巨星农牧走势和行业龙头类似，只是表现更差

巨星农牧的财报我们也是多次看过的，今天继续来看一下，因为2023年的生猪市场似乎有些不同，看看更健康。

自从2020年注入农牧业务之后，巨星农牧就没有停止营收增长的步伐，2023年前三季度也一样，只是增长速度有所下降。净利润的表现就不太好了，在2022年下跌的基础上，2023年前三季度就更稳不住了，亏损了3.4亿元，亏损额度虽然不大，但和其30亿元的营收相比，比例就不能算小了。

从2023年上半年看，农牧业务已经占到巨星农牧的97%，其中生猪业务占比超过了84%，我们就不分行业或产品来看其同比变化了。

分季度来看，2023年上半年的两个季度亏损严重，这一点和行业龙头牧原股份的表现差不多。2022年的盈利主要集中在下半年，2023年克隆去年，可能会有困难，在分析牧原股份的时候我们就看过，生猪价格下半年没有涨起来是重要原因。

巨星农牧的毛利率已经跌至负数，这还是进入这一行以来，从来没有发生过的情况。一直就表现一般的净资产收益率，哪怕在2020年也没有表现得特别突出，最近这一年多，就更不用说了。

虽然毛利率为负，但期间费用再怎么省也得花，于是，将近10个点的主营业务亏损就自然形成了。管理费用是省了一些，但财务费用三个季度已经与2022年全年接近了，这当然与其越来越高的有息负债有关，这个我们后面再说。

和别人有巨额补助不同，巨星农牧的补助有限，而且还有不低的资产处置和减值等损失，其他收益方面也有所损失，这就是雪上加霜了。

分季度看，虽然和行业龙头差不多，也是在三季度的表现要好一些，但人家三季度已经扭亏了，而巨星农牧却还在水深火热之中，只是程度有所减轻。就算最后一个季度出现奇迹，全年也几乎不可能扭亏。

“经营活动的净现金流”在2023年前三季度也出现了净流出的情况，加上还不低的固定资产类投资，只有靠继续增加融资来解决。这不可避免地会加大杠杆，降低偿债能力。

偿债能力当然是越来越差，特别是在短期偿债能力方面，其速动比率已经降至危险的0.32倍，好在流动比率还有0.94倍。原因当然是其存货的规模偏大。

存货规模最近两年多的时间虽然有所增长，但增长的幅度并不大，考虑到营收规模也在增长，可以说增长基本符合规律。那么就只能解释为，其流动资产下降了，导致存货占营收比，重新超过六成。

除了六成多的存货，其他主要的流动资产就是货币资金。不管这些资金受不受限，对于高达16.4亿元的有息负债来说，都是杯水车薪。只能说“生猪”产品也有一定的金融属性，只存在价格问题，一般不存在“变现”问题。这样解释的话，巨星农牧的刚性债务压力似乎又不太高了。

但这并不表示其应付类的业务款项和其他应付款就不需要偿付，也就是说，哪怕考虑到其存货的高流动性，巨星农牧的债务风险仍然偏高。

有息负债持续增长，2023年三季度末已经达到了33.6亿元，与其资产负债和营收规模相比，这当然要算是沉重的负担了。其他的不说，前面说期间费用占营收比的时候就看到了，其财务费用的增长比较明显。更重要的可能还不是利息，还有还本的压力。

不断融资，然后再把其投入到建设中，以形成长期资产，这当然要算是财务冒险行为。在行业上升期，这些冒险行为就能完成跨跃式发展，这样的案例很多；但是，如果遇上行业持续低迷，就会是另外一种结果。

为何要这样冒险呢？因为全行业都在这样做，如果谁慢了，稳定倒是稳定了，但在业务竞争中又会失去规模优势，仍然是有较大经营风险的。于是，谁也不敢退后，都要硬着头皮上。

期末还有15.8亿元的在建工程是什么呢？从半年报的附注看，主要是一些“养殖公司新建或改扩建工程”，巨星农牧未来还有较大的产能要释放。

巨星农牧太需要市场回暖了，其急迫程度比行业龙头们强得多，但市场是残酷的，或许龙头们正在等这些中小型的养殖企业退出呢？

声明以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！