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继续坚定看好AI+行情，但行情从“泛化”可能走向“聚焦”，关注游戏等细分板块配置力度和仓位

【A股传媒行情怎么看？后面的演绎方向和机构偏好在哪里？卖方每天不断刷屏，各种口号和标语漫天飞，背后还有逻辑和思考吗？一窝蜂几十只股票，背后的排序和选择偏好？我们试图从行情归因、细分板块逻辑与配置、估值空间等维度给予一些建议~~~欢迎阅读】

一、行情复盘以及归因我们复盘此轮行情，大致可以将其划分为三个时间段（1）1月底-2月中旬，ChatGPT出圈之下，有海外产品和业务标的应声而涨。（2）2月中旬-3月中旬，百度“文心一言”生态合作伙伴密集官宣，市场关注度进一步提高，积极布局AI并且有一定发声的公司持续领涨。（3）3月中旬至今，GPT4提前发布，文心一言发布，微软 Copilot 超预期，海内外头部厂商开启超级军备竞赛，大模型推出预期增强，AI+各场景赋能。行情在大模型及产业链公司、国内映射、AI+游戏、AI+办公、AI+教育、AI+营销、AI+IP（网文、影视剧、动漫/动画等）、AI+电商、AI+虚拟人等方向不断蔓延。当前时点，我们继续坚定看好AI+行情，但认为前期疯狂泛化行情后续将有所收敛，逻辑更强、空间更大的场景有望汇集更多市场关注度和资金。重申三条选股思路【大模型、垂直领域模型及生态服务商、产业链相关标的】、【国内厂商海外产品及全球巨头产品的国内映射】、【AI+应用/工具，AI+游戏、AI+办公、AI+教育、AI+IP等方向；同时推荐关注AI+营销、AI+电商代运营等方向】。

二、我们建议继续加大传媒板块配置比例，细分领域持续坚定看好AI+游戏的机会。游戏作为有多模态AI落地场景的细分领域，未来有望持续受益。GDC中国行发布了Azure OpenAI应用于游戏四大场景AI虚拟玩家/虚拟主播，动态生成NPC互动，游戏内容创作，以及游戏开发。我们认为，目前AIGC在游戏领域的运用短期来看主要是在游戏制作、宣发环节起到降本增效的作用，长期可展望AI游戏在用户交互体验上的想象空间以及提升内容更新制作效率，提升游戏长期留存水平。

从具体游戏公司逻辑和业绩估值匹配度来看，我们认为头部游戏公司在模型训练、技术支持、人才积累、资金实力上拥有领先优势。A股头部游戏公司三七互娱从2018年以来平均估值为PE23x，估值高点是在2020年中的32倍左右（对应2020年预期利润），当时得益于疫情业绩催化，带来了估值和业绩的戴维斯双击。吉比特从2018年以来平均估值为PE23.4x，估值高点发生在2020年8月的33倍左右（对应2020年预期利润），当时得益于疫情业绩催化，以及大IP游戏《摩尔庄园》手游暑期上线热度持续攀升。目前两大龙头游戏公司对应23年PE刚刚达到或者接近五年平均估值水平，三七互娱（PE19.12x）、吉比特（PE23.36x）。我们持续坚定看好两大龙头的估值提升。另外，完美世界目前股价对应23年估值为PE18.3x，巨人网络目前股价对应23年估值为PE21.12x，恺英网络目前股价对应23年估值为PE21.75x。我们认为头部游戏公司近期得益于AIGC行情，走势强劲。但目前股价对应23年估值距离近几年高位尚有较大距离。且考虑A股游戏板块的资金聚集效应、业绩复苏、AI提升估值逻辑。我们认为游戏行业今年业绩和估值双升逻辑非常确定，坚定建议继续加仓配置。

另外，Q2 将进入各大厂商新游密集上线期。腾讯《无畏契约》端游于3.28开始预约，预计于5-7月上线；网易运用了ChatGPT的经典端改手游戏《逆水寒》定档6.30；完美世界的《新天龙八部》定档于4.14日上线；三七互娱《霸业》、《凡人修仙传》都将于Q2上线，吉比特代理手游《这个地下城有点怪》将于Q2上线。另外，米哈游《崩坏星穹铁道》将于4月26日公测，正式开启二次元游戏大年（截止2023年3月，已经有24款二次元游戏拿到版号未上线）。我们认为随着游戏密集上线期的开启，将有效刺激玩家游戏时长和付费，游戏公司有望迎来业绩拐点。同时，游戏公司作为本轮AI在内容端落地较快的业态，有望率先体现效率提升和成本优化。虽然23年业绩弹性比不上20年疫情期间，但我们坚定看好游戏公司受益于本轮技术革新预期和政策双轮驱动的估值提升行情。推荐基本面较好的头部公司港股腾讯、网易、心动；A股三七互娱、吉比特、巨人网络、恺英网络、完美世界、游族网络、世纪华通、神州泰岳等。

三、游戏行业外其他选股
（1）大模型、垂直领域模型及生态服务商、产业链相关标的。推荐关注阿里、百度、腾讯、字节、华为、昆仑万维等大模型发布；产业链标的推荐关注阿里系创业黑马等；百度系中文在线、华策影视、每日互动等；腾讯系世纪华通、微盟、有赞、阅文等、字节系省广集团以及游戏CP方及PICO产业链标的。
（2）国内厂商海外产品及全球巨头产品的国内映射，主要关注游戏出海、出海营销、应用/工具出海等方向。游戏出海重点关注三七互娱、中文在线等，出海营销重点关注蓝标、易点天下等。
（3）AI赋能，按照AI受益程度依次排序，细分子行业如下AI+应用/交易类工具，AI+办公、AI+游戏、AI+教育、AI+IP等方向。同时关注AI+营销、AI+电商代运营等方向。办公领域计算机覆盖，我们不做评论。教育推荐关注视源股份、鸿合科技等；IP方向重点关注网文IP中文在线、阅文、掌阅科技等，影视IP重点关注华策影视（近期重点关注，Q1业绩略超预期；战略拥抱AI）、欢瑞世纪、捷成股份等，动画/动漫IP关注奥飞娱乐、上海电影、光线传媒等。营销关注蓝色光标、易点天下、三人行、省广集团等。

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