金辰股份(603396)再获海外最大组件龙头订单

金辰股份(603396)再获海外最大组件龙头订单；期待HJT和TOPCON设备迈向头部
浙商证券股份有限公司 研究员王华君/李思扬 日期2022-08-14
　　投资要点
　　金辰股份再获印度最大组件厂Waaree 2.5GW 订单，累计签单达10GW1）据公司官方微公众号。公司再次与印度最大（同时为海外最大）光伏组件制造商Waaree签订2.5GW 高效光伏组件自动化生产线订单。双方合作始于2017 年，已累计为Waaree 提供总计10GW 的高效光伏组件自动化生产线，其中6GW 已成功交付、剩下4GW 将于今年陆续交付。
　　2）印度已制定2030 年实现光伏装机280GW 目标（截至2021 年累计装机49GW，对应未来9 年平均装机需求达25.7GW），并将国内光伏电池+组件制造资金增加到2400 亿卢比，致力成为光伏组件出口国。截至2021 年底印度仅拥有本土组件产能18GW，未来扩产潜力大。
　　厚积薄发光伏HJT+TOPCon 设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞光伏行业需求10 年10 倍大赛道，“降本增效”是催生需求爆发的核心。光伏电池是未来3-5年降本增效最重要环节之一，核心聚焦电池设备。金辰为光伏电池HJT 设备+TOPCon 设备稀缺标的，预计将在这两块业务均迈向头部（目前HJT 设备龙头—迈为股份、目前TOPCon 设备龙头—捷佳维创）。公司业绩和估值有望获得双提升。
　　1）HJT 设备迈向量产阶段、行业千亿潜在市值空间。（1）非晶PECVD已获晋能验证，处行业领先。平均效率24.4%、最优批次效率24.55%。（2）微晶PECVD首台微晶工艺腔体已运抵晋能科技，目标转换效率25%+。首台量产微晶设备预计2022 年下半年交付、进行中试/量产级别验证。我们预计2025 年HJT 设备行业市值将达3000 亿元（120 亿利润、25 倍PE），公司PECVD 设备具有产能大、成本低等优点，设备进展有望超市超预期。
　　2）TOPCon 设备头部客户验证顺利、百亿潜在市值空间。公司管式PECVD 样机已在晶澳、东方日升、晶科等客户试用。量产n 型TOPCon 电池平均效率＞24%（最高效率24.5%）。我们预计2025 年TOPCon 设备行业市值达373 亿元（15 亿利润、25 倍PE），公司将受益。
　　3）组件设备预计2025 年组件设备（流水线+层压机）市场规模达89 亿元，2021-2025 年CAGR=23%。公司为组件设备龙头、预计稳健增长。
　　4）建智能制造华东基地、将加速业务腾飞2021 年公司主要子公司在职员工的数量（主要在苏州）已达1155 人，占比公司总人数的83%。未来随着公司智能制造华东基地在苏州逐步投产，借助江浙地域的产业链配套优势，将助于公司在光伏电池片/组件设备领域的加速腾飞。
　　盈利预测看好公司光伏HJT 和TOPCon 设备均迈向头部预计公司2022-2024 年净利润为1.4/2.3/4.1 亿元，同比增长124%/66%/80%，对应PE 为103/62/34 倍。我们测算如公司在HJT+TOPCon 设备均处第三位置，则2025 年潜在市值空间305 亿元；如均处第二位置，则2025 年潜在市值有望达575 亿。维持“买入”评级。
　　风险提示HJT/TOPCon 电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期。