.9亿元，同比+80.9%，归母净利润20.1亿元，同比+213.5%；其中，21Q4实现营业总收入48.4亿元，同比+56.6%，归母净利润6.8亿元，同比+73.8%。公司拟按每10股派发现金股利11元。2022Q1实现营业总收入32亿元，同比+43.9%，归母净利润4.24亿元，同比+27.2%。

评论

高端新品持续发力，营收表现亮眼

21年公司实现营业总收入130.9亿元其中Q4实现营业总收入48.4亿元，同比+56.6%。21全年来看，公司自有品牌收入占比大幅提升至90.5%，较去年提升14.6pct。自主品牌中，科沃斯为主要收入来源，总营收占比达51.3%，添可表现同样亮眼，总营收占比较去年大幅提升至39.3%。海外方面，科沃斯品牌海外业务收入同比+ 60.26%，添可同比+ 180.65%，海外业务占各自收入比重分别达到 30.9%、31.7%。公司2022Q1实现营业总收入32亿元，同比+43.9%。22Q1公司家用服务机器人品牌同比+50.3%，添可同比+85.3%，自有品牌合计同比+63.7%，占比提升至94%。还原抖音平台数据后，测算得到科沃斯、一点在扫地机器人中占比合计达约48.4%，持续看好公司在自清洁拖地领域中的市场抓取力及其先发优势。

盈利能力稳健，Q1盈利小幅下滑

21年公司实现净利润20.1亿元，其中Q4实现净利润6.8亿元，同比+73.8%，我们认为主要受益于产品结构升级下毛利较高的自有品牌占比大幅提升，21公司年毛利率为51.41%，同比+8.6pct，净利率为15.4%，同比+6.5pct。22年Q1净利润为4.24亿元，同比+27.2%。22Q1公司毛利率为49.5%，同比+2.8pct，环比-5.2pct，我们认为毛利率下滑主要系主打性价比的一点品牌占比有所提升以及价格更为亲民的科沃斯T10系列开始发力。22Q1公司净利率为13.3%，同比-1.76pct主要系股份支付费同比增加约0.9亿元，导致费用投入增加。

公司积极扩充产能，品类、品牌、渠道全面覆盖

公司于21年公布两大扩产计划，1）拟投资10亿元建设高端智能生活电器制造中心，建成后添可年产量可增加1200万台，有助于保障洗地机市场扩容后添可的供应能力；2）拟投资12 亿元用于年产 2GWh 消费级 3C 锂电池项目，预计 18 个月建成投产，此举一方面保障公司产品供应链安全，另一方面更好的配合产品设计。公司自清洁拖地产品价格覆盖3000-6000元，较为完善，同时积极布局抖音等新兴电商平台，龙头地位稳固。

投资建议

考虑公司产品矩阵完善龙头地位稳固，我们略微调整公司22/23/24年EPS预测分别至4.5/5.78/7.25元（前值22/234.91/6.48元），对应PE分别为22/17/14。采用DCF估值法，我们调整目标价至142元，对应2022年31.5倍PE，维持“推荐”评级。

风险提示

新品拓展不及预期，终端需求不振，行业竞争加剧。

盈利预测

相关研究报告

1、《科沃斯（603486）2021年业绩预告点评新品表现亮眼，业绩持续高增》

2、《科沃斯（603486）2021年三季报点评自主品牌持续发力，股权激励提振心》

3、《科沃斯（603486）2021年半年报点评自主品牌持续发力，营收业绩亮眼》

具体内容详见华创证券研究所4月25日发布的报告《科沃斯（603486）2021年报&2022年一季报点评营收业绩高速增长，龙头地位稳固》

华创家电团队介绍

组长、首席研究员秦一超

浙江大学工学硕士，3 年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员田思琦

上海国家会计学院会计硕士。2020 年加入华创证券研究所。

助理研究员樊翼辰

英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。

助理研究员伍迪

美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。

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