中泰证券给予科沃斯买入评级

2022-04-24中泰证券股份有限公司邓欣对科沃斯进行研究并发布了研究报告《2021年报及2022一季报点评自主高增，动能强势》，本报告对科沃斯给出买入评级，当前股价为99.71元。

　　科沃斯(603486)　　公司发布2021年报及2022年一季报　　21全年收入131亿（YOY+81%），归母20亿（YOY+214%），扣非18.7亿（YOY+252%）　　21Q4收入48亿（YOY+57%），归母6.8亿（YOY+74%），扣非6.5亿（YOY+78%）。　　22Q1收入32亿（YOY+44%），归母4.2亿（YOY+27%），扣非3.8亿（YOY+20%）　　22Q1存在0.91亿股权激励费用（YOY+0.9亿），考虑所得税率15%，加回后归母+50%。　　2021年度分红率31.4%。　　收入拆分自主高增，代工缩减　　2021全年量价量价齐升，优于行业　　科沃斯品牌收入+58%，量+11%，价+43%。量增优于行业。　　添可品牌收入+308%，量+242%，价+19%。洗地机放量+芙万2.0产品升级价增。　　我们对单季度业绩进行预计拆分　　21Q4:　　科沃斯品牌收入约27亿（YOY+60%），预计国内+65%，海外+57%；　　添可品牌收入约20亿（YOY+154%），预计国内+203%，海外+78%；　　清洁小电代工收入约1.8亿（YOY-66%）　　22Q1:　　科沃斯品牌收入约17亿（YOY+50%），预计国内+50%，海外+50%　　添可品牌收入约13亿（YOY+85%），预计国内+110%，海外+40%　　清洁小电代工收入约1.5亿（YOY-58%）　　从收入增长趋势看　　①总收入增速存公司主动缩减代工业务拖累，纯自主品牌增长更强势，Q1收入+65%；　　②国内抖音、线下等新渠道持续拓展放量，我们预计抖音已拓展至10-15%占比。　　③公司在海外持续拓展渠道布局，在美国拓展线下进店并重新发力线上，在欧洲、日　　本等市场也取得渠道进展。　　盈利Q1存股权激励费用影响　　21Q4:毛利率55%（YOY+10pct），净利率14%（YOY+1.4pct）。　　毛利率大幅提升，预计主因当期推新后X1等高毛利率产品占比提升，及低毛利率代工业务有所缩减。但同期销售费用投放也有加大，叠加有部分股权激励影响，净利率端维持相对平稳。　　22Q1:毛利率50%（YOY+2.8pct），净利率13%（YOY-1.8pct）。　　Q1净利率下行主因0.91亿股权激励费用影响，考虑所得税，估算加回后净利率约15.6%（YOY+0.6pct）。由于激励费用摊销相对固定，Q1淡季影响相对较大，后续旺季预期对净利率影响将缩小。若忽略激励费用，公司仍处规模效应下的净利率上升通道。　　经营跟踪全面布局，龙头风范。　　2022年，公司在战略布局上　　①高低端双管齐下，产品价格带持续拓宽。扫地机科沃斯推出T10系列，拉低自清洁+自集尘款进入门槛；Yeedi补足低端价格带，推出2999的自清洁款K10；洗地机添可新发芙万3.0，功能微创新下持续拉高行业价格天花板至4990元，同时低端子品牌悠尼则新布局千元级入门洗地机。　　②渠道多元布局，抓住抖音+线下两个竞争不充分渠道持续突破。国内率先布局尚处品牌入驻早期的抖音渠道，线下店体系也正持续突破。海外美国线下进店获进展后，有望再突破线上；日本、欧洲等市场亦进行新渠道布局。　　我们认为更全的产品+更全的渠道有望持续带动公司今年海内外增长，也有望帮助公司在份额上持续保有龙头地位。　　投资建议买入评级。　　公司当前渠道、产品布局上持续全面化，同时在上下游亦强化布局，龙头风范显著。持续建议关注回调后的长期价值。短期根据股权激励费用等调整盈利预测，预计22-23年利25.3、35.1亿元（前值27.9、36.3亿）,YOY+26%、39%，维持买入评级。　　风险提示　　海运/芯片等供应链问题恶化，疫情冲击线下渠道，新品销售不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券孙珊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为62.23%，其预测2021年度归属净利润为盈利20.44亿，根据现价换算的预测PE为27.93。

最新盈利预测明细如下

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级10家，增持评级5家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为202.97。证券之星估值分析工具显示，科沃斯（603486）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围1 ~ 5星，最高5星)

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