万泰生物-603392-发布员工持股计划，考核未来三年业绩增长21%

　3月9日盘后，公司发布2023年员工持股计划，参与对象为公司董事（不含独立董事）、高级管理人员及核心骨干员工，总人数不超过45人。股份来源为公司回购专用账户回购的股份，股份总数不超过86.035万股，占目前公司股本总额的0.095%。员工受让公司回购股份的价格为63.13元/股，为公司回购均价126.26元/股的50%。存续期为48个月。

  考核未来三年业绩CAGR 21%，彰显发展心

  员工持股计划考核年度为2023-2025年三个会计年度，以2021年为基数，2023-2025年营收增长率分别不低于144%、195%、242%，即对应营收不低于140.31、169.63、196.66亿元，同比增长分别为25%、21%、16%，2022-2025年CAGR为21%；2023-2025年净利润增长率分别不低于176%、247%、304%，即对应净利润不低于57.39、72.15、84.00亿元，同比增长分别为21%、26%、16%，2022-2025年CAGR为21%。彰显公司对未来的发展心。

  二价HPV疫苗今年1-2月批签发仍高增长

  2022年公司营收112亿元，同比增长95%，归母净利润48亿元，同比增长134%，主要由于二价HPV疫苗快速放量，新冠检测试剂和新冠原料收入增加。随着HPV疫苗占比的提升，公司利润率也有所提升。我们估计2022年公司二价HPV疫苗销量为2800万支左右，同比增长约177%。根据中检院，2023年1-2月公司二价HPV疫苗批签发94批次，同比增长119%，我们预计公司二价HPV疫苗今年仍将快速增长。九价HPV疫苗预计有望在三年内获批，水痘疫苗获得III期临床试验研究报告，20价肺炎结合疫苗开展I期临床，在研管线进展顺利。

  盈利预测、估值与评级

  根据公司发布的2022年业绩快报，我们将公司2022-24年收入由118/146/176亿元下调至112/143/170亿元，增速分别为95%/28%/20%，净利润由44/55/68亿元上调至47/60/74亿元，增速分别为134%/26%/24%，EPS分别为5.23/6.59/8.14元，三年CAGR为54%。鉴于公司首家HPV疫苗供应商，参照可比公司估值，我们给予23年24倍PE，目标价158.16元。维持“买入”评级。

  风险提示竞争加剧；渗透率释放、研发和销售不及预期；价格下降风险